#研究报告#美的小范围交流：家电遇到天花板，未来要靠“四大金刚”

本文根据招商家电美的高管小范围沟通会议及近期股东会纪要重点整理。

一【核心观点】

1.近期关停并转的业务主要是小电类，主要是市场规模、收入贡献不是特别大品类和盈利能力相对比较差的品类。业务调整对公司营收端有影响，但对利润影响不大。
2.公司的发展战略是2B和2C并重发展，但因为C端出现了瓶颈，21年开始希望2B业务能够逐渐承接集团未来的增长动力。
3.2B业务的四个重点领域：机器人、楼宇、新能源汽车零部件，还有储能管理。
4.楼宇业务增长速度、盈利能力集团领先。未来增速20-30%；楼宇业务的未来机会在建筑的整体节能降碳。
5.机器人和数字化业务看起来很美，但目前的盈利能力一般。
6.地产对于家电行业的零售的影响可能会有8个月以上的滞后期，那么下半年家电业绩会怎么样？
7.美的在新能源方面重点切入的方向是热管理和动力总成。
8.全球机器人业务未来发展或放缓，但公司对国内机器人业务保持乐观。
9.洗地机的属性类似家电，最近推广结果、线上线下整体的份额提升比较不错。
10.公司高端产品组合：COLMO、东芝、小天鹅、美的、华凌。COLMO近年增速较快，增速最快的品相是洗衣机和冰箱，占比最高的是洗衣机。2022年公司将进一步加大COLMO品牌和东芝品牌在国内的销售。
11.未来五年内海外销售收入目标目前没有改变：突破350亿美元，海外市场份额达10%，五大战略市场(日本、美国、巴西、德国、东盟)市占率达15%以上。
12.在行业承压背景下，2022年的方针：“收入合理，恢复盈利”，三年后争取恢复到2019年的利润水平，主要路径是“改善收入结构与产品结构”。保利润并不全靠节约开支，公司对科技的投入没有减少，21年120亿研发投入相较20年增加20亿，22年会进一步增加。

二【管理层概述】

先简单地讲一下数据。我们通常来说都是给的累计的经营口径数据，这个数据并不完全代表会计端的数据，仅供大家参考。
2021年集团公司五大业务板块收入增长情况如下：
智能家居事业群2349亿元，同比增长13%，
机器人与自动化事业部253亿元，同比增长23%，
工业技术事业群201亿元，同比增长44%，
楼宇科技事业部197亿元，同比增长55%，
数字化创新业务报告期收入83亿元，同比增长51%。
22年1-4月份整体来说收入端的增速是一个中高个位数，相较于一季度会有一些下降。
下降的原因主要是：疫情对线下销售的影响，公司内业务调整的影响。
预计盈利端受到的影响比较少，跟集团盈利能力恢复这个大战略的前提有关系，我们今年更多的把精力放在盈利能力的改善和稳定上面。

三【交流问答】

关于热点回应
1、传言美的当下业务调整、裁员的动作主要发生在哪些部门？
答：因为之前我们的业绩说明会上提到业务的一些关停并转，这里跟大家大概也说一下，我们目前的调整都在集中在家电业务，尤其是小电类，就是一些相对来说市场规模不是特别大的，收入贡献也不是特别大的、盈利能力相对比较差的一些品类做了退出的动作。在这个过程中，因为品类关停，相对应的这个组织和人员会有一些调整。
对于其他大电的品类，像空冰洗基本上是没有做太多的调整。
从品类上面，可能针对一些SKU，还有一些低端机型的结构，销售结构我们也会进行相应的调整。
整体来说，公司还是希望能够保证利润目标的达成和利润率的恢复。
2、公司转向收缩和聚焦，主要是看到了哪些行业变化？如何看C端的天花板？
答：美的历经多次经济周期波动，“春江水暖鸭先知”，我们的运行机制让我们对未来有很多预判，并且很快就能做出调整，21年底我们做出未来三年是寒冬的判断，目前看是大环境多重周期和美的自身发展多重因素的叠加所导致的，创新和效率要并举以应对不确定性的风险。
3、今年如何实现恢复盈利目标，实现路径拆解？
答：美的到2021年整体的营收规模已经突破了三千四百亿。天花板这个判断也是21年5月份方总在投资者日上面提出的，今年在会议上也再次提出了这个观点。这并不是说市场本身绝对不增长，而是说相对应的体量是已经到了一个比较高的渗透率水平，所以要指望单一某个品类带动美的三千多亿的体量，保持相对高速的增长是非常困难的。
因为C端业务确实到了一个相对来说体量的瓶颈期，它还是有增长的，但是要指望有多大的一个增长，尤其是内销市场是有一些难度的。
所以公司从去年开始会强调2B的战略，现在我们需要去把B端的业务快速成长起来。当然我们始终的原则是2B和2C业务还是并重发展的，并不是我们直接放弃了2C的业务只专注于2B，其实这两个板块的业务本质上都是要做到同时进行发展的。只是我们希望从21年开始希望2B的业务能够逐渐去承接集团未来的增长动力，和可持续的利润达成。

