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#研究报告#特变电工(600089):硅料新产能即将投运,能源与电网装备业务也向好

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:2022-06-13 21:45:13

◾公司新疆硅料产线技改完成,内蒙10万吨即将投产,硅料业务将贡献高盈利。年初以来,海外光伏市场需求旺盛,硅料供给释放有限。近期美国关税政策调整后需求恢复,对硅料价格形成进一步支撑。公司硅料业务贡献会继续加大。传统业务方面,煤炭盈利及自持电站规模较去年均有提升,贡献稳定收益,而随特高压项目启动,电网装备业务也有望实现较好增长。调升公司盈利预测,维持强烈推荐评级,调整目标价为29-31元。摘要新产能即将投运,硅料业务贡献将进一步加大。Q2公司完成新疆产线技改爬坡,改造升级后新疆基地设计产能达10万吨

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◾公司新疆硅料产线技改完成,内蒙10万吨即将投产,硅料业务将贡献高盈利。年初以来,海外光伏市场需求旺盛,硅料供给释放有限。近期美国关税政策调整后需求恢复,对硅料价格形成进一步支撑。公司硅料业务贡献会继续加大。传统业务方面,煤炭盈利及自持电站规模较去年均有提升,贡献稳定收益,而随特高压项目启动,电网装备业务也有望实现较好增长。调升公司盈利预测,维持强烈推荐评级,调整目标价为29-31元。
摘要
新产能即将投运,硅料业务贡献将进一步加大。Q2公司完成新疆产线技改爬坡,改造升级后新疆基地设计产能达10万吨。内蒙10万吨硅料在建项目即将投产,下半年将开始爬坡,至2022年底公司硅料年化产能将达20万吨,预计今年出货11-12万吨。今年3月公司董事会审议通过新特A股发行方案,募集资金投建准东20万吨电子级多晶硅项目,预计在2023-2024年陆续投产。此外,公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40万吨工业硅项目,利用公司充沛的煤炭与自备电厂等优势向上游延伸一体化,有望增厚盈利。2022年以来光伏装机需求持续超预期,几个有爆发力的市场由于关税减免(印度)、传统能源价格标杆大幅上涨(欧洲),对光伏组件价格容忍度在提高。在新增供给有限的情况下,硅料价格在经过2021Q4的短暂小幅回调后,2022年持续上涨,硅业分会统计当前复投料价格26.3-27.0万、致密料26.1-26.8万,较年初涨幅超过3万。考虑近期美国对东南亚组件实施2年期关税豁免,阶段性关税障碍消除后,美国市场会带来新的增量需求,硅料价格仍有较强支撑。预计公司硅料利润贡献将进一步加大。

煤炭、发电业务贡献加大。1)公司准东地区煤矿储量120亿吨,在产产能包括南露天煤矿3000万吨/年、将二矿2000万吨/年。2021年四季度销售均价略有抬升,煤炭业务盈利改善。考虑公司煤炭大部分以1年期长单形式销售,新签订单价格可能更优,盈利有望继续提升。2)2021年公司内蒙和新疆准东特高压基地风电项目陆续建成并网发电,自持新能源电站规模扩张,Q1末公司运营电站总容量近5GW,同比增长40%,Q1上网电量同比增加29%,电费贡献也在加大。公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入,资本消耗巨大,目前公司煤炭(含配套铁路)、清洁能源、火电(含自备电厂)规模都已经很大。2021年能源板块利润贡献超30亿元,未来有望维持比较强的贡献,而且从长期来看,公司的这个能源优势是比较稀缺和难以复制的,可能是比较宝贵的资源和资产。

电网装备业务也将有较好发展。公司是国内特高压领域的核心供应商,公司又投资6.4亿发展特高压套管研发制造项目,进一步巩固优势。国内风光大基地项目建设陆续启动,催生了对特高压的新需求,预计今明年特高压交流将加速发展,强度甚至可能赶超前几轮大发展时期。公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等,也将受益于特高压建设。

