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#研究报告#【国金电新-周观点】情绪波动 vs. 强基本面趋势,板块布局机会再现

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:2022-09-19 09:36:53
行业观点本周重要事件:新能源:欧委会公布反强迫劳动立法草案;德国计划启动1.5GW光伏项目“危机招标”;宁夏发布自治区十四五能源规划,2022-25年计划新增光伏装机18.7GW;亚洲硅业青海二期4万吨硅料新产能首批产品出炉;通威金堂二期电池片项目正式投产;天合与南玻签署7万吨硅料供应长单。电力设备与工控:8月全国规上工业增加值同增4.2%;8月用电量同增10.7%。氢能与燃料电池:神力科技与三一氢能科技合作推广500台燃料电池系统;《天津市碳达峰实施方案》发布,探索氢能在工业、交通运输等领域规......


行业观点

本周重要事件:


新能源:欧委会公布反强迫劳动立法草案;德国计划启动1.5GW光伏项目“危机招标”;宁夏发布自治区十四五能源规划,2022-25年计划新增光伏装机18.7GW;亚洲硅业青海二期4万吨硅料新产能首批产品出炉;通威金堂二期电池片项目正式投产;天合与南玻签署7万吨硅料供应长单。


电力设备与工控:8月全国规上工业增加值同增4.2%;8月用电量同增10.7%。


氢能与燃料电池神力科技与三一氢能科技合作推广500台燃料电池系统;《天津市碳达峰实施方案》发布,探索氢能在工业、交通运输等领域规模化应用;长城、未势能源合作德龙集团推广5000台氢能装备;欧洲氢能银行成立,欧盟2030年规划绿氢2000万吨产能;宁夏发布十四五规划,计划建成10座加氢站并开发氢能制取利用装备。




核心周观点:

光伏:前期预期充分且几无实际影响的海外信息扰动+市场风格切换导致的情绪波动,vs. 硅料供应放量+年底抢装需求释放驱动的基本面高景气趋势,板块再现类似今年4月的股价黄金坑,建议积极布局,继续重点看好:储能、一体化龙头alpha硅料、设备、高景气辅材等方向。


本周光伏及储能板块调整幅度较大,尽管我们认为更多是由于在市场资金供给和成交量低迷背景下,市场风格从相对高位的热门赛道向低位板块切换的诉求导致,但一定要在基本面或消息面上找理由的话,我们认为主要受两项事件影响:1)欧委会正式提议对禁止强迫劳动制造的产品进入欧盟市场立法;2)欧委会正式公布紧急干预电力市场的一系列措施,包括建议临时性将电力企业的边际收入上限设为180欧元/MWh等。


尽管市场核心参与方及产业内对以上事件均有较充分预期,甚至板块前期对欧洲电力限价措施已做出调整反应,但在所谓“中欧制造业脱钩”这类似是而非的大逻辑引发的情绪发酵下,部分边际定价资金的抛售行为仍然造成了板块股价较大幅度的波动。我们认为,当前板块的状态,与今年4月行业高景气度背景下,因部分公司Q1业绩低于预期叠加外部信息扰动造成板块情绪悲观,进而砸出了年内的板块黄金坑,具有较高的相似性。


就欧洲的“反强迫劳动”提案本身而言:6月欧洲议会通过反强迫劳动海关措施决议后,市场及产业内即对后续相关的立法动作预期较充分,且本次正式提案从内容上来看,甚至比预期的情况温和得多,主要体现在几个方面:1)提案涵盖所有产品,不针对特定公司或行业,更没有列出任何“实体清单”;2)提案也没有明确列出任何具有强迫劳动风险的地区(未提及新疆);3)提案需经欧洲议会和欧盟理事会讨论同意才能立法生效,且将在生效24个月后才开始执行。


长期维度来看,欧洲确有对光伏供应链一定程度上的“自主可控”诉求,但目前其本土产能薄弱(2021年底欧洲本土硅片/电池/组件产能仅1.5/1.01/8.1GW),针对中国供应的一刀切行为只会给欧盟自身带来更大的能源供应问题。然而考虑到制造业属性的光伏发电和资源属性的传统化石能源发电对能源供应安全的影响程度不同,我们预计欧洲出于能源安全和成本经济性平衡,无需也大概率不会以高比例光伏产品自供为目标,且以目前欧洲的能源供应和制造业水平,这一目标也是难以实现的。尽管目前看来光伏行业长期确实存在一定程度上的去全球化趋势,但由于中国企业和产业链的竞争优势巨大,仍可通过海外设厂应对,如考虑海外自建产业链带来的机会,可关注三类方向:1)头部设备厂商;2)生产自动化程度高、通过股权合作等形式拥有国际化标签的企业,如TCL中环;3)低能耗技术路线产品的企业,如协鑫科技的颗粒硅。