关于B端业务

1、公司B端业务的重点方向和发展趋势？
答：集团2B业务的四个重点领域：机器人、楼宇、新能源汽车零部件，还有储能管理。公司选择这4个领域是基于很多原因，尤其是未来的行业市场的价值与空间以及美的的基础。
前两个领域机器人、楼宇相对来说整体的业务模式和赛道是比较确定的，相较于后面两个板块起步比较早。
楼宇，增长速度也好，还是盈利能力也好，都是集团里面数一数二的板块。
新能源跟储能，逻辑也是比较简单的。国内双循环，双碳的背景下面，我们也是要把握住国产替代，还有产业升级的机遇，尤其我们去年已经发布了绿色战略，也希望能够在这个领域有所作为。
能源管理是公司的核心业务，只是目前处于一个相对早期的过程，但是我们整体是看好储能市场的空间。所以这次我们也是通过收购科陆电子，以抓住产业升级的一个机会。科陆电子是国内最早进入储能系统的企业之一，在这个行业大概有20多年的积累经验，有比较完善的集成能力和渠道资源。未来美的自己对于整个制造业的理解，从生产方面，数字化，渠道管理等方面，赋能科陆电子，尽快的将他本身的优势结合起来，不管是成本的优势，还是研发生产，希望把我们的管理经验能够复制到科陆电子上面，能尽快的切入到储能赛道里面去。
2、B端四块业务的利润率状况？
答：利润的角度来讲，楼宇一直都是所有板块里面盈利能力最强的，大概有15左右的水平。
工业技术因为主体是核心部件，基本上的盈利能力跟整个集团的平均水平差不多。
机器人盈利能力是相对比较低的。因为业务结构是偏向于以汽车业务为主的,汽车对机器人的需求比较大，但是整体盈利能力相对较弱。
数字化创新业务去年也有80多亿，主要业务是在安德物流,以物流为主。我们之后可能会上市的美智光电，做光罩类的一些产品，像美云智数，做工业物联网，但是整体来说盈利能力是比较低的，毕竟主要是以物流为主。
从去年的整体的盈利能力来看，2B板块的收入占到了集团的四分之一，盈利能力加总起来是跟集团整体盈利能力水平是差不多的。
我们也没有对于盈利能力远期有一个量化的硬性指标，希望2B和2C的这个并重发展，也希望2B业务能够更快速的成长起来，能够更多的承接集团从今年开始到未来的两到三年，三到四年整个业务增长的一个动力。
3、过去一年公司对外并购的定位，对公司B端业务的帮助？
答：收购天腾动力，美的工业技术正式进入两轮出行领域，美的工业技术与天腾动力的强强联合，实现了共享产品、共性技术的“双赢”，一方面美的工业技术前沿的电机技术解决方案、车规级电子电气部件技术、大规模精益制造和供应链体系，为天腾动力提供了技术支持和产品保障；另一方面，天腾动力拥有的丰富行业经验和客户资源，也为美的工业技术在智慧交通领域现有的产品更新、技术迭代提供了思路与借鉴。
收购合康新能，美的加速进入工业控制和新能源领域，同时进一步加强工业自动化与电力电子软件驱动领域的产业布局。
通过与菱王电梯达成战略合作，美的楼宇科技事业部正式进军电梯业务，升级为综合楼宇设备提供商，力争成为楼宇行业的新势力，并打造面向未来的智慧楼宇解决方案。
4、楼宇行业的空间以及目前增速的持续性？
