涂料行业系列深度报告（一）：黄金赛道，广阔空间
摘要
涂料市场：国产品牌快速崛起，市占率仍有巨大提升空间。据涂界信息，20年全球涂料总产量9,350万吨，对应市场规模1,878亿美元，同比-5%，其中我国涂料产量3,513万吨，占全球比重约38%，较16年+9pct，产能逆势扩张。细分市场中，我国建筑涂料市场规模最大，20年产量1,640万吨，同比+6%，占比我国涂料总产量的47%。竞争格局上，我国涂料企业数量众多，竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，20年我国前十涂料企业中前三名均为外企，市占率之和近9%，但近年来国产品牌快速崛起，三棵树、东方雨虹等市占率快速提升，20年分别排名行业第四、第五。20年我国前十涂料企业市占率17%，美国和欧洲前十涂料企业市占率分别为90%、70%，我国涂料企业市占率仍有巨大提升空间。
中期空间：存量和增量市场建筑涂料需求1611万吨，对应市场规模835亿。截至20年年末，我国总房屋存量建面合计867亿方，综合测算对应的外内墙涂刷面积分别为368亿方、1,527亿方。同时，估算内墙和外墙单方单遍涂刷平均涂料用量分别为0.125、0.837 kg/m2，按照内外墙通常涂刷3遍，并假设农村非住宅外墙涂刷2-3遍，并按目前我国城镇住宅、非住宅、农村房屋的重涂周期分别约10年、7年、15年测算，对应年均建筑涂料需求量为1,368万吨；我们测算未来十年（21-30年）商品房年度销售面积中枢为13.5亿方，对应年均涂料需求量中枢为243.1万吨；中期角度来看，存量和增量市场合计建筑涂料需求约1,611.0万吨，对应市场规模约为835.1亿元。
远期空间：存量和增量市场建筑涂料需求3011万吨，对应市场规模1562亿。远期空间看，按现有总房屋存量面积867亿方，重涂周期向欧美平均重涂周期5.3年靠拢，假设未来城镇住宅重涂周期缩短至5年、农村住宅和城镇非住宅缩短至6年、农村非住宅缩短至7年，对应年均建筑涂料需求量为2610万吨，叠加21-30年商品房销售对应的建筑涂料需求量中枢243万吨进入重涂周期，综合测算重涂市场远期年均建筑涂料需求约2,853万吨。假设房地产行业进入只有存量更新的终极状态，预计存量商品房更新推动需求为8.8亿方，对应由存量商品房更新推动的新房市场年均涂料需求量为158万吨。远期角度来看，存量和增量市场合计建筑涂料需求约3,011万吨，对应市场规模约1,562亿元。
行业评级：黄金赛道，广阔空间，维持行业“推荐”评级。涂料行业历史悠久，目前向低污染、高性能方向发展，绿色环保是未来趋势。我国涂料行业竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，但国产品牌快速崛起。考虑到：1）当前我国TOP10涂料企业市占率17%，较美国和欧洲TOP10集中度90%、70%仍有巨大提升空间；2）我国目前重涂周期约10年，相对欧美平均重涂周期5.3年，重涂市场空间巨大；3）当前我国城镇化率65%，存量房屋面积仍有提升空间；4）二手房成交占比趋势性提升，从而推动重涂需求提升；综合考虑之下，我们保守测算建筑涂料行业远期市场规模1562亿，行业当属黄金赛道，拥有广阔市场空间，维持行业“推荐”评级，并建议关注行业龙头公司：东方雨虹、三棵树和亚士创能。
风险提示：宏观经济和房地产市场超预期下行，原材料价格超预期上行。
投资主题
报告亮点
报告的与众不同或创新之处。
本文对涂料行业的发展历史、产品种类、应用范围、成本结构等行业基本情况进行了全面介绍，并就全球涂料市场的产能情况以及我国涂料行业的发展现状、竞争格局等进行了深入研究。由于这是我们涂料行业系列报告中的第一篇，本文的重心落在建筑涂料市场空间测算，对此我们对当前我国存量房屋总建面（含农村房屋和城镇房屋）、未来十年商品房需求中枢、当前和未来重涂周期等进行了详细测算，并测算出我国中期和远期建筑涂料需求体量及市场规模。
