【国金化工&新材料-储能行业深度（一）】储能发展潜力巨大，上游材料需求快速提升

一、储能行业迎来规模化扩充，电化学储能即将入快速发展期

1.1、储能政策持续加持，我国储能行业进入规模化发展阶段

伴随新能源的发展，全球储能行业需求持续提升。随着全球能源转型加速，各国政府碳中和方案相继落地，新能源储能的需求愈发强烈。2021年全球储能市场装机功率为205.3GW，其中以抽水储能占据主要地位，而后来获得快速发展的电化学储能占比约为10.3%，储能装机规模约为21.1GW。从行业发展来看，电化学储能过去10年的装机规模复合增速约为56%，已经成为满足多种应用场景和需求的主要储能方式之一。

新能源持续发展，储能需求大幅提升，政策助力储能行业快速发展。伴随着我国大力进行新能源布局，在新增发电侧，新能源占比不断提升，而由于新能源发电带来的波动性使得储能的需求日益提升。国家近年来陆续出台配套储能政策，其中硬性指标与扶持鼓励双管齐下，从电价机制、项目管理、市场交易、技术攻关、商业模式、发展目标等多个维度进行了顶层设计，助力行业向规范化、产业化、市场化发展。

1.2、电化学储能路线不断丰富，行业获得快速发展

需求推动储能行业结构变换，电化学储能获得快速发展。目前新能源装机规模快速扩张，风、光发电占比日益提升，抽水储能难以完全满足调峰调频需求。相比之下电化学储能一方面可以解决风光出力随机性和波动性带来的频率稳定难题，提供调频服务提高电网的可靠性；另一方面能够通过削峰填谷解决风光出力高峰与负荷高峰错配问题。近年来，电化学储能作为灵活的储能解决方案，借助国家政策的支撑获得了快速发展。2020年，我国电化学储能占比约为8.3%，至2021年占比就已经提升至11.8%，行业进入快速发展阶段。

锂离子电池为电化学储能的主流路线，多种技术作为补充发展。目前电化学储能路线中，锂离子电池尤其是磷酸铁锂电池占据主要市场，但其中发展相对较早的铅蓄电池在具有较长充放电工作周期的场合仍具备竞争力，液流电池在电网规模储能方面也有应用场景，钠离子电池虽然现阶段技术并未成熟，但其原材料来源广泛，低温性能好，具有不断提升的发展空间。

二、磷酸铁锂电池：电化学储能主力军，现阶段最为成熟的工艺路线

2.1、磷酸铁锂电池技术相对成熟，性价比高在储能领域高度渗透

磷酸铁锂电池的充放电过程主要依靠锂离子的迁移，是现阶段主要应用于储能的锂电池。磷酸铁锂（LiFePO4）是一种具有三维空间网状橄榄石结构的磷酸盐，也是目前锂电池正极材料的主流技术路线之一。磷酸铁锂电池的充放电反应是在LiFePO4和FePO4两相之间进行：在充电过程中，LiFePO4逐渐脱离出锂离子形成FePO4，同时锂离子在电场力的作用下，依次经过电解液和穿过隔膜，最后嵌入负极石墨晶格中。而在放电过程中，锂离子从负极石墨晶体中脱嵌出来，再经电解液迁移到磷酸铁锂晶体的表面，重新嵌入磷酸铁锂的晶格，FePO4再次形成LiFePO4。

磷酸铁锂在储能领域具备明显性能优势。与三元材料等其他锂电池相比，磷酸铁锂电池循环性能极好，能量型磷酸铁锂电池循环寿命最高可长达3000-4000次，倍率型磷酸铁锂电池的循环甚至可达上万次。此外，磷酸铁锂由于其橄榄石状结构的特点，即使在高温下仍可保持较稳定的结构，具有远超其他正极材料的安全性与稳定性，符合目前大型储能领域对于安全性的严苛要求。与此同时，尽管磷酸铁锂的能量密度低于三元材料电池，但是其相对较低的成本所带来的价格优势在对于电池体积要求相对较低的储能领域更为突出。安全性、寿命长以及成本低的优势使得磷酸铁锂电池具有显著的竞争优势。

液相法前驱体生产可以进一步降低产品生产成本。磷酸铁锂的生产工艺按照前驱体的生产工艺的不同可以分为固相法与液相法两种，其中固相法由于工艺较为成熟、可以满足下游高能量密度的前驱体要求、设备相对简单且投资较小等诸多优势而被大多数磷酸铁锂企业采用。液相法具有材料液相反应均匀，物相均一，产物粒径小、粒度分布均匀，产品批次品质稳定等优点，但是技术门槛远高于固相法，且生产设备复杂、投资额度较大，目前国内仅有德方纳米等少数企业采用，而通过液相法的生产，可以降低生产成本，满足在储能的能量密度要求基础上，进一步提升产品性价比。

2.2、正极材料跟随需求大量规划产能，储能领域需求即将开启高速增长

国内磷酸铁锂产量快速增长，行业竞争趋向白热化。受益于下游新能源行业的跨越式发展，2021年国内磷酸铁锂正极材料出货量为47万吨，同比增长279%，同年全球磷酸铁锂电池出货量高达172.1GWh，同比增长220%。受补贴政策退坡影响，2016-2020年上半年，磷酸铁锂正极材料需求有限，部分磷酸铁锂厂商出现停产或破产情况，行业整体集中度较高。2020年，国内磷酸铁锂行业CR3/CR5约为66.1%/86.2%，湖南裕能、德方纳米、湖北万润等头部企业市场份额优势明显。但是由于2020年下半年开始下游新能源行业的高景气度，部分处于停产状态磷酸铁锂产能恢复生产，同时有新进入者的新建产能逐步投产，导致行业集中度有所下降，2021年国内磷酸铁锂行业CR3/CR5为52.6%/67.3%。随着未来更多新增产能的投产，国内磷酸铁锂行业竞争将趋向于白热化。

磷酸铁锂电池同时供给储能和动力市场，行业发展相对成熟。随着新能源汽车的持续发展，磷酸铁锂电池作为高性价比的电池路线已经在中低端车型领域获得广泛应用，近年来通过对技术工艺的改进，也突破了高端动力市场的应用，磷酸铁锂电池已经具有相对比较完整的技术基础。而配合动力行业和储能发展需求，行业内持续进行了大规模的产能建设，产品配套能力相对较强，伴随整体电池和正极需求的大幅扩充，磷酸铁锂产业链也稳步发展，上游前驱体供给持续布局，产能将获得快速释放。

磷酸铁锂自2021年进入明显的供不应求阶段，产能开始快速规划布局。由于下游新能源汽车与储能等领域需求旺盛，而前期磷酸铁锂生产企业扩充产能速度相对缓慢，叠加资源品碳酸锂价格大幅提升，自2021年以来，磷酸铁锂价格大幅提升，产品价差也有明显增长。进入到今年下半年，新增产能释放逐步增多，产品价差略有回落。

