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#研究报告#涂料行业系列深度报告(一):黄金赛道,广阔空间

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:2022-06-16 21:24:26

摘要行业概况:悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势。涂料行业发展历史悠久,从18世纪开始至今,经历了工业形成期、合成树脂期和新型涂料期,目前涂料行业向低污染、高性能、低能耗方向发展,绿色环保是未来趋势。涂料应用广泛、品类繁多,按应用领域可分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料;按产品形态可分为溶剂型、水性、粉末以及无溶剂涂料,目前建筑涂料以污染较小的水性涂料为主,占比高达90%,未来水性涂料在工业领域的应用也将逐步提升。涂料主要由成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂组成,合计约占总成本90%以上。由于成膜

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摘要


行业概况:悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势。涂料行业发展历史悠久,从18世纪开始至今,经历了工业形成期、合成树脂期和新型涂料期,目前涂料行业向低污染、高性能、低能耗方向发展,绿色环保是未来趋势。涂料应用广泛、品类繁多,按应用领域可分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料;按产品形态可分为溶剂型、水性、粉末以及无溶剂涂料,目前建筑涂料以污染较小的水性涂料为主,占比高达90%,未来水性涂料在工业领域的应用也将逐步提升。涂料主要由成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂组成,合计约占总成本90%以上。由于成膜物质、油脂、溶剂等和原油价格正相关,因此原油价格对涂料企业的毛利率呈显著负相关关系。我国涂料产能以建筑涂料和工业防护涂料为主,20年产量分别占比全国总产量47%、28%。

涂料市场:国产品牌快速崛起,市占率仍有巨大提升空间。据涂界信息,20年全球涂料总产量9,350万吨,对应市场规模1,878亿美元,同比-5%,其中我国涂料产量3,513万吨,占全球比重约38%,较16年+9pct,产能逆势扩张。细分市场中,我国建筑涂料市场规模最大,20年产量1,640万吨,同比+6%,占比我国涂料总产量的47%。竞争格局上,我国涂料企业数量众多,竞争格局分散,头部企业由外资品牌主导,20年我国前十涂料企业中前三名均为外企,市占率之和近9%,但近年来国产品牌快速崛起,三棵树东方雨虹等市占率快速提升,20年分别排名行业第四、第五。20年我国前十涂料企业市占率17%,美国和欧洲前十涂料企业市占率分别为90%、70%,我国涂料企业市占率仍有巨大提升空间。
中期空间:存量和增量市场建筑涂料需求1611万吨,对应市场规模835亿。截至20年年末,我国总房屋存量建面合计867亿方,综合测算对应的外内墙涂刷面积分别为368亿方、1,527亿方。同时,估算内墙和外墙单方单遍涂刷平均涂料用量分别为0.125、0.837 kg/m2,按照内外墙通常涂刷3遍,并假设农村非住宅外墙涂刷2-3遍,并按目前我国城镇住宅、非住宅、农村房屋的重涂周期分别约10年、7年、15年测算,对应年均建筑涂料需求量为1,368万吨;我们测算未来十年(21-30年)商品房年度销售面积中枢为13.5亿方,对应年均涂料需求量中枢为243.1万吨;中期角度来看,存量和增量市场合计建筑涂料需求约1,611.0万吨,对应市场规模约为835.1亿元。
远期空间:存量和增量市场建筑涂料需求3011万吨,对应市场规模1562亿。远期空间看,按现有总房屋存量面积867亿方,重涂周期向欧美平均重涂周期5.3年靠拢,假设未来城镇住宅重涂周期缩短至5年、农村住宅和城镇非住宅缩短至6年、农村非住宅缩短至7年,对应年均建筑涂料需求量为2610万吨,叠加21-30年商品房销售对应的建筑涂料需求量中枢243万吨进入重涂周期,综合测算重涂市场远期年均建筑涂料需求约2,853万吨。假设房地产行业进入只有存量更新的终极状态,预计存量商品房更新推动需求为8.8亿方,对应由存量商品房更新推动的新房市场年均涂料需求量为158万吨。远期角度来看,存量和增量市场合计建筑涂料需求约3,011万吨,对应市场规模约1,562亿元。