答：楼宇四月份增速还是不错的，今年楼宇的整体增速，20-30%应该是没什么太大的问题，除非行业出现什么大问题。如果按照现在这个趋势看的话，应该是能够顺利达成这个目标的。楼宇到今年五月国家又颁布了一系列基建的项目，现在也是比较积极地去参与政府的一些大基建项目的竞标。但是这一部分项目工期也需要时间。整体来讲，如果国家对大基建方向没有变化，楼宇2到3年整体的增速应该都能维持在一个不错的水平。相对来说我们肯定还是要进一步的去侵蚀外资的一些份额，尤其是日系品牌，日系多联机部分，以及再远期一点对于美国的这些水机的厂商，我们也希望能够做到份额的抢夺。
5、过去几年商用市场规模一直是在五百个亿左右，发展停滞，楼宇业务未来如何实现增长？
答：因为商业空调应用的领域很广，比如像轨交项目，基建的项目，还有一些产业园区项目可能不一定是被统计在内的。
基建，尤其是轨交，是我们很重要的一个战略方向，现在海外厂商相对来说有一定的衰退的迹象，而美的中央空调整体的产品能力是在逐步提升的，尤其是在近两年提升的幅度比较明显，所以我们是有能力去跟外资企业竞争的。公司又是一个国内的企业，可能会在一些公建类的项目上会有优势。所以我们现在政府攻坚的项目其实是一个很重要的渠道。
其他的，比如说农林牧渔相关的，因为有些养殖业本身也是对材料需求有需要的。包括一些厂房，因为目前双碳的战略国家是很坚定的推行的，比如说医院这种民生设施之后也肯定会纳入到双碳里面去，看它整个建筑综合能耗，这对于我们来说就是一个机会。比如设备的汰换，或者新装的东西肯定是要按照最高的能效要求，要符合双碳的标准，这都是一些机会。
6、今年地产发展形势对公司目前的影响？
答：以前的经验来看，（地产）对于家电行业的零售的影响可能会有8个月以上的滞后期，但公司现在更多的是短期的一些波动，主要源于公司主动的业务调整，还有就是疫情影响。
7、公司中央空调技术方面和外资品牌的相对比较优势？
答：从多联机角度我们跟日系的差距并不大，有些方向我们应该是能够实现反超的。但水机这个领域相对来说客观上还存在一些差距，但是整体的差距也不是特别大。
首先从单一场景来看价格通常是有一定的优势，当然也不是折价折的特别多，但是相较于日系通常来说是有一定优势的。
然后从产品的性能上来说还是很看重的。因为它不像我们2C的产品差不多买便宜一点的，或者说完全以价格为导向。因为像很多这种基建项目是要真正针对这个楼的，比如说能耗或者整个建筑的全生命周期，能耗或者碳排放来做。那么这个设计肯定要牵扯到产品的硬能力，就不完全纯粹是靠低价去跟外部品牌竞争。从产品的能力角度来讲，公司不会比他们差。
8、公司切入新能源车零部件业务的优势？
答：家电也是电驱动，与电动车的零部件一脉相承，所以美的进入这个行业很自然，新能源车业务是可见的未来最大的行业，所以做电驱动为主的零部件，发挥我们的优势，目前美的切入热管理和动力总成，这两项业务是切入的核心。
9、机器人业务的空间展望？美的的竞争优势？
答：即使在2020年最困难的时候，我们坚信机器人是中国未来最重要的产业之一，现在依然不变，2021年这块业务迎来恢复，2022Q1更加火爆，供不应求，所以我们对这个行业未来的发展依然乐观。
10、2B业务保持2C的毛利率水平，挑战是否大？
答：2B业务长期看投入时间长、投入大，但是一旦形成规模，整体盈利水平稳定，受市场、经济波动的影响相对小。目前整体处于投入期、发展期，21年2B业务收入端增幅不错，盈利能力不错，结果令人满意。