锂电储能建设加速，带动磷酸铁锂需求量快速提升。截至2021年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模46.1GW，占全球市场总规模的22%，同比增长30%。其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为39.8GW，同比增长25%，所占比重与去年同期相比再次下降，下降了3个百分点；市场增量主要来自新型储能，累计装机规模达到5729.7MW，同比增长75%。而从新型储能装机结构来看，锂离子电池装机量占比为89.7%，而第二位的铅蓄电池仅占5.9%。

安全性和稳定性带动磷酸铁锂的储能应用快速释放，未来还有进一步提升的空间。国家能源局在22年6月发布的《防止电力生产事故的二十五项重点要求(2022年版)(征求意见稿)》中明确指出：中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池。政策方面对于储能电池安全性的重视使得现阶段磷酸铁锂的性能优势更为突出，推动磷酸铁锂储能电池装机量继续提升。同时伴随磷酸铁锂新增产能的快速释放，产品的价格有一定程度的缓和，性价比仍有改善空间。

2025年国内储能领域磷酸铁锂需求量有望接近90万吨。由于磷酸铁锂电池在安全性、循环性能以及性价比方面的显著优势，国内在储能领域使用的锂离子电池绝大部分都采用磷酸铁锂正极。根据高工锂电数据，2022年上半年中国储能电池出货量达到44.5GWh，已经接近2021年全年的水平，而预计2025年储能电池出货量将达到390GWh，对应的磷酸铁锂出货量有望达到90万吨。

三、钠离子电池：技术仍在持续进步，有望获得进一步发展空间

3.1、钠离子电池初获起步，具有低BOM成本和高安全性优势

钠离子电池行之有年，目前已处产业爆发前期。研究最早开始于上世纪八十年代前后，几乎与锂离子电池同步开展。早期被设计开发出来的电极材料如MoS2、TiS2以及NaxMO2电化学性能并不理想，发展非常缓慢。直到2010年之后，根据钠电池特点所研发出的一系列材料如作为负极的硬碳材料、金属氧化物及合金类化合物，作为正极的聚阴离子类、普鲁士蓝类和氧化物类材料问世帮助其在容量和循环寿命方面大幅提升。2021年7月，宁德时代推出第一代钠离子电池，采用普鲁士白/硬碳体系，单体能量密度高达160Wh/kg，常温下充电15分钟，电量可达80%以上，即使在-20°C低温环境中，也拥有90%以上的放电保持率，热稳定性远超国家安全要求，宁德时代预计2023年钠离子电池将形成产业化。

钠离子电池工作原理与锂电相同。钠离子电池采用“摇椅式充放电”原理，即利用钠离子（Na+）在正负极材料之间的可逆脱嵌实现充放电。充电时，Na+在电势差的驱动下从正极脱出，经过电解质传输嵌入负极，实现电量储存，放电过程正好相反。但是由于钠离子质量较重且半径（0.102nm）比锂（0.069nm）大，其在电极中脱嵌较为缓慢；同时，Na+/Na电对的标准电极电位（-2.71VvsSHE）比Li+/Li高约0.3V（-3.04VvsSHE），因此相较于锂电池，钠离子电池在能量密度上具有本征劣势。

能量密度对标磷酸铁锂，倍率性能与循环特性优异。虽然材料层面存在本征劣势，但采用硬碳为负极材料，钠电池能量密度可以达到磷酸铁锂体系的80%左右。同时已有研究证实，在3C/3C、100%DOD循环1000次后容量保持率91%，循环性能优异；5C/5C倍率容量是1C/1C倍率的90%，倍率性能优异。

电池结构大同小异，产业化进度可借“东风”。钠离子电池正极中层状金属氧化物与聚阴离子化合物结构分别类似于锂电池中三元锂与磷酸铁锂；电解液溶剂几乎没有变化，溶质将由锂盐替换为钠盐；集流体由于铝钠之间不会发生合金化反应，不同于锂电池正极铝箔负极铜箔的双边结构，钠离子电池可双边集流体都采用较廉价的铝箔；隔膜存在通用性。不同点在于负极材料方面，目前锂电池石墨电极由于钠离子的原子半径问题无法高效率脱嵌，现主要研究方向为无定形碳类、合金类、金属氧化物类负极材料。由于大部分材料工艺类似，设备存在高度兼容性，产线存在通用，我们认为锂电池材料生产经验可以较好迁移借鉴，产业化爬坡周期较短。

电池行业高景气度下锂价再创新高。我国虽然锂矿资源丰富但是大体品味较低，开采难度较大，锂资源自给有限，约90%的需求都需要依赖于进口。在下游锂电行业高景气背景下，碳酸锂价格涨势凶猛，2022年2月价格冲上46万元/吨后全年维持高位运行，11月价格再次突破50万元/吨，最高报价56.35万元/吨，成本拉动下，磷酸铁锂价格跟涨，目前报价17.4万元/吨，创十年价格新高。

安全性好，解决锂电软肋。钠离子电池的安全性相比锂电池更为优异，主要由于钠离子电池内阻比锂离子电池更高，当电池短路时，放热功率低，瞬间发热少，温升低。在挤压测试过程中，可以看到电芯受挤压严重变形，挤压过程中不冒烟、不起火、不爆炸；同时针刺实验后也无自燃现象。此外，由于钠离子电池将集流体从铜箔换成铝箔，正极可以放电至0V而不会出现锂电池过放电后出现的系列副作用。

宽工作温区，拓展极寒/高温使用场景。由于钠离子比锂离子更容易脱溶剂化，界面反应动力学更优秀，因此钠离子电池所用电解液体系温度窗口更宽，赋予其低温活性，适用温度拓宽至-40~80°C，在-20°C下容量保持率大于88%，远高于锂电池，更贴合冬季及高寒地区使用场景；同时由于其自放热温度较高，热稳定性也显著优于锂电池，可适用于高温使用环境。目前已有学者开发了工作温度范围从-70至100°C的钠离子电池。

综合来看，钠离子电池虽然在能量密度等方面与磷酸铁锂电池还有一定的差距，但在高低温性能、安全性、成本等方面具备显著优势。而相比于铅酸电池，同等容量的钠离子电池体积更小、重量更轻、更为环境友好，比能量高出2倍以上，且循环寿命更长，未来首先有可能取代铅酸电池并逐步实现低速电动车、储能甚至车用电池等领域的无铅化。