行业评级:黄金赛道,广阔空间,维持行业“推荐”评级。涂料行业历史悠久,目前向低污染、高性能方向发展,绿色环保是未来趋势。我国涂料行业竞争格局分散,头部企业由外资品牌主导,但国产品牌快速崛起。考虑到:1)当前我国TOP10涂料企业市占率17%,较美国和欧洲TOP10集中度90%、70%仍有巨大提升空间;2)我国目前重涂周期约10年,相对欧美平均重涂周期5.3年,重涂市场空间巨大;3)当前我国城镇化率65%,存量房屋面积仍有提升空间;4)二手房成交占比趋势性提升,从而推动重涂需求提升;综合考虑之下,我们保守测算建筑涂料行业远期市场规模1562亿,行业当属黄金赛道,拥有广阔市场空间,维持行业“推荐”评级,并建议关注行业龙头公司:东方雨虹、三棵树和亚士创能。

风险提示:宏观经济和房地产市场超预期下行,原材料价格超预期上行。

投资主题

报告亮点

报告的与众不同或创新之处。

本文对涂料行业的发展历史、产品种类、应用范围、成本结构等行业基本情况进行了全面介绍,并就全球涂料市场的产能情况以及我国涂料行业的发展现状、竞争格局等进行了深入研究。由于这是我们涂料行业系列报告中的第一篇,本文的重心落在建筑涂料市场空间测算,对此我们对当前我国存量房屋总建面(含农村房屋和城镇房屋)、未来十年商品房需求中枢、当前和未来重涂周期等进行了详细测算,并测算出我国中期和远期建筑涂料需求体量及市场规模。

投资逻辑

黄金赛道、广阔空间。

涂料行业历史悠久,目前向低污染、高性能方向发展,绿色环保是未来趋势。我国涂料行业竞争格局分散,头部企业由外资品牌主导,但国产品牌快速崛起。考虑到:1)当前我国TOP10涂料企业市占率17%,较美国和欧洲TOP10集中度90%、70%仍有巨大提升空间;2)我国目前重涂周期约10年,相对欧美平均重涂周期5.3年,重涂市场空间巨大;3)当前我国城镇化率65%,存量房屋面积仍有提升空间;4)二手房成交占比趋势性提升,从而推动重涂需求提升;综合考虑之下,我们保守测算建筑涂料行业远期市场规模1,562亿,行业当属黄金赛道,拥有广阔市场空间。建议关注,东方雨虹、三棵树和亚士创能。

目录



正文
一、行业概览:悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势涂料,指涂于物体表面,一定条件下能形成薄膜的一类液体或固体材料,作用主要有四点:保护,装饰,掩饰产品的缺陷和其他特殊作用(绝缘、防水、防霉、耐热),从而提升产品的价值。因早期的涂料大多以植物油为主要原料,故称作油漆;20世纪以来合成树脂已取代了植物油,称为涂料。涂料发展大致可分为三个阶段:涂料工业形成期:18世纪-19世纪中叶,涂料摆脱手工作坊状态,开始形成工业体系。1790年英国创立第一家涂料厂,之后法国、德国、奥地利等国家先后建厂,该阶段的涂料原材料为天然成膜物质,具有毒性大、味道大等特点。合成树脂涂料期:19世纪中叶-20世纪中叶,涂料原料从天然植物油为主导,逐步进化到以合成树脂为主要原材料的时期。1855年英国建立了第一个生产合成树脂涂料的工厂,之后技术几经迭代,聚氨酯、丙烯酸树脂、丙烯酸酯胶乳涂料等开始投入生产。新型涂料发展期:20世纪70年代至今,涂料工业向低污染、低能耗方向发展,其形态从传统溶剂型涂料演变为粉末涂料、水性涂料、无溶剂涂料等。该阶段的涂料性能更加优异,并且更加符合环保需要。