投资逻辑
黄金赛道、广阔空间。
涂料行业历史悠久，目前向低污染、高性能方向发展，绿色环保是未来趋势。我国涂料行业竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，但国产品牌快速崛起。考虑到：1）当前我国TOP10涂料企业市占率17%，较美国和欧洲TOP10集中度90%、70%仍有巨大提升空间；2）我国目前重涂周期约10年，相对欧美平均重涂周期5.3年，重涂市场空间巨大；3）当前我国城镇化率65%，存量房屋面积仍有提升空间；4）二手房成交占比趋势性提升，从而推动重涂需求提升；综合考虑之下，我们保守测算建筑涂料行业远期市场规模1,562亿，行业当属黄金赛道，拥有广阔市场空间。建议关注，东方雨虹、三棵树和亚士创能。
目录
正文
一、行业概览：悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势涂料，指涂于物体表面，一定条件下能形成薄膜的一类液体或固体材料，作用主要有四点：保护，装饰，掩饰产品的缺陷和其他特殊作用（绝缘、防水、防霉、耐热），从而提升产品的价值。因早期的涂料大多以植物油为主要原料，故称作油漆；20世纪以来合成树脂已取代了植物油，称为涂料。涂料发展大致可分为三个阶段：涂料工业形成期：18世纪-19世纪中叶，涂料摆脱手工作坊状态，开始形成工业体系。1790年英国创立第一家涂料厂，之后法国、德国、奥地利等国家先后建厂，该阶段的涂料原材料为天然成膜物质，具有毒性大、味道大等特点。合成树脂涂料期：19世纪中叶-20世纪中叶，涂料原料从天然植物油为主导，逐步进化到以合成树脂为主要原材料的时期。1855年英国建立了第一个生产合成树脂涂料的工厂，之后技术几经迭代，聚氨酯、丙烯酸树脂、丙烯酸酯胶乳涂料等开始投入生产。新型涂料发展期：20世纪70年代至今，涂料工业向低污染、低能耗方向发展，其形态从传统溶剂型涂料演变为粉末涂料、水性涂料、无溶剂涂料等。该阶段的涂料性能更加优异，并且更加符合环保需要。
（一）涂料应用广泛、品类繁多，绿色环保是未来趋势
涂料按应用领域分类可分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料及辅助材料三大类。其中建筑涂料主要包括墙面涂料（内墙和外墙）、防水涂料、地坪涂料、功能性建筑涂料等；工业涂料包括木器家具涂料、汽车涂料、船舶涂料、高速铁路及公路涂料等；通用涂料及辅助材料包括清漆、腻子、调和漆以及其他通用涂料。
涂料按产品形态分类可分为溶剂型涂料、水性涂料、粉末涂料以及无溶剂涂料。溶剂型涂料最为常用，是以有机溶剂为分散介质制得的涂料，装饰性强、性能优异，但有机溶剂中含有大量的苯、甲苯、甲醛等有害物质（VOC），对人体及环境污染大；水性涂料、粉末涂料及无溶剂涂料由于以水为溶剂或不用溶剂，污染较小，被视为环保型涂料；目前，建筑涂料以水性涂料为主，占比高达90%；工业涂料由于水性涂料施工要求高、易腐蚀等原因，占比仅为25%。2016年以来，国家陆续出台政策对VOC实施严格控制，未来溶剂型涂料的比重会逐步下降，水性技术在工业涂料领域将逐步实现替代。
（二）原材料为涂料企业主要成本，和原油价格较为敏感
涂料行业上游主要由四大类原材料组成，即成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂，合计约占涂料总成本90%以上。其中仅成膜物质中的乳液，占比原材料成本约达30%，属于成本支出大头，由于乳液、油脂、溶剂等和原油价格正相关，因此原油价格对涂料生产企业的毛利率影响显著，并呈负相关关系。