3.2、三种正极路径各有千秋，无定型碳负极脱颖而出

目前常用的钠离子正极材料主要为层状过渡金属氧化物、聚阴离子化合物和普鲁士蓝类似物三类，其中层状金属物类似于锂电池中三元锂结构，聚阴离子化合物似于磷酸铁锂结构，而普鲁士蓝则为钠电池独有路线。

3.2.1、层状金属氧化物：比容量与技术成熟度高，有望率先产业化

层状氧化物NaxTMO2（TM为Ni、Mn、Fe、Co、Cu等3d过渡金属的一种或几种）是由共边的八面体形成的过渡金属层状结构和位于过渡金属层间的碱金属离子组成的，其理论容量达到240mA·h/g。由于钠离子在层状材料中迁移的扩散势垒比锂离子低，因此层状化合物作为储钠材料非常有优势。

P2型氧化物循环特性好，O3型氧化物能量密度高，二者性能互补。根据钠离子的配位环境和氧的堆积方式，可以把层状氧化物分为以下几类：O3、P3、P2、O2等，其中O和P对应着钠离子在碱金属层的配位环境(O代表八面体，P代表三棱柱)，数字代表氧原子堆积形成的周期序列最小层数。目前研究表明，O3型具有更高的钠含量，因此可以表现出更高的初始容量，但是钠离子在O3型结构迁移时，要经历一个狭小的四面体中心位置，所以其扩散能垒较大；而P2型结构中钠离子经历的是一个相对宽阔的平面四边形中心的位置，能垒较低，电导率高，呈现循环特性较好。

得益于锂离子电池体系中过渡金属氧化物的工艺积累，目前已有多种类似钠电池正极材料研发成功。过度金属主要采用Co、Ni、Fe、Mn和V等，其中Fe，Mn由于廉价易得、毒性较小以及电化学活性较高等优点，路线更具竞争力。

与三元锂电材料相比，大体积的Na+在层状结构中的脱嵌过程往往会对材料造成不可逆的结构变化，形成非活性相，从而影响材料循环性能。在目前的研究中，主要通过掺杂其他金属离子、结合不同相型材料自身的结构优势和性能特点、包覆导电材料促进钠离子的扩散来改善正极材料的电化学性能。

3.2.2、聚阴离子化合物：循环性能突出，能量密度与成本存在制约

聚阴离子化合物NaxMey[(XnOm)]Zw，其中Me为可变价金属离子，X为P、V、S等元素，Z为F、OH等）是一系列含有四面体或者八面体阴离子结构单元的化合物的总称。阴离子结构单元通过强共价键连成的三维网络结构以形成更高配位的由其他金属离子占据的空隙，使得聚阴离子化合物相比于金属氧化物拥有更稳固框架结构，可以获得高循环性与热力学稳定性，其理论循环寿命可达到10000次以上。目前常见的聚阴离子化合物包括磷酸盐、焦磷酸盐、Nasicon结构化合物和氟磷酸盐。

庞大的阴离子基团使得材料导电性较差，全电池能量密度不尽理想。导电性较差导致了低的库伦效率，虽然可以通过表面碳包覆、纳米化以及独特结构设计来提高其电化学性能，但需要进行大量碳包覆拉低了其振实密度，导致全电池能量密度表现不尽如意。

钒元素改性可显著提升电化学性能，但会丧失成本优势。在现有的聚阴离子化合物材料中，通过添加V元素以获得较高电化学性能是极具有潜力的一类材料，如Na3V2(PO4)3表现出了出较高的比容量和循环特性，但是钒元素的添加存在成本和安全性双重制约，使其不得不丧失部分竞争优势。

3.2.3、普鲁士蓝/白：理论性能优秀，成本极具竞争力。

普鲁士蓝类似物具有独特的开放三维空间结构有利于Na+储存、迁移，同时具备工作电势高、制备温度低、长循环寿命和高倍率性能，且原料成本远低于其他两条路线。

已有多家电池厂押注普鲁士蓝/白路线。2021年7月，宁德时代推出第一代钠离子电池，采用普鲁士白/硬碳体系，单体能量密度高达160Wh/kg，常温下充电15分钟，电量可达80%以上，即使在-20°C低温环境中，也拥有90%以上的放电保持率，热稳定性远超国家安全性要求。宁德时代预计2023年将形成产业化，同时表示下一代电池能量密度目标可达200Wh/kg以上。

结晶水问题掣肘行业产业化，改进合成工艺是目前研究热点。以传统的快速沉淀工艺制备的普鲁士蓝类化合物，晶体骨架中会存在大量由配位水（约15%）占据的Fe(CN)6空位，影响材料的首周效率和容量，同时Fe(CN)6空位缺陷还会导致材料在充放电过程中发生结构坍塌，影响材料的循环稳定性。通过改进合成工艺可以有效降低配位水和空位浓度，是目前针对普鲁士蓝类化合物改性研究的热点之一。

3.2.4、无定型碳负极脱颖而出

目前锂电池主要使用石墨作为电池负极材料，但用于钠离子电池时由于钠离子的离子半径较锂离子而言更大，储钠性能较差并且在石墨层之间脱嵌困难。目前钠离子电池负极材料主要有无定形碳类、合金类、金属氧化物等。

无定型碳路径性能脱颖而出。几种负极材料中合金类容量较高但循环性能和倍率性能不佳，氧化物全电池的能量密度较低，无定形碳由于高可逆容量和循环性能出众，是目前最有希望实现商业化的负极路线。

相较于软碳，硬碳更适宜用作钠离子电池负极材料。硬碳是指不可以石墨化的碳材料，其结构由类石墨微晶和类石墨烯片层高度无取向堆叠而成；软碳是有序度较高，并且在2800°Ｃ以上可以完全石墨化的碳材料。由于硬碳的无序结构使得其拥有更多的缺陷、空位，即更多的储钠活性位点，更利于钠离子的存储与脱嵌，且能在钠离子脱嵌过程中保持良好的稳定性，更适宜用作钠离子电池负极材料。目前硬碳最高比容量可达300mAh/g，但成本高昂；软碳材料比容量低，但可以无烟煤作为前驱体，具有性价比优势。目前研究热点在使用生物材料制备出具有良好电化学性能的硬碳负极，例如柚子皮、树叶、蒲公英、荷叶、棉花等，未来产业化落地，降本可期。

四、铅蓄电池：具有特定的发展市场，铅碳替换带来新机遇

4.1、铅蓄电池性价仍在优化，产量仍在稳步增长

铅蓄电池性价仍在优化，在储能领域中的渗透率有一定的提升空间。目前从全球新型储能市场装机结构来看，锂电池占比极高，2021年占比高达90.9%，而铅蓄电池占比仅为2.2%。虽然铅酸电池是历史最久和最成熟的储能技术，但是其在容量密度、功率密度、循环寿命和充放电效率方面均不及锂电池，并且由于过去环保方面处理较差所以逐渐被锂电池所替换，目前主要用于较为追求性价比的产品方面，从储能方面的成本来看，铅酸电池的性价比优势极为突出，在当前环保处理逐渐优化的同时，铅酸电池回收率已经超过了锂电池，后续有望依托性价比优势维持市场份额。

