炬华科技（300360）：中标大幅增长，有望在智能电表更换升级中迎来新发展

◾近期公司收到国网、南网中标通知，中标金额同比大幅增长，并在新一代的IR46标准物联网表市场获得订单。全国电表替换周期启动，未来3-4年有望保持一定速度的增长；同时新的电能表国家标准升级之后，电网公司电能表标准相应升级，新标准电表功能更强大；而功能更强大的物联网电表也开始走向应用。由于新标准的费控电表与物联网电表单价大幅提升，预计未来几年国内电表市场有望出现高速增长。公司专注电表行业，精益化水平高，下半新产能即将投运，有望有新的发展；此外，公司水表、充电桩等新业务也将开始产生贡献。维持公司“强烈推荐”评级，给予16-17元目标价。
摘要
电表中标额大幅增长。近期公司收到国网、南网2022年第1批次电能表及用电信息采集中标/预中标通知，金额分别为4.88、1.07亿，较去年同批次增加45%、308%。另外在此前国网额外新增批次招标中，公司中标约1亿，年初至今公司公开披露的中标/预中标金额合计近7亿，同比增加超过90%。

经营效率高，加快新产能投运。公司自成立起一直专注于智能电表行业，成本控制与精益化水平高，凭借较高的经营效率，毛利率、人均产值等指标一直处于行业前列，近三年净利率均超过26%，ROA在10%左右，而Q1末公司在手净现金超14亿元还有近4亿元股权投资。Q1末公司在建工程3亿，是固定资产的2.5倍，估算公司新厂区产值是老产线的3倍，今年Q3公司新产线逐步投运，将支撑公司进一步实现经营规模扩张和市场份额提升。

替换周期叠加新标准开始推广，电表产业将迎来新发展。国内市场上一轮投运的智能电表在近几年开始进入更换时期，今年国网新增批及第一批电表招标数量同比增长近17%，预计未来有3-4年招标量有望持续上行。新标准的智能电表构成更复杂，功能更丰富，客单价也将大幅提升。同时，今年是电表新标准推广的第1年，未来渗透率应该会快速提高。预计电表行业未来几年有望保持高增长，头部企业有望迎来一轮新的发展。

用户端产品、智能水表及充电桩等培育业务开始产生贡献。公司2016年收购上海纳宇，进入用户侧能源物联网业务，经过几年的沉淀，已具备提供能源需求侧整体解决方案的能力。同时，公司智能水表业务也开始放量。此外，公司充电桩海外市场的测试认证也在持续推进，有望在明年带来贡献。

投资建议：预测2022、2023年公司实现净利润4.2、6.5亿，维持强烈推荐，给予16-17元目标价。

风险提示：新业务扩展不及预期，智能电表全年招标量不及预期。
一、中标金额大幅增长，电表业务有望高增
1、公司电表中标金额明显增长

近期公司收到国网、南网2022年第一批次电能表及用电信息采集中标及预中标通知，中标/预中标金额分别为4.88、1.07亿，较去年同批次增加45%、308%。2022年国网除常规两批招标外，年初增加一次招标，新增批次公司中标金额约1亿，年初至今公司累计中标/预中标金额合计近7亿，同比增加超过90%。
2、电表业务贡献加大

公司是一家专业从事能源物联网设备的高新技术企业，核心产品包括智能电表、智能水表、物联网、充电桩相关产品。目前，公司业绩主要贡献来自智能电表，收入占比大致70-80%。

2021年电网招标量回升，公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为12.1、3.18、2.87亿元，同比增长10.32%、8.36%、10.07%。由于芯片等物料供给短缺，2021年部分电表订单延期交付。2022年第一季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为2.94、0.71、0.75亿元，分别同比增长37.56%、16.83%、9.28%。当前市场招标量扩大，单表价值量提升，且原材料供应已经有所缓和，公司电表业务经营规模和盈利表现都有希望再提升。
二、替换周期叠加新标准开始推广，电表产业将迎来新发展
1、电表进入替换周期，两网招标明显增长

国网智能电表于2009年开始集中招标，2014、2015年达到招标量的高点，2017年、2018年上半年招标量下降到低点。2018年第二批、2019年第一批招标量、招标金额明显回升，行业招标开始回暖。2020年国网电表招标量同比下滑29%至5210万只，主要系疫情影响且新标准处于过渡期。

2021年智能电表需求明显回升，总招标量达6724万只，招标金额达200亿元，同比增长49%。其中2021年第一批，国网智能电表招标量达3681万只，同比增长48%，2021年第二批，国网智能电表招标量达3041万只，同比增长11.5%。这个还受到芯片、宽带模块供应链影响。

2022年国网在通常的两次招标外，新增一批电表招标，已完成新增批次以及第一批招标总量达到4235万台，同比增长约17%。考虑单表价值量提升，招标总金额增长约36%。南网方面，2022年1批电表招标总金额约10.7亿，同比增长约60%。参考上一轮电表改造周期，预计本轮替换周期应该还有3-4年较快增长的过程。
2、电表价值量将大幅提升