涂料行业的下游应用市场广阔，在建筑、工业、汽车、船舶、家具、家电等各行业均有大量应用，其中在我国建筑涂料的应用最多，其2020年产量占比接近总产量的50%。
涂料是高度依赖原材料的产品，其中成膜物质和助剂占比成本较高。成膜物质是涂料最基础的物质，决定了涂料的主要性能，一般以合成树脂和乳液组成，目前涂料用量比例最高的三种树脂分别为醇酸树脂、丙烯酸树脂和环氧树脂，其中醇酸树脂可产能充足，其余两种树脂进口量较大。助剂，又称油漆辅料，其能改进涂料性能，促进涂膜形成。涂料助剂种类很多，包括乳化剂、分散剂、消泡剂、增稠剂、防缩孔剂、干燥促进剂、杀菌剂等，通常涂料的配方会包含多种助剂，一般助剂使用量占涂料配方总量小于5%，少数会高至10%以上。我国主要涂料产能以建筑涂料和工业防护涂料为主，2020年分别产量占比全国总产量的46.7%、27.5%，目前涂料原材料基本从国内采购。
二、涂料市场：国产品牌快速崛起，市占率仍有巨大提升空间
（一）市场规模：亚太地区市场规模占比最大，我国涂料产能快速扩张
1、亚太地区产能占比持续提升，其中我国产能扩张尤其明显
目前全球涂料市场年产量超9,000万吨，其中亚太地区占比最大。根据涂界发布的《2021全球涂料企业100强榜单》，2020年全球涂料总产量为9,350万吨，对应市场规模达1,878亿美元，同比-5.0%，增速有所趋缓；其中，2020年亚太地区涂料产量达4,956万吨，占全球比重为53.0%，较2016年+4.6pct；其中中国涂料产量3,513万吨，占全球比重约为37.6%，较2016年+8.6pct，我国涂料产能快速扩张。
2、我国涂料产能全球第一，近年来盈利能力有所增强
我国涂料市场年产量超3,500万吨，规模超4,000亿元。中国涂料行业总产量自2009年超过美国，成为世界第一大涂料生产国，近年来保持稳定增长；根据涂界发布的《2021中国涂料企业100强榜单》，2020年全国1,968家规模以上涂料企业总产量为2,459.1万吨，同比+0.9%，对应主营业务收入为3,054.3亿元，同比-2.5%。若假设规模以上涂料企业产量占全行业总产量约70%，营业收入占到全行业总营收约75%，则2020年全国涂料全行业总产量为3,513.0万吨，主营业务收入为4,072.0亿元（含规模以下企业）。2018-2020年，我国规模以上企业净利率分别为7.2%、7.3%、8.1%，近3年呈现上升态势，国内企业盈利能力有所增强。
3、我国建筑涂料市场规模最大，本土品牌表现优异
细分市场中，我国建筑涂料规模最大，产量占比逐年提升。根据涂界及中国涂料工业协会公布的数据，我国规模以上企业建筑涂料产量从2012年的416万吨增长到2019年的694万吨，年均复合增长7.6%；2020年我国建筑涂料全行业产量为1,640万吨，同比+5.8%，占比当年我国涂料总产量的46.7%。
工程涂料主要指运用于B端的建筑涂料，涵盖了内外墙涂料、钢结构涂料、地坪涂料（部分企业涵盖防水涂料、辅材辅料等业务收入）。在这一领域，本土品牌表现优异，工程建筑涂料市占率稳步提升，2020年工程建筑涂料前十大企业中，6家中国企业上榜，其中三棵树市占率超过6%。
（二）竞争格局：我国涂料行业竞争格局分散，本土品牌拥有巨大提升空间
1、我国涂料行业集中度偏低，相对欧美拥有巨大提升空间
我国涂料行业集中度低于国外市场，从国家视角来看，2020年美国与欧洲十强涂料企业集中度分别为90%与70%，远高于中国的17%；从全球视角来看，2020年我国百强企业销售额为222.3亿美元，CR100集中度为35.3%，低于全球CR100集中度23.2pct；其中我国CR10集中度为17.5%，低于全球CR10集中度20.3pct，我国涂料行业集中度仍有巨大提升空间。
2、我国涂料行业竞争格局分散，头部企业外资品牌占主导