关于欧洲限制电价对光储需求的影响,我们此前已多次阐述,简单总结就是:欧洲能源危机的本质是缺电,且180欧元/MWh的限价措施,无论是对最近持续上涨后新签PPA电价仍仅为50-60欧元/MWh的集中式光伏电站的投资积极性、还是用户侧的分布式光伏/户储需求,均不构成显著的负面影响,甚至仍家驱动欧洲加快新能源装机的建设。本周德国计划启动1.5GW额外光伏项目招标就是一种验证,本次招标被称为“危机招标(Crisis Tender)”,项目投标截止日为23年1月15日,并且本次招标项目被要求必须在锁定电价之后的9个月内完成建设。


回到板块基本面,本周亚洲硅业年内第二个新产能4万吨硅料项目首批硅料正式出炉,结合四川限电恢复之后通威、协鑫供给的持续释放,以及前期检修项目陆续全部恢复生产,预计从9月到年底,硅料供应将持续增长,驱动整个产业链排产的提升、相关原辅材料需求的增长、以及终端装机的放量。且在当前供给释放预期越发清晰的背景下,产业链价格仍然相对坚挺,库存水平维持健康,我们可以预期的是,行业四季度大概率将呈现“伴随硅料/组件价格温和回落并持续放量”的高景气状态,且2023年Q1大概率继过去两年之后再一次呈现“淡季不淡”的景象。


当前板块受所谓“制造业脱钩”等大逻辑对板块情绪冲击造成股价调整,结合后续强势的基本面趋势判断,我们认为与4月板块的“黄金坑”位置高度相似,当前位置建议重点布局。


重申近期投资建议:我们认为,2023年的实际需求(组件端产出规模)有很大概率超出当前400GW左右的市场一致预期,达到450-500GW区间, 从而触发行业资本开支及设备订单超预期、电池片及一体化组件龙头盈利超预期等投资机会。整体上,当前的推荐排序为:储能(阳光、宁德、南都、上能 等)、一体化龙头(隆基、天合、晶澳、中环、晶科)、具备强alpha的硅料龙头(通威、协鑫)、受益技术迭代、海外扩产、行业资本开支或超预期的设备环节(奥特维、迈为、金辰、捷佳 等),电站EPC/运营商,扩产阶段性慢于硅料的主辅材环节(EVA粒子及胶膜)等。




风电:海外海风需求高规划,国内海风平价加速;长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长,驱动风电板块估值持续提升;近期发布海缆行业深度报告,建议关注。


本周大宗商品价格小幅下跌。2022年9月16日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4242元/吨、3800元/吨、2910元/吨、3950元/吨,周变动幅度分别为0.0%/0.0%/0.0%/-1.5%。


海外海风需求高规划。8月30日,欧洲8国元首计划在2030年,将波罗的海地区海上风电装机容量从目前的2.8GW提高至19.6GW。截至2021年,全球海风累计装机52GW,其中欧洲、中国分别为两大海风装机市场,占比达49%/48%。1)欧洲市场:截至2021年,欧洲累计海风装机达28GW。据各国政策指引,截至2030/2050年欧洲累计海风新增规模将达160/411GW。2022-2030、2030-2050年欧洲市场年均新增海风装机将达16.5GW、12.6GW(2021年新增海风装机3.3GW);2)美国市场:截至2021年,美国累计海风装机不足0.1GW。据美国能源部发布的《海上风能战略指引》,截至2030/2050年美国累计海风装机规模将达30/110GW。2022-2030、2030-2050年美国市场年均新增海风装机将达3.8GW、4GW(2021年新增海风装机0GW);3)越南市场:截至2021年,越南累计海风装机不足1GW。据越南《电力发展规划》草案,乐观预期下,截至2030、2045年越南累计海风装机规模将达7-8、70-80GW。2021-2030、2030-2045越南市场平均年新增海风装机至少为0.7GW、4.2GW(2021年新增海风装机0.8GW)