铅酸电池产品结构较为成熟，效率方面仍有待通过改变材料实现优化。《铅碳电池碳纳米导电剂的制备及性能研究》中对该电池做了详细的研究：铅酸电池属于典型的二次电源，采用一种电解质溶液且正负极电极间的电化学反应可逆。从电池结构来看，铅酸电池包括正负极板、电解液、隔离板、电池槽和其他相关零部件等，正负极板都是由板栅和涂覆的活性物质组成，正极为红棕色二氧化铅、负极则是海绵状灰色铅，隔离板一般采用多孔结构的玻璃纤维，电解液采用稀硫酸。铅酸电池在充放电的过程中正负极材料在反应中会产生不良导电体硫酸铅，其扩散到活性物质深处后会堵塞微孔，然后阻碍电解液和微孔内部的活性物质进行电化学反应，最终导致电池的实际容量下降。

铅蓄电池产量稳步增长，但在储能领域中应用仍然较少。从历史数据来看，我国铅酸蓄电池产量一直较为稳定，从2013年开始维持在2亿千伏安时以上，2021年产量约为2.3亿千伏安时，考虑到铅蓄电池与锂离子电池同时在二次电池中占据著主导地位，叠加企业生产方面也较稳，预计后续产量跟随需求端维持2%左右的复合增速继续增长，在2025年时有望增长至2.5亿千伏安时。从下游应用结构来看，目前最大下游仍为轻型动力领域，占比达到49%，起动型电池占比为38%，而备用及储能型占比仅为13%。后续随着储能行业的持续快速发展，该板块的应用占比有望继续提升。

终端消费覆盖领域广泛，上游产业链基础良好。从终端应用场景来看，铅蓄电池可用于交通工具、电力系统、通讯设备、工业设备、国防军工和后备电源等，随着产品性能的进一步优化，应用场景有望继续拓宽。从铅蓄电池成本结构来看，核心原料铅的成本占比为40%，考虑到铅是基本金属中回收率最高的品种之一，并且国内产量供应也相对充足，原料端不至于受制于人，为产业链的长远发展提供了较好基础，复盘历史价格也可以发现铅价基本在1.5万/吨左右波动，因而铅蓄电池的生产成本也相对可控。

4.2、铅碳替换，材料改变后性能显著优化

铅炭电池性能优化明显，有望成为铅蓄电池发展新方向。大规模储能对电池具有多方面的性能要求，包含经济、安全、循环寿命和可规模化程度等，相比于其他电池，铅酸电池在安全性能，可规模化程度和经济性能方面具有一定的优势，但是循环性能还有待进一步提升。从反应原理来看，在高倍率部分荷电状态下铅酸电池负极存在严重的硫酸盐化现象，这将导致电池循环寿命缩短，严重限制了电池在分布式发电、电动汽车等储能领域的应用和发展。与铅酸电池相比，铅炭电池的比功率、循环性能和倍率性能均有大幅提高，尤其是成本方面仍然显著领先于其他电池储能形式，可以看到其在储能市场拥有巨大的发展潜力。

铅碳电池结构形式较为多样，产品性能持续优化。根据负极板碳材料的混合方式不同，可将铅碳电池分为外并式铅碳电池、内并式铅碳电池、内混式铅碳电池等，共同之处都是在负极中加入碳材料，碳材料在负极中所起的作用主要是建立导电网格、形成双电容层、抑制难溶硫酸铅晶体的形成、增加活性作用位点等，在减少铅用量的同时延长电池寿命，使电池性能得到综合提升。

负极材料改变带来性能优化，多种碳材料或将迎来机遇。铅炭电池相对铅酸电池的核心材料变化在于负极材料，主要是通过在其中加入碳材料实现性能的改善，但当前这一类型的电池的发展历史不长，对于最合适的碳材料选择仍有一定的争议。在《铅碳电池关键材料研究进展》一文中对5种碳材料进行了对比测试，可以发现多种碳混合的复配材料性能相对更好，但考虑到生产成本应用范围相对有限，其他成本相对较低的炭黑和活性炭的应用会更为广泛一些。

铅炭电池正极板栅材料仍待优化，稀土和部分新型金属材料可有效改善性能。虽然通过优化负极材料，铅炭电池实现了性能方面的大幅提高，但因为材料的改变电池失效的主要原因已经由铅酸电池负极硫酸盐化转变成主要由正极板腐蚀而导致电池失效。故正极板的同步优化也是铅碳电池技术发展丞待解决的重要问题。在《铅碳电池关键材料研究进展》一文中对铅碳电池失效的情况做了深入研究，得出结论为正极板失效的主要原因是大电流充放电及深放电循环造成铅碳电池正极铅活性物质的软化脱落及结构破坏，进而加快了正极板栅的腐蚀，并且铅碳电池在工作时会产生失水和热失控的风险。目前的解决方式是通过添加部分稀土元素，其与铅形成的金属化合物能修补晶间撕裂问题，提高了正极板栅合金材料的可加工性、韧性和耐蚀性。

头部铅蓄电池企业销售稳步增长，业绩底部回暖。近几年随着汽车电动化和储能行业的快速发展，电化学动力和储能板块也同步实现了高速发展，但从应用场景来看，铅蓄电池受制于能量密度较低和循环寿命短的问题导致应用范围有限，整体行业增速远低于锂电池，但在格局持续优化下，头部企业业绩较为稳定。天能股份规模最大且销量增速相对稳定，过去维持在20%左右，头部优势较为显著。

铅蓄电池业务稳步发展的同时把握未来趋势，企业纷纷布局铅碳业务。目前多家铅蓄电池企业已经布局铅碳电池，天能股份作为铅蓄电池龙头铅炭电池产品已经实现产业化，并且在储能电站、新能源混动汽车领域得到较好应用，上半年公司铅炭储能业务呈现增长态势,完成业务收入7660万元,同比增长762.8%。除了原有铅蓄电池企业外，部分原先做电极材料的企业也开始向电池方向布局，如深耕冶金电极的昆工科技就储备了相关技术，拟12亿投建年产10GW铅炭电池项目，建设周期为2年。

