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#研究报告#核心赛道一:新能源电驱动产业链【国信汽车】

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:2022-06-26 18:02:49
电驱动行业技术发展方向
本文节选自国信汽车旭霞团队2022年3月23日发布的

联系人:唐旭霞 18682213292
联系人:余晓飞 13726227946
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电驱动行业技术发展方向
本文节选自国信汽车旭霞团队2022年3月23日发布的

联系人:唐旭霞 18682213292
联系人:余晓飞 13726227946

电驱动行业深度


电驱动公司研究
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重点推荐逻辑
市场空间
我们预计2025年电动车销量约为1000万辆,渗透率约为40%。电驱动总成的市场空间有望达1000亿元,电源总成的市场空间有望达300亿元。
电驱系统产业链
按照电机的工作电源划分,可将电机划分为直流电机和交流电机。交流电机中,按照定子和转子的转速一致性划分,又可区分为同步电机和异步电机。当前新能源汽车驱动电机中较为常见的是交流电机中的永磁同步电机与鼠笼式异步感应电机,其中永磁同步电机在国内最为流行。根据高工锂电的数据,2021年,永磁同步电机/感应异步电机/其他电机的累计装机量分别为323/17/2万台,占比分别为94%/5%/1%。
驱动电机的主要零部件中,价值量最高的是定子/绕组/轴承/转子,成本占比分别为19%/17%/12%/11%。
我们以新能源汽车的驱动电机为下游,沿产业链向上挖掘,则定子、转子、端盖、轴承等零部件为中游,永磁体、硅钢片、铜线、铝合金等原材料为上游。
上游金属原材料的供应商多为大型上市公司,包括生产永磁体的金力永磁正海磁材等;中游生产定子转子等零部件的供应商多为非上市公司,包括常州金茂、展翔模具、浙江宝捷等,上市公司包括隆盛科技、长鹰信质;下游生产电机总成的企业主要可分为三大类,整车厂包括特斯拉、比亚迪等,电机厂包括精进电动、方正电机等,传统Tier 1供应商包括博世、大陆、麦格纳等。驱动电机产线设备的供应商则主要有豪森股份、克来机电、巨一科技、铭纳阳等。
发展趋势:扁线,油冷,多合一
1)扁线电机:
扁线电机是指,将定子绕组中的传统圆柱形漆包铜线替换为加工成发卡状的漆包铜扁线。圆线电机的定子横截面中,圆形铜线间留下了大量间隙,而扁线电机的定子横截面中,矩形铜线可以更好地填充空间,提高槽满率,这是扁线电机和圆线电机的根本区别所在。
扁线电机相比传统圆线电机,裸铜槽满率可提升20%-30%。槽满率的提高等同于电机在具有相同体积的条件下,可以输出更高的功率和转矩;或者功率相同的条件下,可以减小电机的外径和体积,进而减小电机的重量,所以扁线绕组电机有着更高的功率密度,可以使永磁电机继续向着更小化的方向发展。
相较于圆线电机,扁线电机的首要优势即损耗降低、效率提升。永磁同步电机的损耗中,铜耗(主要是定子绕组中的损耗)占大约65%,铁耗(定子铁芯与转子铁芯中的损耗)占大约20%,其余损耗占比相对较低。扁线电机和圆线电机的铁耗水平接近,主要区别在铜耗。相比传统圆线电机,扁线电机裸铜槽满率可提升20%-30%,总铜耗下降了21%,效率提高大约1%。
2)油冷技术:
风冷、液冷和蒸发冷却散热系统是三种常用的电机散热系统。风冷散热系统凭借成本低、可靠性高和安装方便等优势,在小功率电机散热领域得到了广泛应用。液冷散热系统具有较高的散热功率,其散热效率可以达到前者的50倍,适用于电机发热量大、热流密度高的散热场合,但是液冷散热系统需要额外的循环液路与密封系统,增加了电机系统的成本和复杂性。蒸发冷却系统则主要应用于兆瓦级大容量发电机组的散热系统,利用气液相变循环实现对电机的高效冷却。
车用永磁同步电机的液冷形式大致分为两种:直接冷却与间接冷却。间接冷却是机壳内设计的冷却流道,通过冷却液流经整个机壳带走热量。直接冷却则是在密封的电机内部注入冷却油,利用冷却油具有较高比热容的特性进行冷却。而且直接冷却可以增大与发热源的接触面积,可以有更好的冷却效果。永磁同步电机的绕组端部发热量大,水冷方式下冷却液无法直接接触绕组,但是油冷方式下冷却油可直接接触绕组,冷却效率更高,优势更突出。
油冷技术下冷却油可直接与电机发热部件接触,散热效率远高于传统的水冷散热系统,且油介质具有绝缘性好、介电常数高、凝固点低和沸点高等优势。比亚迪DMI的驱动电机采用直喷式转子油冷技术,可提升电机功率密度32%。
3)多合一电驱动系统
新能源汽车对续航里程、功率密度、能量利用效率的要求越来越高,电驱动系统向集成化、小型化和轻量化的方向快速发展。目前已经发布的多合一电驱动系统有三合一、四合一、六合一、七合一甚至八合一,其中最常见的还是三合一电驱动系统。多合一电驱动系统即将电机、减速器、控制器等零部件集成,共享壳体线束等零件,实现集成、降本、轻量。
扁线电机的扁铜线之间间隙较大,冷却油易于渗透,促进了直接油冷技术的应用。同时,冷却油拥有良好的绝缘性,可在多场景下复用,加速了整车热管理系统集成化的进程,推动了多合一电驱动系统总成的落地普及。
重点推荐公司
英搏尔