国内海风平价加速。8月30日,国电力公示象山海风风电象山1号海上风电场(二期)工程500MW风机采购(含塔筒)中标候选人,运达股份预中标,中标金额为3306元/KW,扣除600元/KW塔筒后,海风风机价格仅为2706元/KW,创历史新低。1)在不考虑象山1号项目中标价格下,目前平价海风项目含塔筒风机平均价格为4125元/KW。该项目实现降幅近20%;2)象山1号海风项目离岸距离为25KM,装机容量为500MW,预计在2023年并网。假设项目年利用小时数2800小时,建设总成本10元/W,资金成本3.5%,项目IRR近6%;3)此次为运达首次中标海风项目,预示其正式进入海风市场。


投资建议:风电长周期景气明确,风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线:1)海风相关产业链;2)全球供应以及国产化替代的高成长零部件;3)受益行业景气环节。




电网:6-7月投资持续加速,继南网上调投资指引后国网全年投资指引上调300亿+。Q3为电网重点项目加速推进时点,核心环节招标有望在9-10月密集落地,看好板块龙头与核心高增长细分环节。

考虑到近期局部供电紧张、电源投资加速等因素,电网投资加速的急迫性持续加强。电量供应依托于电网体系的基本盘支撑,同时局部缺电的缓解依托于省间或区域间资源协调与互联的能力,电网本身需从整体角度强化资源配置能力、增强新能源消纳能力、提高电能输送效率,预计特高压、电站配套电气设备需求、节能&降低损耗、配网数字化等方向将受益。


近三年新能源加速并网,而网侧投资增速明显低于源侧,电网建设已滞后,新能源消纳能力、系统可靠性&灵活性、资源配置效率等环节亟待加强,看好电网设备技术升级与更新迭代加速,推荐数字化、变压器节能改造、特高压、配网升级等投资方向,具体分析如下:


1)配电变压器节能改造:我国在网运行变压器规模大、不满足节能标准(2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》GB 20052-2020)占比高,“十四五”器件配电变压器存量节能改造预计加速。看好两个方向:


a)新能效标准下非晶带材节能效果与性价比更优,21Q4以来配网变招标中非晶占比回升,尤其在1级能效变压器招标中更为明显,2022-2023年非晶渗透率有望进一步提升。22H1国网非晶变压器招标超过1万台,较去年同期翻倍增长,22Q3第二批配电变压器招标预计陆续开启,看好下半年招标超预期。非晶带材格局较好,龙头企业份额高,有望充分受益。


b)双碳驱动节能减排加速,21年以来变压器、电机新能效标准陆续落地,低损耗&高磁感的高牌号取向硅钢激增,如配电变节能改造领域,1/2级能效要求075/085及以上牌号取向硅钢。下半年国网计划开工4交4直特高压线路,带来额外需求增量。而行业主要新增供给预计24年开始释放,近两年高牌号取向硅钢供需偏紧,盈利能力有望超预期,看好民企龙头弹性。


2)南网赛道:南网十四五及2022年投资增速高于国网,且市场化程度、新技术应用较快,储能、虚拟电厂、辅助服务市场等建设有望超预期,聚焦南网赛道的公司业绩弹性较大。


3)特高压:稳增长的重要抓手,据规划信息,下半年国网规划开工包括金上湖北、陇东山东、宁夏湖南、哈密重庆直流线路在内的 “四交四直”8条特高压项目,总投资超1500亿元,并将加快“一交五直”6条特高压线路前期工作,总投资约1100亿元。Q3起核心设备招标有望密集落地,换流阀、保护系统、换流变、GIS等设备环节集中度高,看好特高压订单弹性。


4)配网数字化:新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下,配网数字化与灵活性将迎来较大挑战,配网投资与数字化升级预计加速,新技术及新产品迭代速度有望超预期。住建部、发改委印发“十四五”全国城市基础设施建设规划,提出开展城市韧性电网和智慧电网建设,配网升级预计加速。


5)智能电表:在存量电表新标准替换、物联表渗透加速等因素下,电表招标金额进入新一轮上行期,20A/21A/22H1国网招标金额分别为121/201/155亿元。电表企业订单高增,22年起交付有望加速,业绩弹性较大。9月将迎国网第二批电表招标,行业催化较多。


投资建议:1)Q3为重点项目建设与核心设备招标密集落地阶段,看好板块弹性;2)推荐配电变节能改造、南网、电表特高压、配网数字化等方向。




工控:Q4工控需求有望回升,国产化进程继续提速,2023年有望进入新一轮上行周期,看好工控板块龙头标的与新能源布局较快企业,关注人形机器人带来的伺服电机增量机遇。