五、全钒液流电池：长时储能重要发展方向，利好上游钒资源企业

5.1、全钒液流电池：长时储能重要方向

液流电池，也被称为氧化还原液流电池，是一种基于液体的可充电电池。在传统电池中，电解质是电子可以在阴极和阳极之间穿行的媒介。在液流电池中，阳极和阴极本身就是电解质溶液。在液流电池最简单的迭代中，电化学电池由两个半电池组成，每个半电池都与一个电解质槽相连。这两个槽中分别装有带负电的阴极和带正电的阳极。半电池被一个多孔膜分开，离子通过该膜进行交换。它们还各自连接到电流收集器上，该收集器将电池与电力负载连接起来。能量通过电解质溶液在半电池中的连续循环而被释放或储存。

全钒液流电池是目前最成熟的液流电池。氧化还原液流电池主要可分为锌/溴液流电池、全钒氧化还原液流电池、多硫化钠/溴液流电池以及其他体系（如铁/铬液流电池，全铬液流电池等）。其中，全钒氧化还原液流电池(VRFB)因其使用的电解液中只含有不同价态的钒离子，从而可以有效的降低离子透过离子交换膜引发交叉污染的问题，已经成为目前技术上最成熟的化学储能手段，并进入了商业化运行的阶段。

钒电池电能以化学能的方式存储在电解液中。钒电池通过外接泵把电解液压入电池堆体内，使其在不同的储液罐和半电池的闭合回路中循环流动，采用质子交换膜作为电池组的隔膜。电池在充电过程中，正负极电解液在循环泵的作用下在体系中密闭流动，并在电极上发生可逆的氧化还原反应，最后回到储液罐中。充电时，正极电解液中的VO2+离子被氧化，负极电解液中V3+离子被还原。放电时，正极中的VO2+离子被还原，负极中的V2+电子被氧化，同时电子沿外电路由阳极迁移到阴极，从而释放出储存在电池中的能量供外界使用。电池的正负极被离子交换膜隔开，隔膜只允许H+通过，从而在正负极之间起到导电作用。其电极反应如下：

充电过程：

正极：VO2+ + H2O – e- —> VO2+ + 2H+

负极：V3+ + e- —> V2+

总反应：VO2+ + V3+ + H2O —> VO2+ + V2+ +2H+

放电过程：

正极：VO2+ + 2H+ + e- —> VO2+ + H2O

负极：V2+ - e- —> V3+

总反应：VO2+ + V2+ +2H+ —> VO2+ + H2O + V3+

钒电池的关键材料主要包括电解液、离子交换膜、电极。全钒液流电池储能系统由电堆、电解液、管路系统、电池管理系统、能量变换系统等组成。电解液是钒电池的储能介质，电解液中的钒离子浓度直接决定了电池能量密度的高低，影响电池运行稳定性和寿命；电极材料为电池的氧化还原反应提供场所，其本身并不参与反应，但电极材料的自身性能对反应动力学、电池的欧姆电阻和氧化还原反应速率以及电化学反应程度都有直接影响，直接限制了电池的充放电性能和稳定性；钒电池的电堆主要包括离子交换膜、电极、双极板、垫片、集流板等，其中，离子交换膜主要起分隔正负极电解液，防止正负极里的活性离子直接接触导致电池内部自放电，并在正负极之间传导质子形成电池内回路等作用。

配置钒离子电解液方法主要是电解法和化学还原法。在电解法中，V2O5粉末悬浮于负半电池的硫酸溶液中，正半电池采用相同浓度的硫酸溶液，电解时正极发生析氧反应，在负极V2O5被还原成V4+或V3+或V3.5+，电解法能够持续制备大量高浓度的钒电解液，操作简单，易于工业化，但也存在速率慢、设备要求高、能耗高、成本高等缺点。化学合成法是以钒氧化物或钒盐为原料，在适量的硫酸溶液中，通过加热或加入还原剂的方式将高价难溶钒化合物还原为低价易溶钒化合物，从而制得一定浓度的钒电解液。化学法的优点是工艺和设备简单、可制备浓度较高电解液，缺点是操作较复杂、合成量少、制备周期长、加入还原剂（V2O3除外）不易除尽，难以提纯得到高纯度的钒电解液。总体而言，电解法和化学法各有优缺点，化学法主要用于钒电池实验室理论研究，电解法多用于工业实际应用。

碳素类电极是目前使用最广泛的电极材料。在早期研究中，钛、金、铅、钛基铂等贵金属电极因具备良好的导电性而被应用，但其成本过高，且在充放电循环过程中易形成钝化膜导致表面电阻增大来阻碍反应，因此不适合工业化应用；目前使用最为广泛的电极材料是碳素类电极，主要包括碳纤维、碳纸、碳毡、碳布、石墨等材料，具有稳定性高、耐腐蚀、导电性好、成本低的特点，其中碳毡和石墨毡等PAN基碳纤维，因其具有三维网络结构、大比表面积以及高电导率成为钒电池的首选电极材料。

离子交换膜可以分为阳离子交换膜、阴离子交换膜以及两性离子交换膜。根据连接在离子交换膜上基团的类型，可以分为阳离子、阴离子和两性离子交换膜。目前，大部分钒电池都选用阳离子交换膜，主要商用的是杜邦公司生产的Nafion系列膜，该膜具备较强的机械性能和良好的化学稳定性，但其本身阻钒能力较差，并且制备困难使其成本较高（占电堆成本的41%）；阴离子交换膜具有较好的阻钒效果，但在强酸性电解液中稳定性较差，使用一段时间后化学性能衰减严重；两性离子交换膜拥有正负两种官能团，带正电的官能团能阻挡钒离子传输，从而抑制钒离子的交叉污染，而带负电的官能团可以保证较高的质子传导率，增强膜的导电性，缺点是两性离子间产生的相互作用而彼此消耗，其离子交换容量较低。

全钒液流电池因安全性与寿命长等优势成为长时储能最有前景的方案之一。中国已经明确了实现“双碳”目标的战略在于发展以可再生能源为主体的新型电力系统，而大规模储能是保障可再生能源利用的支撑条件，钒电池具备良好的本征安全性、技术适合性和经济性潜力，与已有的抽水蓄能、压缩空气储能等之间有着显著的互补性，具有不可替代性，具体而言，钒电池在长时储能领域具备以下优势：①电池容量与输出功率相对独立，电池容量取决于钒电解液容积与电解质浓度，输出功率取决于电堆大小; ②充放电时仅有钒价态变化，没有物相变化，可深度放电，电池寿命长; ③无毒副产物产生，环境友好，安全性高，能量效率高; ④系统处于关闭模式时，储罐中电解液无自放电现象; ⑤热待机状态时响应速度快，可实现瞬间充电; ⑥钒电解质溶液意外混溶后，回收、再生处理容易，相比 Zn －Br、Fe －Cr 等其他液流电池，避免了不同离子交叉影响的问题。