我国涂料企业数量众多，竞争格局分散。头部涂料企业外资品牌占据主导，从国内TOP10企业视角来看，2020年中国前10大涂料企业中，6家外资企业上榜，前3名均为外资企业，市占率之和近9%；其中立邦2020年收入174.1亿元，是唯一营收超百亿的企业。从国内TOP100企业视角来看，国内企业营收普遍较低，营收在“5亿元以下”及“5-10亿元”占比总和超过70%。从规模扩张视角来看，“5-10亿元”和“30-100亿元”的腰部企业近年来营收占比有较明显提升。
3、立邦市占率行业领先，但国产品牌快速崛起
中国市场，立邦的市占率高于宣伟。宣伟为全球第一大涂料公司，但是在中国市场立邦的份额高于宣伟，立邦分别在建筑涂料、家装漆零售、汽车涂料等14个细分领域中领先于宣伟，而宣伟仅在轨道交通、集装箱、防腐涂料等工业化涂料处于领先位置。
在中国立邦领先于宣伟的原因主要在于：1）立邦占据中国建筑涂料市场较高地位。中国涂料市场中，建筑涂料占比最大，立邦在建筑涂料、家装漆、工程建筑涂料等细分领域均处于第一的位置，带动整体市占率提升；相比之下，宣伟在部分工业涂料领域领先立邦；2）立邦具备先发优势。立邦1992年便进入中国市场，先后建立工厂、办事机构，1997年便登顶国内涂料销售冠军，并将中国作为亚洲核心市场不断扩张，到2015年营收占亚洲市场（不含日本）7成左右。宣伟2002年才开拓亚太市场，2002年在上海成立在华首家涂料厂，2009年在广东肇庆建造基地。
不过值得注意的是，近年来国产品牌正在快速崛起。东方雨虹2017年首次进入十强，市占率0.84%，2020年市占排名提升至第五，市占率达1.48%；三棵树2018年首次进入十强，市占率0.88%，2020年市占排名提升至第四，市占率达1.79%；国产龙头品牌市占率快速提升。
总体来看，涂料制造商可分为三大梯队。第一梯队均为外企，具备涂料产品全品类覆盖的能力，在中国具备极高的市场份额；我国龙头目前位于第二梯队，涂料品类正逐步扩大，在细分市场具备相对优势；第三梯队反映出我国涂料整体现状，即存在大量生产低质量、赚取微薄利润的制造商。
三、市场空间：存量房屋增长、重涂周期缩短，缔造广阔成长空间
（一）测算内墙和外墙单方单遍涂刷涂料用量分别为0.125、0.837千克
墙面涂刷一般分为七大步骤：（1）遮蔽保护（2）检查修补（3）墙面加固（4）批刮腻子（5）腻子打磨（6）涂刷底漆（7）涂刷面漆。涂刷面漆前需要涂刷底漆，可有效封闭墙体，抵抗碱性物质渗出，增强墙面附着力。通常墙面涂刷阶段：底漆涂刷1遍，等待2-4小时涂刷面漆；面漆涂刷2遍，第一次面漆涂完等待2-4小时涂刷第二遍面漆，过1-2天可完全干透。根据三棵树官网的数据，一般内墙涂料涂刷面积是房屋使用面积的3倍，理论每公斤涂料单遍可涂刷面积8.5-10平方米。
内墙涂刷单方用量有多种计算口径：
（1）根据北京市住建委发布的《北京市老旧小区综合改造经济指标口径》，内墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.123kg/m2，外墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.877 kg/m2。
（2）根据“涂界网”公布的指标，内墙单方涂料用量为0.5kg/m2，外墙单方涂料用量为2.8 kg/m2，按照通常单平米底漆一遍、面漆两遍计算，对应内墙和外墙单方单遍涂刷的涂料用量分别为0.167kg/m2、0.933kg/m2。
（3）根据三棵树官方旗舰店的指标，理论每公斤涂料单遍内墙可涂刷面积8.5-10平方米，折合内墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.1-0.118 kg/m2，我们取平均数0.109 kg/m2。