关于C端业务

1、因为今年经济形势不好，家电方面的应对策略？
答：今年公司的战略是希望能够维持利润的增长。
当前美的再以低价或者低端的结构机型去获取规模增长的意义已经不是很大了。我们现在更多的是专注于盈利能力的恢复，因为（当下）相较于疫情前，公司的盈利能力还是有一定的差距，所以我们希望能够尽量恢复到疫情前的盈利水平。这个是集团目前最看重的。
家电主要的几个品类也是相对于接近销量的瓶颈，尤其是冰洗这两个市场，都是相对存量的一个市场，如果通过低端低价的方式去做营销的话，其实整体意义不大。所以我们从今年开始在主动调整我们自己的销售结构，尤其是像小家电，因为原来可能小家电大家认为美的确实不错，什么品类都有涉猎。但是整体来讲它的盈利能力，尤其是新兴的一些品类相对来说盈利能力是比较弱的，在当下不确定性比较多的环境中，在消费能力相对疲软的环境下，我们对盈利能力比较一般的、比较差的、不盈利的产品进行的关停，目的很简单，就是希望能够保障利润。
2、清洁电器的目标或者判断有没有调整？
答：清洁电器这个品类我们还是看重的，不在关停并转的清单里面。从这几个月推广的效果来看，洗地机的推广结果还是比较不错的，线上线下整体的份额提升都是比较不错，包括产品的迭代。我们也在近期推出了一款叫做X7的洗地机，1999的零售价格，相对比较亲民。美的可能更多是侧重于性价比更高的产品。而且洗地机产品的属性也更加像传统的一些家电，不像扫地机器人具备的消费电子属性，还是一个比较偏传统的产品，只不过是从形态上相较于吸尘器有一些变化，但是它的生产模式，它的渠道的玩法相对来说也是差不多的，没有什么太大的变化。所以我们对于洗地机的期待还是有的。但是扫地机器人产品迭代速度可能也没有洗地机来的这么快，可能也需要一定时间。我们内部来说更加强调洗地机这么一个产品。
3、四月份安装卡的情况，空调价格跟量是什么样的一些情况？
答：安装卡四月份单月是有一个超过双位数左右的下滑，主要是疫情封锁所导致，五月份的数据现在还没有。对于内销来说，公司所有品类的第一要务就是稳住价（空调一季度做了比较大的提价。Q1空调内销有大概9个多点的一个提升，到四月份我们基本还是维持了这个同比大概有八九个点的提升。所以其实对于其他的品类也是一样的，我们大原则是做到稳价，然后第二要素是尽可能的再去做提价这个动作。

关于高端化品牌

1、未来往高端发展单一靠美的品牌提升形象有问题？
答：未来高端化不能单靠美的品牌，我们有品牌组合：高端品牌COLMO、东芝、小天鹅、美的、华凌。
2、Colmo品牌中占比最大和增速最大的品类分别是什么？
答：2021年度，COLMO品牌中增速最快的是洗衣机和冰箱，占比最高的是洗衣机。
3、COLMO近两年发展快，如何看待这种高速增长的持续性？
答：前面基数小所以增长快，首先保持产品竞争力、产品口碑以及渠道相对集中管控。
4、品牌溢价对盈利能力提升影响大，如何看待品牌溢价和竞争？
答：每个品牌都希望提高自己均价，品牌溢价并非一蹴而就，我们要不断调整，核心通过产品竞争能力，提高消费者认同。收入合理恢复盈利本身就是这个方针，该放弃的业务放弃，该调整的业务调整，我们会加大高端产品和高端品牌的投入，通过销售比重改变来解决。
5、相比海尔，公司在冰洗品类上的优势是什么？
答：可能从某种程度上来说在品牌的认知上面。海尔毕竟之前是从冰洗这两个产品（起家的），（市场对海尔）整体的认知确实是比较强的，这是一个客观的事实，尤其是在冰箱。
美的最早还是主要是以空调为主，洗衣机在小天鹅基础上做了一些发力，整体也赶上来了。
相对于海尔，我们客观承认冰箱从技术上面肯定还是有一些欠缺的地方。而且在冰箱方面，没有小天鹅这么一个标的在做支撑，更多还是以自己的发展在业务上的拓展。所以客观上来说还是存在一些差距的。