5.2、钒电池带动上游钒需求快速增长，钒供给或边际趋紧

2025年中国钒电池新增装机量望达到2.3GW，市场规模207亿元。EVTank数据显示，2021年中国钒电池新增装机量0.13GW，2022年国内大量的钒电池储能项目开工建设，预计全年新增装机量将达到0.6GW。未来，在政府补贴的持续投入、产业链成熟化发展和规模效应降本等多种因素的影响下，钒电池将凭借优异的特性由政策导向市场导向过渡，其渗透率将逐步提升。EVTank预计2025年钒电池新增规模将达到2.3GW，2030新增量将达到4.5GW，届时钒电池储能项目累计装机量将达到24GW，当年新增市场规模将达到405亿元。

钒电池对钒需求将快速提升。作为钒电池电解液的上游原材料，1Kwh钒电池对五氧化二钒的单耗约为8~9kg，则2021年0.13GW的钒液流电池新增装机量对应五氧化二钒的消耗量为0.12万吨，2025年2.3GW的新增装机量对应的五氧化二钒消耗量有望达到2.07万吨，而2030年五氧化二钒消耗量有望达到4.05万吨。

钒电池带动国内五氧化二钒消费增长，钒供需或呈边际紧张趋势。以五氧化二钒计，2021年国内产能达17.14万吨，产量13.6万吨，表观消费量13.1万吨。需求结构方面，国内95%以上的钒产品应用在钢铁领域，约3%应用在钛合金及化工行业，其余约2%应用在钒储能和其他领域，未来国内五氧化二钒的主要需求增量将来自于钒电池。而在供给端，钒的最主要供给来自钢铁冶金副产品钒渣提钒，供给相对刚性，因此未来钒供需或呈边际紧张趋势。

钒资源来源有钒渣提钒，含钒矿提钒和含钒固废提钒，主要来自钒渣提钒。当前全球每年钒(以V2O5计)的生产和消费均为20万吨左右，中国每年生产和消费钒均大约为13万吨。钒的来源途径主要有钒渣提钒，含钒矿提钒和含钒固废提钒。钒渣提钒以钒钛磁铁矿为原料的钢铁冶金副产品钒渣(全球来自该途径的钒占总量的60%，国内来自该途径的钒占总量的85%)生产。由于钒渣含钒比例高(8%～20%)，提钒的成本相对较低，主要公司为攀钢钒钛、河钢股份等，二者钒产品年产能分别为4万吨和2.2万吨，产量占比合计接近国内的50%；含钒矿提钒包括钒钛磁铁矿、石煤等矿物的开采利用(全球来自该途径的钒占总量的15%，国内来自该途径的钒占总量的13%)，此外，部分钛白粉企业也在布局钒资源供给。如龙佰集团拟投资建设碱性球团湿法提钒项目，计划通过碱性湿法对钒钛磁铁矿进行处理，若项目建设顺利，预计约3年后可新增五氧化二钒产能3万吨；含钒固体废弃物的综合利用：包括重油渣、废催化剂、电厂灰的资源化利用(全球来自该途径的钒占总量的19%，国内来自该途径的钒占总量的2%)。国内通过此途径的产钒比例较低，有待于进一步挖掘潜力。

钒钛股份是国内最大的钒制品生产商。公司目前已具备钒制品（以 V2O5计，下同）4 万吨/年的生产能力，拥有五氧化二钒、三氧化二钒、中钒铁、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液等系列钒产品，其中钒铁合金、钒氮合金等钢铁领域用钒产品销量继续保持国内领先，高纯氧化钒、钒酸盐等其他非钢领域应用产品已逐渐进入规模化生产阶段。2021年公司钒产品产量4.33万吨，全球和国内市占率分别达20%和32%，2022年上半年，公司实现钒制品产量2.35万吨，同比增长1.73%。

背靠攀钢集团，钒资源供应充裕。攀钢集团所处的攀西地区是我国矿产资源最富集的地区之一，钒钛磁铁矿蕴藏储量上百亿吨，钒资源储量占中国的52%，攀钢集团目前拥有攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，合计钒资源210万吨（以V2O5计），截至2021年，境界内钒钛磁铁矿可开采储量约4.81亿吨，此外，集团还在规划攀枝花矿区太阳湾矿段的采矿权和红格南矿区采矿权，钒钛磁铁矿资源储量合计超过20亿吨。钒钛股份钒制品的主要原料粗钒渣由公司控股股东攀钢集团提供，钒资源供应充裕。

与下游储能电池生产商紧密合作，向下延伸钒电解液。当下时点，全钒液流电池储能迎来由示范项目向商业化发展的关键机遇期，公司积极向下游拓展，掌握了钒电解液的生产技术，其托管的攀研技术有一条电解液试验线具备年产 1000立方米钒电解液生产能力。下游客户方面，公司于2021年与四川德胜、大连融科签订了战略合作协议，并于2022年10月与国电投西南院、大连融科签订了三方战略合作协议，其中，2021年公司与大连融科合作涉及交易总金额约为2.5亿元，2022年合作金额预计超过6元，双方在攀枝花市规划的2000立方米/年的钒电解液产线预计2023年上半年建成投产。

六、铁铬液流电池：低成本长时储能技术，应用前景广阔

6.1、铁铬液流电池：具备多重优势，应用前景可期

液流电池采用液体活性物质，具备储能规模大、安全性高和性价比高等特点。液流电池是利用正、负极储能活性物质价态的变化来实现电能的储存和释放的电化学电池，由点堆单元、电解液、电解液存储供给单元以及管理控制单元等部分构成。液流电池正、负活性物质以液体形态储存在两个分离的储液罐中，通过电解液循环泵和管路输送到电堆内部并在电极上实现充放电反应，电池堆与储液罐分离，在常温常压运行。液流电池具有储能规模大、安全性高、充放电循环寿命长、生命周期中性价比高、环境负荷小、电池材料可循环利用、环境友好等优点，近年来越来越得到世界各国的重视，具有十分巨大的市场前景。

液流电池具有多重技术路线，铁-铬液流电池技术较为成熟且电解液成本更低。根据活性物质种类不同，液流电池可以分为全钒、锌-溴、多硫化钠-溴、铁-铬等多种技术路线。全钒液流电池是目前技术最成熟、产业化最充分的液流电池技术，但是钒价格剧烈变化导致的电解液成本过高是当前限制其发展的重要因素之一。铁-铬液流电池目前技术也较为成熟，且电解液资源的可获取性和制备成本且相较于全矾液流电池具备显著优势，从发电成本来比较，铁铬液流电池度电成本仅为0.4元/度，低于全钒液流电池的0.8~1.3元/度。