（4）根据草根调研，一般公装内墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.1kg/m2，外墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.7kg/m2。
综合北京市住建委、涂界网、三棵树官网以及草根调研数据，我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别为0.125 kg/m2、0.837kg/m2。本篇报告后续测算需求部分，内外墙单方单遍涂料用量将采用该平均数据。
（二）存量空间：房屋存量面积867亿方，重涂市场规模709亿，远期预计翻番
截至2020年年末，我国全国房屋总建筑面积约866.7亿方，其主要由农村房屋面积和城镇房屋面积组成，其中农村/城镇房屋面积分别由住宅面积和非住宅面积构成。其中农村住宅面积根据我国住房和城乡建设部统计口径，由农村建制镇住宅面积、建制乡住宅面积和建制村住宅面积组成。后续我们将分部测算城镇和农村各类房屋面积总量。
1、农村房屋存量面积428亿方，其中非住宅/住宅分别92、336亿方
据住建部数据，截至2020年年末，我国农村住宅存量面积约336.3亿方，同比+3.8%，其中农村建制镇、建制乡、建制村住宅存量面积分别为61.4亿方、8.4亿方、266.5亿方，分别占比农村住宅存量面积18.3%、2.5%、79.2%。
另外据统计年鉴数据，1995-2016年我国农村房屋累计竣工面积224.8亿方，农村住宅累计竣工面积176.6亿方，住宅占比78.6%。假设整体农村住宅存量面积占比和该占比相当，推算2020年年末，我国农村房屋存量面积428.1亿方，其中农村非住宅房屋面积91.8亿方，住宅房屋面积336.3亿方。
2、城镇房屋存量面积439亿方，其中非住宅/住宅分别170、268亿方
据住建部及统计年鉴数据测算，截至2020年年末，我国城镇房屋存量面积约438.5亿方，同比+4.4%，其中城镇住宅和城镇非住宅存量面积分别为268.4亿方、170.2亿方，分别占比城镇房屋存量面积的61.2%、38.8%。
3、我国总房屋存量面积867亿方，其中住宅面积占比70%
截至2020年年末，我国房屋存量面积（农村房屋面积+城镇房屋面积）合计866.7亿方，其中按区域分，城镇房屋和农村房屋面积分别为438.5亿方、428.1亿方，分别占比50.6%、49.4%；按类型分，住宅面积和非住宅面积分别为604.7亿方、262.0亿方，分别占比69.8%、30.2%。
4、存量空间测算：当前存量房屋重涂市场规模约709亿，远期预计翻番
据住建部及统计年鉴数据测算，截至2020年年末，我国总房屋存量面积合计866.7亿方。考虑到墙面涂刷分为外墙和内墙，根据中国工业涂料协会数据，外墙的涂刷面积是建筑面积的0.7倍，涂刷比例为62%；内墙为2.5倍，涂刷比例为78%；但考虑到：1）城镇非住宅中商办、仓储用房隔间相对较少，我们假设其内墙的涂刷面积是建筑面积的2.0倍；2）农村非住宅中厂房、仓储用房占比相对较高，其内外墙涂刷简单甚至没有涂刷，以及部分单层厂房、仓库无内墙或少内墙，我们假设其外墙的涂刷比例为50%，内墙的涂刷面积是建筑面积的1.5倍，涂刷比例60%；综合测算我国总房屋存量面积对应的内外墙名义涂刷面积分别为368.4亿方、1,527.2亿方。同时，根据北京市住建委，涂界，三棵树官网以及产业链调研数据，我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别为0.125 kg/m2、0.837 kg/m2。按照内外墙通常需要涂刷3遍（底漆1遍，面漆2遍），并假设农村非住宅外墙涂刷2-3遍，综合测算涂料总用量约为14,826万吨。