投资建议:调升公司2022、2023年归上净利润95、105亿,维持强烈推荐评级,调整目标价为29-31元。

风险提示:电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。
一、硅料新产能即将投运,贡献进一步加大
Q2公司完成新疆产线技改爬坡,改造升级后新疆基地设计产能达10万吨。内蒙10万吨硅料在建项目即将投产,下半年将开始爬坡,至2022年底公司硅料年化产能将达20万吨,预计今年出货11-12万吨。今年3月公司董事会审议通过新特A股发行方案,募集资金投建准东20万吨电子级多晶硅项目,预计在2023-2024年陆续投产。

此外,公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40万吨工业硅项目,利用公司充沛的煤炭与自备电厂等优势向上游延伸一体化,有望增厚盈利。
2022年以来光伏装机需求持续超预期,几个有爆发力的市场由于关税减免(印度)、传统能源价格标杆大幅上涨(欧洲),对光伏组件价格容忍度在提高。在新增供给有限的情况下,硅料价格在经过2021Q4的短暂小幅回调后,2022年持续上涨,硅业分会统计当前复投料价格26.3-27.0万、致密料26.1-26.8万,较年初涨幅超过3万。

考虑近期美国对东南亚组件实施2年期关税豁免,阶段性关税障碍消除后,美国市场会带来新的增量需求,硅料价格仍有较强支撑。预计公司硅料利润贡献将进一步加大。
二、能源和电网装备业务向好
2.1 煤炭、发电业务贡献加大

公司准东地区煤矿储量120亿吨,目前产能包括南露天煤矿产能3000万吨/年、将二矿产能2000万吨/年。2021年四季度销售均价略有抬升,煤炭业务盈利改善。

公司煤炭大部分以1年期长单形式销售(以电煤为主),新签订单价格可能更优,盈利也有更大空间。

考虑露天矿开采难度更低,公司配套自动化程度高,若未来采掘核准量提升,产能扩张也比较容易。
电站规模增加,电费收入增长。2021年公司内蒙和新疆准东特高压基地风电项目陆续建成并网发电,自持新能源电站规模扩张。截止一季度末,公司运营电站总容量近5GW,同比增长40%,Q1上网电量同比增加29%,电费贡献也在加大。

2021年末,公司在手核准新能源光伏电站容量约3.5GW,风电项目容量0.3GW。5月子公司新特能源以17亿增资特变电工新疆新能源股份有限公司,电站规模有望进一步平稳扩大,贡献稳定收益。

公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入,资本消耗巨大,目前公司煤炭(含配套铁路)、清洁能源、火电(含自备电厂)规模都已经很大。2021年能源板块利润贡献超30亿元,未来有望维持比较强的贡献,而且从长期来看,公司的这个能源优势是比较稀缺和难以复制的,可能是比较宝贵的资源和资产。
2.2 特高压项目逐步启动,电网装备业务受益

国内风光大基地项目建设陆续启动,催生了对特高压的新需求。我们预计,十四五期间特高压直流与柔性直流将保持较快的发展,而特高压交流建设可能会大幅加速,其强度有可能赶超前几次大发展时期。

公司是国内特高压领域的核心供应商,业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等,今年又投资6.4亿发展特高压套管研发制造项目,进一步巩固优势,也将受益于特高压建设。
盈利预测
公司新疆硅料产线技改完成,内蒙10万吨即将投产,硅料业务将贡献高盈利。年初以来,海外光伏市场需求旺盛,硅料供给释放有限。近期美国关税政策调整后需求恢复,对硅料价格形成进一步支撑。公司硅料业务贡献会继续加大。传统业务方面,煤炭盈利及自持电站规模较去年均有提升,贡献稳定收益,而随特高压项目启动,电网装备业务也有望实现较好增长。
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风险提示
1)电网投资低迷:尽管目前电力供需走紧且新型电力系统需要更大的投入,但如果电网公司考虑到盈利不好而保持疲软投资,可能影响公司传统的变压器、线缆业务贡献。

2)硅料扩产或装机不及预期:硅料有比较高的壁垒,同行过去投产与调试出现过不及预期的情况。目前硅料价格比较高,如果供需走弱可能有所调整,进而影响其盈利能力。

3)疫情影响海外业务:如果全球疫情迟迟不能平息,公司海外输变电成套工程业务可能低于预期。
附:财务预测表


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