需求方面,Q2有望成为全年工控需求低点,考虑到Q2需求延后、下半年投资加速、稳增长持续落地、需求旺季节奏等因素,看好Q4需求回暖,静待新一轮工控上行周期。


国产替代方面,考虑到核心器件短缺、内外环境扰动因素,内资品牌交付、服务、响应优势凸显,2022H1核心产品内资份额持续提升,看好2022H2国产化进程继续加速。PLC、流程工业为是工控产品/下游国产化进程较慢环节,在外资品牌供货偏紧、稳增长政策机遇下,PLC国产化进程、流程工业渗透有望实现较大突破。


投资建议:考虑到Q2需求延后、下半年投资加速、稳增长持续落地、需求旺季节奏等因素,看好Q4需求回暖,静待新一轮工控上行周期,推荐工控板块龙头与新能源拓展顺利的工控企业。电机为人形机器人高价值量环节,性能要求高、配套数量多、降本空间大,配套需求规模有望超过当前国内伺服市场,需求增量显著,伺服电机为内资工控企业优势领域,将充分受益。




氢能与燃料电池:系统装机创历史新高,四季度FCV放量确定性强;FCV车型目录新系统厂商频现,产业热度高涨,利好燃料电池系统及核心零部件企业;非示范城市群推广积极性强,青岛从氢气补贴、路权多角度推动FCV发展。

8月上险数据系统装机持续高增,年度累计装机已创历史新高,四季度FCV放量确定性强。1)8 月系统装机量持续高增长,1-8 月累计已超去年全年,示范城市群细则落地叠加规划出台,今年装机量将实现翻番。2022年1-8月燃料电池系统累计装机量187.74MW,同比增长169%,已超2021年全年装机量并高出8%,北上广示范城市群细则落地叠加河南示范城市群FCV规划出台,加速推动FCV放量及市场化,行业拐点已至,整车数量高增和系统高功率化将共同驱动系统的高装机量。2)8月FCV上险量延续增长势头,FCV产量与装车量差值达210辆,积压的装车量将持续释放,单月装车量有望超千辆,全年看向5-6千辆。FCV装车数量与当月产销存在时间差,1-8月FCV产量和装机量差值为210辆,产量盈余持续释放,预计余量将于下半年将持续释放,叠加新增量,对应单月装车辆有望超千辆。3)北京和上海城市群头部企业领头推广,亿华通单月装机连续三次登顶榜首。亿华通、鸿力氢动和重塑科技今年累计装机量依旧位列前三,其装机量占比分别为33%、18%、14%。4)受益于示范城市群的细则落地,北京、上海示范城市群FCV装机量持续高增长。广东此次4处地级市均贡献销量,河南9月新出台氢能发展规划,预计FCV推广将加速。


8月车型目录公布,FCV上榜车型25款。2022年工信部第8批新能源车型推荐目录,其中10家系统企业为18款FCV车型配套。本月上榜车型有以下三个亮点:1)专用车型最多且平均装机功率过百。专用车此次以8款的上榜数量位列第一,其平均装机功率破百,装机不断向高功率迈近,FCV长续航优势逐步落实至终端应用。2)高功率系统占比超7成,系统高功率化已成主要趋势。2022年8批高功率系统占比高达76%,相比去年同期占比提升10%,高功率趋势符合氢能中长期规划对于FCV重载车型的使用定位要求。3)新玩家不断入场,重塑科技实现5连登顶。2022年第8批上榜系统商中,重塑科技与亿华通上榜数量最多,均为4款,占比15%;共4名新玩家上榜,分别是深圳氢瑞、安徽瑞氢、北京氢马力、河北氢沃,3家为示范城市群内企业。


青岛发布氢能相关规划,从氢气补贴、路权支持多角度推动FCV发展。《青岛市加快新能源汽车产业发展的若干政策措施(征求意见稿)》发布,氢能相关方面包括,整车生产企业按销售增长量的1%奖励,给予氢气15-20元/kg补贴,以及开放路权。青岛作为山东省“氢进万家”示范工程四个试点城市之一,逐步在政策上助力青岛向完成2030年8000辆FCV目标迈进,非示范城市群推广积极性强。


利好环节:


①上游:FCV的放量将推动氢气需求增长,考虑当前主要氢气供给多为副产氢,FCV的放量将利好当前布局副产氢的企业;在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下,随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制,电解氢的渗透率将逐步提升,建议关注布局电解槽企业。


②中游:在地方政策规划持续加码下,加氢站建设加速,为FCV的放量和运营做出保障,建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长,FCV将持续放量,带动核心零部件领域放量,燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程,建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。


③下游:FCV 迎来放量,利好燃料电池系统及核心零部件企业。

文章来自#赚美了#,一个专注价值投资的投研平台,www.zhuanmeile.com
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