考虑到目前我国城镇住宅和非住宅的重涂周期分别约10年、7年，以及农村房屋重涂周期约15年，并按三棵树和亚士创能2020年工程涂料销售均价4,800元/吨、家装涂料5,800/吨测算，我国存量房屋年均涂料市场规模约为708.8亿元。
伴随我国人民生活水平提升，居民对生活品质和美的追求也同步提升。参考欧美发达国家，其平均重涂周期约为5.3年，以及美国、新加坡的重涂周期分别约为5.5年、5.0年。动态来看，未来我国居民重涂周期向欧美靠拢，我们假设未来城镇住宅重涂周期缩短至5年、农村住宅和城镇非住宅缩短至6年、农村非住宅缩短至7年，测算年均涂料用量约提升至2,610.3万吨，在不考虑涂料价格上涨的情况下，保守预计对应市场规模将达到1,353.9亿元，较目前市场规模接近翻番。
（三）增量空间：中期住房需求仍有支撑，对应涂料市场规模126亿
1、我国中期住房需求仍有支撑，测算未来十年住宅销售面积中枢为11.8亿方
2021年年末我国常住人口城镇化率为64.7%，仍处于城镇化中期阶段，城镇人口和人均居住面积仍有较大增长空间，这对我国住房的中长期需求形成有力支撑，也将带动涂料需求的同步提升。
在新增住宅需求测算方面，我们将分两大类需求估算:
由自然人口增加、城镇人口增加和人均居住面积提升推动的需求：根据卫计委预测2030年我国总人口14.5亿人，世界银行预测2030年我国城镇化率70%、住建部预测的小康社会人均住房面积35平米，综合估算我国的住房存量在2030年将达到355.3亿方（我国总人口*城镇化率*人均住房面积），因而由自然人口增加、城镇人口增加、人均居住面积提升推动的2021-2030年的需求增量为86.9亿方（2030年城镇存量住房面积-2020年年末城镇存量住房面积）。
由旧房拆迁更新推动的需求：假设2021-2030年城镇存量住房更新率为1.0%（按我国土地使用权限70年，按1/70估算对应的住房更新率为1.4%，甚至多地旧房拆迁年限标准大幅低于70年，但我们保守假设住房更新率为1.0%），可以估算2021-2030年因旧房拆迁更新推动的需求合计为31.6亿方（2021-2030年年度城镇存量住房面积*城镇存量房更新率之和）。
综合以上，我们估算2021-2030年的住房增量需求合计为118.5亿方（包括住房需求净增部分和旧房拆迁更新需求部分），对应未来10年内的年均住房需求为11.8亿方，虽低于2016-2021年的全国住宅年均销售面积14.9亿方，但也显示出未来十年我国需求规模并不会急剧收缩，也进一步证明了我国中期住房需求仍有一定支撑。
（注：上文中的三个2030年的基本假设：城镇化70%、人均住房面积35平米以及城镇存量住房更新率1.0%，基本面上都还是保守的假设，这三个指标分别有可能达到更高的水平，因而至2030年住房需求可能比预测要更高。）
2、测算未来十年商品房销售面积中枢为13.5亿方
上文测算，我国未来十年住宅销售面积中枢为11.8亿方。考虑到2012-2021年我国住宅、商办及其他销售面积占比商品房销售面积分别平均为87.4%、12.6%，假设未来十年保持该比例，测算出未来十年商办及其他房屋销售面积为1.7亿方，并综合测算出未来十年商品房销售面积中枢为13.5亿方（商品房销售面积=住宅销售面积+商办及其他销售面积）。
3、增量空间测算：预计未来十年年度涂料需求中枢243万吨，对应市场规模126亿
我们测算未来十年商品房年度销售面积中枢为13.5亿方，其中预计住宅销售面积11.8亿方，商办及其他销售面积1.7亿方。我们按照外墙的涂刷面积是建筑面积的0.7倍，住宅内墙2.5倍、商办及其他内墙2.0倍；外墙涂刷比例62%、内墙涂刷比例78%，综合测算未来十年年度涂刷面积中枢为31.5亿方。同时，根据北京市住建委，涂界，三棵树官网以及产业链调研数据，我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别为0.125 kg/m2、0.837 kg/m2。按照内外墙通常需要涂刷3遍（底漆1遍，面漆2遍），综合测算未来十年年度涂料需求中枢约为243.1万吨，对应年度市场规模中枢约为126.3亿元。