英搏尔成立于2005年,专注于新能源汽车动力系统的研发生产。公司主营产品为新能源汽车电源总成(PDU+OBC+DC/DC)与电驱动系统总成(电机+电机控制器+减速器)。公司创始人姜桂宾与联合创始人李红雨、魏标均毕业于西安交通大学电力电子学专业,拥有丰富的从业经验与扎实的技术储备。公司目前的主要客户有吉利汽车、上汽通用五菱、威马汽车等。
2022年,公司在电机控制器方面的主要客户有上汽通用五菱、奇瑞汽车、一汽大众、江淮汽车等,我们预计合计销售收入有望啊到6.63亿元;公司在电驱动系统总成方面的客户主要有小鹏汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、长安汽车威马汽车等,我们预计合计销售收入有望达到10.55亿元;公司在电源总成方面的客户主要有长城汽车、吉利汽车、长安汽车、合众汽车、威马汽车等,我们预计合计销售收入有望达到6.05亿元。
综合考虑公司电机控制器、电驱动总成、电源总成和电子油门踏板及其他业务,我们预计2022年公司的销售收入有望达到24.72亿元。受益于新能源汽车销量高速增长、自主品牌加速崛起的行业大环境,公司的新增定点项目、新增订单不断增加,我们预计公司2022/2023/2024年的销售收入有望达到24.72/39.85/57.32亿元,毛利率有望达到21.31%/22.51%/23.95%。
费用率方面,新能源汽车的电驱动系统与电源系统正处于高速发展阶段,技术迭代快、研发投入大,我们预计2022-2024年,公司的研发费用率会维持在9%左右。管理费用率、销售费用率则会伴随着公司销售收入的高速增长而逐步下降。我们预计2022/2023/2024年,公司的管理费用率分别为3.2%/3.0%/3.0%,销售费用率分别为3.3%/3.2%/3.2%,净利率分别为6%/7%/9%。
英搏尔深耕新能源汽车的驱动系统与电源系统,推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品,经过多次技术迭代,体积/重量/成本分别减少30%/30%/20%,技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽,我们预计现有产能大约为年产50万台套,远期新增产能全部投产有望达到年产100万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯Q5系列等;电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。新能源汽车行业正处于高速发展期,车用电源系统与电驱动系统是新能源汽车加速渗透的直接受益环节,单车价值量分别大约为3000元和7000元。公司在手订单充足,客户拓展顺利,产能建设积极,业绩成长性好,我们预计22/23/24年公司的归母净利润为1.40/2.91/4.93亿元,对应EPS为1.83/3.80/6.44元,维持“买入”评级。
巨一科技
公司主营智能装备+新能源电驱动产品,其中智能装备主要包括汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线,融合了公司自主研发的数字化运营管理系统,为汽车整车和零部件、动力电池等领域的客户实现生产过程的自动化、柔性化和智能化提供解决方案;新能源电驱动产品包含电机、电机控制器、减速器等三合一的集成式电驱动系统。
智能装备业务方面,受益于未来几年新能源乘用车行业有望超过30%的复合增速,同时公司在动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线等方面的技术实力快速进步,加速了国产化替代的进程,有望随行业整体增长。我们预计2021-2023年,公司的智能装备业务销售收入分别为17/22/28亿元,同比增速分别为27%/30%/30%,毛利率稳定在27%。
新能源汽车电驱动系统方面,公司主要客户为东风本田、广汽本田、江淮汽车、奇瑞汽车等整车生产厂商。2021年1-8月份已累计完成生产交付电驱动系统超过4.3万套,滚动订单总额为8.28万套。在新能源乘用车行业高速成长、公司下游客户质量较高、在手订单充足的多重背景下,我们预计2021-2023年,公司的新能源汽车电驱动系统销售收入分别为4/8/17亿元,同比增速为150%/100%/100%,毛利率随规模放量而逐步提升,分别为15%/17%/19%。
管理费用方面,2021年前三季度,公司的管理费用率为5.5%,我们预计这一比率在全年基本保持稳定。2022-2023年,由于公司的智能装备、电机电控业务在手订单充足,销售收入有望保持较快速度增长,公司的管理费用率有望进一步降低,因此我们预计2021-2023年,公司的管理费用率为5.5%/5.0%/5.0%。研发费用方面,2018-2021年,随着公司营收规模的不断增长,尽管公司的研发费用绝对金额仍在增长,但研发费用率逐渐从10.32%下降至7.88%。2022-2023年,一方面公司的销售收入保持较高增速,另一方面公司的三合一电驱动系统已基本完成研发落地,我们预计公司的研发费用率大约保持在7%。销售费用方面,2018-2020年,公司的销售费用在3.5%上下小幅波动,因此我们预计公司2022-2023年的销售费用率大约为3.5%。
综上,我们预计公司2021-2023年的销售收入分别为21/30/45亿元,归母净利润分别为1.4/2.3/3.2亿元,维持“增持”评级。

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