关于海外业务

1、东芝现在的经营情况和盈利能力怎样？
答：2021年，新冠疫情继续严重影响日本市场，日本家电零售市场整体规模较 2020下滑3%，东芝家电零售收入逆势增长9%，在六大品类合计市场份额提升至12.5%，同时分别在空调、冰箱、洗衣机、微波炉以及电饭煲等单项品类市场份额持续增长。
2、美的自有品牌未来在欧美等发达国家新型市场的怎么发展？有什么区别？
答：品牌方面，在不同的区域有不同的品牌组合。在美国实施的主要是多元 化品牌战略，是以美的品牌为主，协同美国Eureka，同时我们在每个领域里都有专门的品牌；但到东南亚的策略略有不同，东南亚实际上是双品牌，以东芝与美的牌为主，再加上Comfee组合使用；在欧洲我们也是美的、东芝和 Comfee三个品牌布局，但由于该地区市场分化和碎片化程度较高，在该地区仍有更大的发展潜力。
3、自主品牌在全球主要市场的规模和品类分部情况如何？
答：目前自主品牌占到海外家电业务规模的接近40%，在空调、微蒸烤、吸尘器等品类表现较佳。
4、公司海外新建产能基地投产的进展？
答：首先泰国现在目前进入到一个试产的阶段，空调预计今年能做到投产。
埃及像冰箱、洗衣机，还有热水器工厂，已经开始投产了。
巴西工厂，去年是做环境评审和评估，现在已经开始在做建设了，预计在2024年左右能够落成。目前进度是相对正常，但是万一出现一些什么事件说不准。
关于智能化
1、如何看待家电行业智能化互联互通、人机互动的升级趋势？
答：其实智能化肯定是家电未来的一个方向，这个是有肯定的。目前家电也是在加速的智能化，但是相对来说它的程度还没有到达大家所感知的那种智能家居。现在整体行业的积累，还有技术上的突破还没有达到这个水平。我们也希望在这方面加大投入，在真正到达这个时代的时候，能够起到一个在行业领先的水平。目前本质上还是这个产品的特点还没有足够支撑起这个价格，目前来说，可能更多的是一些锦上添花的一些功能。
2、智能化设计，公司重心是自研还是找第三方外协？
答：公司智能家居事业群底下独立的部门，目的是服务于整个智能家居事业群，作为一个支撑型的平台型的部门去做智能化的一些功能的开发，它是能够拉动所有产品进行的。所以整体来说应该还是按照公司自己的资源，自己的理解去做这些投入的。

业绩和财务预期

1、外销订单增速放缓，公司2025年海外自主品牌增长目标是否也会做调整呢？
答：其实OBM产品的增速还是不错的，我们去年OBM占比已经接近40%的水平。相较于2020年同期就有接近5个点的增长，也算是在进步范围内。
我们对于50%的达成应该还是比较有信心的。但现在短期海外面临很多不确定性，包括像俄乌冲突后续带来的一些衍生的影响，尽管不是直接作用在美的身上，但是对于整个海外市场，包括对于国家之间冲突可能性，局势会更加难判断一些。再加上近期可能人民币出现一个贬值的情况，所以可能对于出口业务也会有影响，所以现在我们也比较难去评估这个情况，可能要等到后面，我们再进一步观察。
注：此前公司已经提出明确的目标：未来五年内海外销售收入要突破350亿美元，海外市场份额达10%，五大战略市场(日本、美国、巴西、德国、东盟)市占率达15%以上。
2、能否理解为美的未来三年是偏投入期，产出期是2023-2024年之后？
答：不能这么理解，企业发展是动态过程。
3、三年后什么样利润水平合理？偏高质量的发展是否意味着减少资本开支提高分红？
答：恢复到2019年的利润水平比较合理，但并非仅仅是节约开支，而是在需要投入的地方大胆投入，实现创新和效率并举，例如我们对科技的投入没有减少，21年120亿研发投入，相较20年增加20亿，22年会进一步增加。
4、在行业承压背景下，公司如何提升产品力和利润率？
答：21年底我们确定2022年的方针：“收入合理，恢复盈利”，力争改善收入结构与产品结构，例如高端品牌COLMO在2021年实现了40亿元收入，2022年将进一步加大COLMO品牌和东芝品牌在国内的销售，海外要求OBM投入加大，要保持头脑清醒，核心是恢复盈利。
2022公司盈利能力提升主要是进行提价、调整产品结构，以消化原材料价格的影响。
5、近期原材料成本依然高位承压，如何应对相关不利影响？
答：2021年毛利率同比下降1%左右，主要系大宗及汇率的影响，公司采取的 应对措施和操作包括衍生品套期保值、优化供货结构和拓展全球资源池、提升规模制造生产效率。根据2022年一季报，公司营业毛利率实现同比提升。
6、在主动调整的背景下，如果要保利润，会不会对收入有牺牲？
答：从近两个月尤其是小家电部分，确实是有一些比较大的波动，主要是也是我们自己主动在做出清的一些行为。对于全年来说，我们针对利润的达成还是比较信心的。收入端的话，今天既然我们现在进行主动的调整，可能会对于整体的增速会有一定的影响。所以说相对来说，我们还是更多的把精力放在利润高于双位数的这么一个增速上面去。
结语：未来三年对于行业而言可能更严峻，如同寒冬，但美的公司治理机制的先进、价值理念的与时俱进、管理层的心灵成长是不断发展的基石，越是艰难，越能体现公司价值与经营韧性，我们坚持正确的方向，对未来发展充满信心。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。