4、二手房市场：二手房成交占比趋势性提升，推动重涂需求
二手房交易活跃加速翻新，提升重涂需求。以2016年为分界点，可以看到在2011-2015年，主流12个城市二手房年均销售面积不到4,909万方，2017-2021年年均销售面积提升到了6,874万方，二手房交易量明显提升。具体城市来看，北京2014-2018年、杭州2014-2020年二手房成交占比快速提升，2021年两城二手房成交占比均有所下行主要源于：1）全年市场热度下行，新房由于限价，售价普遍低于周边二手房，受影响相对更小；2）2021年在信贷收紧下，信贷政策更多向新房倾斜。预计未来二手房成交占比扩大趋势仍将延续，这也将推动住宅翻新频率，提升涂料需求。
（四）保守估算建筑涂料中期市场规模835亿，远期市场规模1562亿
截至2020年年末，我国总房屋存量面积合计866.7亿方，按目前我国城镇住宅、非住宅、农村房屋的重涂周期分别约10年、7年、15年，对应年均涂料需求量为1,368.0万吨；我们测算未来十年（2021-2030年）商品房年度销售面积中枢为13.5亿方，对应年均涂料需求量中枢为243.1万吨；中期角度来看，存量市场和增量市场合计涂料需求约1,611.0万吨，对应市场规模约为835.1亿元。
远期空间来看，按现有总房屋存量面积866.7亿方，重涂周期向欧美靠拢，假设未来城镇住宅重涂周期缩短至5年、农村住宅和城镇非住宅缩短至6年、农村非住宅缩短至7年，对应年均涂料需求量为2,610.3万吨，叠加2021-2030年商品房销售对应的涂料需求量中枢243.1万吨进入重涂周期，综合预计重涂市场远期年均涂料需求量约为2,853.4万吨。假设房地产行业在没有新增需求、只有存量更新的终极状态：城镇化率85%、人均住房面积45平米、总人口14亿，对应的城镇住宅存量535.5亿方，按我国住房70年产权对应的折旧率为1.4%估算，可以测算因存量住宅更新推动的需求为7.7亿方，按2012-2021年住宅占比商品房销售面积87.4%测算，存量商品房更新推动的需求为8.8亿方，对应由存量更新推动的新房市场年均涂料需求量为157.5万吨。远期角度来看，存量市场和增量市场合计涂料需求约3,010.9万吨，对应市场规模约为1,562.0亿元。
在远期市场空间测算中，考虑到：1）总房屋存量面积按2020年年末口径测算；2）未来二手房的成交占比仍将趋势性提升，从而推动重涂需求提升；3）涂料本身的涨价没有考虑；综合考虑下，实际远期涂料需求规模有可能达到更高的水平，因而远期涂料市场空间大概率比预测空间要更高。
四、投资建议：黄金赛道，广阔空间，维持行业“推荐”评级
涂料行业历史悠久，目前向低污染、高性能方向发展，绿色环保是未来趋势。我国涂料行业竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，但国产品牌快速崛起。考虑到：1）当前我国TOP10涂料企业市占率17%，较美国和欧洲TOP10集中度90%、70%仍有巨大提升空间；2）我国目前重涂周期约10年，相对欧美平均重涂周期5.3年，重涂市场空间巨大；3）当前我国城镇化率65%，存量房屋面积仍有提升空间；4）二手房成交占比趋势性提升，从而推动重涂需求提升；综合考虑之下，我们保守测算建筑涂料行业远期市场规模1,562亿，行业当属黄金赛道，拥有广阔市场空间。建议关注行业龙头公司：东方雨虹、三棵树和亚士创能。
五、风险提示
宏观经济超预期下行，房地产市场超预期下行，原材料价格超预期上行。