¾ 液流电池又被称为氧化还原电池，充放电过程通过活性物质在电极上发生氧化还原反应实现。铁-铬液流电池储能单元为电解质溶液，正负极电解液分别是含有铁离子和铬离子的溶液，通过电解液中活性物质在电极上发生氧化还原反应来实现电能和化学能的转化，其正负极的电化学氧化还原反应分别为：正极的正向充电与反向放电反应Fe2+-e-═Fe3+；负极的正向充电与反向放电反应Cr3++e−=Cr2+；总的电化学反应为Fe2++Cr3+=Fe3++Cr2+。

铁-铬液流电池具备多重优势，符合大规模、长时间储能需求。与其他电化学电池相比，铁-铬液流电池具有多重优势：1）铁-铬液流电池的电解质溶液为水性溶液，相较于锂电池具有较高安全性。2）原材料铁、铬资源丰富，成本低廉，上游资源对产业发展制约少，可持续发展性强。3）电池寿命长，充放电循环次数超过10000次，电解质溶液可循环利用。4）电解质溶液可在-20℃-70℃全范围启动，运行温度范围广、适应性强。5）电解液毒性和腐蚀性相对较低，具有较好的环境友好性。6）电能储存在电解质溶液内存储在储罐里，不存在自放电现象。7)系统稳定性与可靠性高。铁-铬液流电池系统采用模块化设计，以250KW一个模块为例，一个模块是由8个电池堆放置在一个标准集装箱内，因此电池堆之间一致性好，系统控制简单，性能稳定可靠。多重优势使得铁-铬液流电池在技术和商业化程度上处于相对领先位置，但是铁-铬液流电池也存在一些缺陷，短期内限制其应用：1）负极材料铬离子的活性还比较弱，不利于正负极电解液的化学反应平衡，影响电池性能。2）铁-铬液流电池能量转换效率低，密度仅为10-20Wh/L，显著低于锂电池的300-400Wh/L。3）电池工作过程中易发生析氢反应（不可逆的副反应产生氢气），让铁-铬电池无法正常工作。

铁-铬液流电池技术源自NASA，目前处于导入期，国家电投“容和一号”量产线投产标志着铁-铬液流电池技术产业化迈出重要一步。20世纪70年代，国国家航空航天局（NASA）首先研制出了1kW的铁-铬液流电池储能系统，之后日本、美国和中国的研究机构均对铁-铬液流技术有进一步的探索，20世纪90年代中科院大连化学物理研究所推出过270W的小型铁-铬液流电池电堆，但技术中的关键问题阴极析氢与电解液互混未得到解决。2011年国内重启了对铬-铁液流电池储能技术的研发，研制出以2x30kW电池堆为核心的储能系统。2020年底 国家电投成功试制“容和一号”大容量电池堆，并在河北张家口战石沟250kW/1.5MWh示范项目上成功应用，开启了该技术商业应用的新征程。2022年1月，国家电投自主研发的铁-铬液流电池堆“容和一号”量产线投产，单条产线可年产5000台30kW级电铁堆，标志着铁/铬液流电池储能技术产业化向前迈进了一大步。同时，国家电投在内蒙古霍林河启动首个兆瓦级铁-铬液流电池储能示范项目，预计2022年年底投产，产业化进程有望加速。国家电投采用的铁-铬液流电池技术采用混合的铁、铬离子溶液，已经成功解决了电解液互混问题；通过催化剂解决了阴极析氢问题；并且在储能系统中设计安装了再平衡系统，有效解决了电解液的衰减问题，极大地提高了铁-铬液流电池的使用寿命，进一步提升了铁-铬液流电池技术水平。

6.2、三氯化铬：负极电解液主要成分，有望带动铬盐需求

三氯化铬由铬酸酐还原制备，生产环节位于铬产业链中游。三氯化铬是铁铬液流电池负极电解液的主要成分，在电解液中成本占比最高。三氯化铬目前市场上主流的工艺路线为铬矿加工成重铬酸钠，重铬酸钠进一步加工成铬酸酐，铬酸酐再进行还原制备三氯化铬。其中重铬酸钠是铬盐是最基础的产品，通过深加工可生产出铬酸酐、氧化铬绿、铬鞣剂等多种产品，在颜料、冶金、军工、鞣革、饲料添加剂、催化剂、陶瓷、木材防腐、炼油石化等行业有广泛应用。三氯化铬生产环节位于铬产业链中游，其上游是铬矿，中游包括铬铁合金和铬盐，下游主要为不锈钢、特种钢、涂料、电镀等。

铬产业链下游：绝大部分应用于铬铁合金，铬盐和耐火材料占比较低。铬铁矿下游主要应用于冶金、化工、耐火及铸铁等领域。约90%铬铁矿用于冶金，冶炼成铬铁合金添加到不锈钢、特钢等钢材中，其中不锈钢用量最大；约5%的铬矿被加工成重铬酸盐、铬的氧化物及铬的硫酸盐等铬盐，用于颜料、涂料、皮革、表面处理等众多行业；另外约5%的铬矿被用作生产耐火材料，主要用于制造铬砖、铬镁砖和其他特殊耐火材料。

铬产业链上游：全球铬铁矿储量丰富，国内铬铁矿以进口为主。全球已探明总铬铁矿储量约75亿吨，储量丰富，主要分布于南非、哈萨克斯坦、土耳其和印度等国家，资源分布集中度高。其中南非资源量最大，约占世界资源总量的一半，是全球最大的铬资源出口国。从产量看，2020年全球铬铁矿产量达4000万吨，其中南非产量1600万吨、哈萨克斯坦产量670万吨、土耳其产量630万吨、印度产量400万吨，CR4超过80%。中国境内已探明的铬铁矿储量很少且分布零散，开发利用难度大，铬铁矿被列为国家战略资源，受制于国内资源条件，铬矿基本依靠进口，对外依存度接近90%。根据海关总署数据，近五年年我国铬矿砂及其精矿整体进口量在1400-1600万吨，进口量相对稳定，价格在140-250美元/吨，具有一定弹性，其中2021年我国铬矿砂及其精矿进口量和进口金额分别为1491.51万吨和26.07亿美元。国内进口来源也相对集中，主要依靠南非，占比长期超过80%，目前铬矿的主要出口国与中国关系友好，铬铁矿的供应保证不存在重大问题。同时部分中资企业如中钢、五矿在非洲投资布局铬矿资源，中钢集团是国内最早投资铬矿的企业，目前在非洲拥有近2.6亿吨铬矿资源量，铬矿产能合计在200万吨左右，中国五矿集团在南非拥有2.36亿吨铬资源量。