国内电表标准升级，逐步与IR46接轨。智能电表早期标准普遍参照对标IEC系列。而在新型电力系统构建进程中，新能源并网运行、市场化电价机制调整形成新的应用场景和计量需求，对电能量测设备提出了更加全方位的要求（如双向计量、在线监测、负荷管理等）。2012年OIML在IEC基础上制定了IR46标准。整体结构上，IR46对不同原理电表提出统一标准，在计量精度、功率因数、谐波影响、环境适应性等方面均有更高要求。

行业近年一直在谋求智能电表的升级与发展，早在2017年，国网就提出过“双芯”智能电表的研发，2019年开始，包括国家电网在内的多个行业相关方密集讨论了有关下一代智能电表的技术、功能、标准等细则。智能电表行业新标准已于2020年8月份正式出台，新标准的出台有望推动现有电表的升级改造和存量大规模轮换。
新标准电表在计量功能外，负担管理功能。继上一轮全国智能电表实现自动测量功能，取代了费时费力的人工抄表之后，功能丰富和强大且兼容国际IR46标准的新标准逐步成型，国家在2020年8月出台新的电表标准，并在2021年8月份发布规范。新标准下，电表除自动计量功能外，还将具备或肩负双向计量、在线监测、负荷管理等功能，新标准的电表，可能替换大部分居民终端电力服务所需要的人工劳动。

电表价值量将大幅提升。2020年8月国网发布智能电表、智能物联电表通用技术规范，新标准发布后，2021年第二批2级单相和1级三相智能电表均价分别升至214元/只、553元/只，相较于2020年第一批分别上涨了约31%、38.6%。2022年招标批次中，单表价值基本与2021年相当。

物联表开始规模化采招。标准的物联网新标准电表，单价提升可能在150%以上。今年是国网新标准上规模推行第一年，国家电网2022年1批招标中，智能物联表总量达到80万只（占比2%），预计新标准电表的渗透率未来将快速提升。

三、加快扩张电表产能，新业务逐步有贡献
1、专注电表行业，经营效率领先

精益化水平高，经营效率、盈利能力领先。公司自成立起一直专注于智能电表行业，成本控制与精益化水平高，凭借较高的经营效率，毛利率、人均产值等指标一直处于行业前列，近三年净利率均超过26%，ROA在10%左右，而Q1末公司在手净现金超14亿元还有近4亿元股权投资。
2、加快新产能投运

公司智能电表业务在国网中标排名一直居前。未来2-3年电表需求量可能持续提升，公司持续受益，此外电表标准向IR46升级，公司份额也有可能进一步提升。
Q1末公司在建工程3亿，是固定资产的2.5倍，估算公司新厂区产值是老产线的3倍，今年Q3公司新产线逐步投运，将支撑公司进一步实现经营规模扩张和市场份额提升。
3、用户端产品、智能水表、充电桩等新业务开始产生贡献

物联网、智能水表带来增量。公司2016年通过收购上海纳宇，进入用户侧能源物联网业务，经过几年的沉淀，已具备提供能源需求侧整体解决方案的能力，未来预计仍将实现快速增长。

此外，公司在积极布局智能水表相关业务，目前已经具备有/无线远传电子水表、有/无线远传光电水表等相关产品。公司在智能电表轮换期内积累了大量技术经验，对相应的产业模式把控能力很强，这些资源将会更有利于未来公司水表业务的开展。

充电桩主要面向海外市场。公司06年进入海外市场，并通过收购捷克LOGAREX公司强化自身在欧洲市场的竞争力。2019年12月，子公司正华电子广告交流充电桩通过欧洲客户验收、发货。公司在欧洲有客户基础，目前已通过CE认证，美标充电桩近期实现出货，未来贡献有望加大。
投资建议
全国电表替换周期启动，未来3-4年有望保持一定速度的增长；同时新的电能表国家标准升级之后，电网公司电能表标准相应升级，新标准电表功能更强大；而功能更强大的物联网电表也开始走向应用。由于新标准的费控电表与物联网电表单价大幅提升，预计未来几年国内电表市场有望出现高速增长。

近期公司收到国网、南网中标通知，中标金额同比大幅增长，并在新一代的IR46标准物联网表市场获得订单。公司专注电表行业，精益化水平高，下半新产能即将投运，有望有新的发展；此外，公司水表、充电桩等新业务也将开始产生贡献。

预测2022、2023年公司实现归上净利润4.2、6.5亿，对应估值14.6、9.4倍，维持公司“强烈推荐”评级，给予16-17元目标价。
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风险提示
1、新业务扩展不及预期。

2、智能电表全年招标量不及预期。
  附：财务预测表