铬盐供给端：全球铬盐行业集中度逐渐提高，初步形成寡头垄断格局。海外铬盐行业经过多年整合，逐步形成了某一区域仅存一家主导性铬盐企业的市场格局，美国海明斯占据北美市场；土耳其金山集团立足中东，在全球各地拥有分支机构，印度威世奴辐射南亚地区，德国朗盛本部生产的铬盐颜料系产品仍在全球市场居于垄断地位。在国内市场，由于铬盐于高污染化学制品，生产工艺的变化导致2014年开始国内大量中小产能退出铬盐市场，转型期只有少数企业掌握无钙焙烧工艺并能够大规模生产，2014年国内铬盐厂商仅剩14家，行业供给持续收缩，截至2019年底，国内共9家铬盐在产企业，平均年产能约5.5万吨。近年来，国内行业内部开始加速整合，2021年，振华股份完成对民丰收购，产能规模提升至20万吨，国内产能第一。据振华股份公告，2021年我国铬盐产量（以重铬酸钠计）大于40万吨，中国已成为全球最大的铬盐生产和消费国家。在生产技术方面，国内外均以无钙焙烧技术为主，国内铬盐行业已基本完成从有钙（含少钙）焙烧技术向无钙焙烧、钾系亚熔盐液相氧化法等清洁生产技术的转换和过渡。

需求端：国内铬盐需求持续扩大，铁铬电池需求有望带来边际增量。铬盐在铬铁矿应用中占比相对较低，约5%铬铁矿被加工成铬盐，与国内不锈钢产业相比，铬盐行业对铬铁矿采购占比较低，国内化工级铬铁矿占到铬铁矿进口比例稳定在5%左右。根据华经产业数据，中国市场对铬盐整体需求约40-50万吨，随着国内经济持续快速发展，铬盐需求持续扩大，目前国内铬盐下游的市场规模增长与国内GDP增长幅度相近，全球增长和整个工业制造业的增长相关性较大。在新兴市场，三氯化铬作为铁铬液流电池电解液主要成分，若产业化顺利推进，将对铬盐需求带来较大边际增量，根据2022年8月15日国家电投集团中央研究院举办的“铁铬液流电池项目推介会”上的公示信息，北京和瑞储能科技公司近期的订单需求对应的装置容量是12.1GWh，该容量对铬化学品的新增需求相当于目前国内全年总需求量70-80%，对铬盐需求有较大提升。

七、投资建议

新型储能在政策等需求带动下获得快速提升，具有极大的发展潜力，带动上游电池材料快速发展，磷酸铁锂行业建议关注具有产业链一体化布局的成本优势企业，钠离子电池仍处于不断研发优化过程，建议关注先期布局的中自科技、百合花、元力股份、七彩化学等。

中自科技——尾气处理催化剂加速国产替代，延伸布局储能电池业务

中自科技在尾气处理催化剂领域进一步拓展，夯实公司基础业务。公司是国内领先的的尾气催化剂供应厂商，已经在商用燃气车领域具有良好的布局基础，产业将进一步延伸柴油车、汽油车以及非道路国四领域。目前行业主要由海外三巨头庄信、优美科、巴斯夫把控，公司通过性价比优势和不断提升的技术优势有望进一步提升产品市占，带动基本业务稳步提升。公司现有汽油车催化剂6万套/年，天然气催化剂12万套/年，柴油车催化剂43万套/年，新型催化剂智能制造园预计于2022年11月完工，预期将新增汽油车催化剂100万套/年，天然气催化剂10万套/年，柴油车催化剂20万套/年，催化剂产品封装30万套/年；而汽车后处理装置智能制造产业园预计于2023年11月完工，预期产能为柴油车催化剂35万套/年。

磷酸铁锂大圆柱和钠离子电池齐布局，打开第二业绩增长曲线。公司同时布局两款“高性价比”电池，目标直指储能领域及其他成本敏感度较高的二次电池细分市场。目前来看，由于4680大圆柱电池由于圆柱电芯直径变大后，电池支架板和集流片孔变大，辅助结构件和焊接配件的数量也相应减少，可以在提升能量密度的同时降低成本，而钠离子电池由于钠元素地壳丰都高，原料易得，对比锂电池先天具备成本优势。目前磷酸铁锂大圆柱电池进入中试阶段，后续将布局2GWH电芯生产线；钠离子电池方面远期布局2GWH产线，随着产品循环寿命提升，公司将采取差异化路线，首先进入两轮车市场，再扩张进军储能行业。

百合花——有机颜料业务稳步发展，布局钠电池正负极打开成长空间

有机颜料业务保持稳健增长。有机颜料市场空间。行业全球产量约 40 万吨，市场规模约 300 亿元。其中经典有机颜料 32 万吨，均价 3-4 万元，未来需求增速5%。高性能有机颜料 7-8 万吨，均价约 15-18 万（单价 7- 40 万不等），未来需求增速10%。18年之后，1万吨产能以下的小企业逐步洗牌，行业竞争格局持续优化。2018-2021年，公司年收入复合增速15%，年净利润复合增速超过20%。未来，随着公司高性能有机颜料产能投放，以及氨氧化等中间体布局完善，公司有机颜料业务有望保持稳健增长。

布局钠电池正负极材料，打开成长空间。钠电池正极材料有层状金属氧化物、普鲁士蓝类似物等多类，各有所长；负极材料主要是硬碳和石墨以外的软碳材料。公司在普鲁士蓝类似物方面掌握一定技术储备，目前公司每年研发人员200人左右，每年投入研发费用1个亿。

元力股份——活性炭龙头企业，延伸硬碳领域布局

国内活性炭龙头企业，市占率不断提升。公司是国内活性炭龙头企业，以木材、竹子、椰壳等作为原料进行活性炭生产，同时针对下游客户的应用需求定向开发高效定制产品提升下游生产效率。目前公司有近12万吨活性炭产能，是国内最大的活性炭生产企业，伴随行业内环保等要求进一步提升，行业内小规模企业不断被淘汰，公司的市占率持续提升。在现有产业链上，公司进一步丰富产品种类，充分利用自身能源，建立了水玻璃、硅胶等延伸产品。

借助椰壳活性炭等技术基础，公司延伸布局硬碳领域。公司常年布局活性炭领域，在椰壳活性炭、超级电容炭等领域都有较强的技术积累，目前公司借助前期的技术积累进一步延伸硬碳领域布局，处于快速研发实验阶段。

八、风险提示

技术迭代风险：新能源技术发展布局相对较快，产品技术更迭频繁，如果有新的技术起步，可以实现更好的产品性能，有对于现有技术路线替代的风险；

产能过剩风险：目前行业内参与布局新能源的企业较多，原本的从业者产能快速扩充，产业链的关联企业进行产业链延伸布局，还有相同下游客户的企业丰富产品品类，导致产能扩充较多，容易形成产能过剩；

政策变动风险：储能的推进受到政策影响极大，如果政策发生改变，将大幅影响储能的空间、进程等；

原材料价格剧烈波动风险：储能在保证安全的条件下，对于性价比要求相对较高，如果原材料剧烈波动，对于下游需求也将产生较大影响。

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