(一)涂料应用广泛、品类繁多,绿色环保是未来趋势
涂料按应用领域分类可分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料及辅助材料三大类。其中建筑涂料主要包括墙面涂料(内墙和外墙)、防水涂料、地坪涂料、功能性建筑涂料等;工业涂料包括木器家具涂料、汽车涂料、船舶涂料、高速铁路及公路涂料等;通用涂料及辅助材料包括清漆、腻子、调和漆以及其他通用涂料。


涂料按产品形态分类可分为溶剂型涂料、水性涂料、粉末涂料以及无溶剂涂料。溶剂型涂料最为常用,是以有机溶剂为分散介质制得的涂料,装饰性强、性能优异,但有机溶剂中含有大量的苯、甲苯、甲醛等有害物质(VOC),对人体及环境污染大;水性涂料、粉末涂料及无溶剂涂料由于以水为溶剂或不用溶剂,污染较小,被视为环保型涂料;目前,建筑涂料以水性涂料为主,占比高达90%;工业涂料由于水性涂料施工要求高、易腐蚀等原因,占比仅为25%。2016年以来,国家陆续出台政策对VOC实施严格控制,未来溶剂型涂料的比重会逐步下降,水性技术在工业涂料领域将逐步实现替代。
(二)原材料为涂料企业主要成本,和原油价格较为敏感
涂料行业上游主要由四大类原材料组成,即成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂,合计约占涂料总成本90%以上。其中仅成膜物质中的乳液,占比原材料成本约达30%,属于成本支出大头,由于乳液、油脂、溶剂等和原油价格正相关,因此原油价格对涂料生产企业的毛利率影响显著,并呈负相关关系。
涂料行业的下游应用市场广阔,在建筑、工业、汽车、船舶、家具、家电等各行业均有大量应用,其中在我国建筑涂料的应用最多,其2020年产量占比接近总产量的50%。



涂料是高度依赖原材料的产品,其中成膜物质和助剂占比成本较高。成膜物质是涂料最基础的物质,决定了涂料的主要性能,一般以合成树脂和乳液组成,目前涂料用量比例最高的三种树脂分别为醇酸树脂、丙烯酸树脂和环氧树脂,其中醇酸树脂可产能充足,其余两种树脂进口量较大。助剂,又称油漆辅料,其能改进涂料性能,促进涂膜形成。涂料助剂种类很多,包括乳化剂、分散剂、消泡剂、增稠剂、防缩孔剂、干燥促进剂、杀菌剂等,通常涂料的配方会包含多种助剂,一般助剂使用量占涂料配方总量小于5%,少数会高至10%以上。我国主要涂料产能以建筑涂料和工业防护涂料为主,2020年分别产量占比全国总产量的46.7%、27.5%,目前涂料原材料基本从国内采购。









二、涂料市场:国产品牌快速崛起,市占率仍有巨大提升空间
(一)市场规模:亚太地区市场规模占比最大,我国涂料产能快速扩张
1、亚太地区产能占比持续提升,其中我国产能扩张尤其明显
目前全球涂料市场年产量超9,000万吨,其中亚太地区占比最大。根据涂界发布的《2021全球涂料企业100强榜单》,2020年全球涂料总产量为9,350万吨,对应市场规模达1,878亿美元,同比-5.0%,增速有所趋缓;其中,2020年亚太地区涂料产量达4,956万吨,占全球比重为53.0%,较2016年+4.6pct;其中中国涂料产量3,513万吨,占全球比重约为37.6%,较2016年+8.6pct,我国涂料产能快速扩张。











2、我国涂料产能全球第一,近年来盈利能力有所增强
我国涂料市场年产量超3,500万吨,规模超4,000亿元。中国涂料行业总产量自2009年超过美国,成为世界第一大涂料生产国,近年来保持稳定增长;根据涂界发布的《2021中国涂料企业100强榜单》,2020年全国1,968家规模以上涂料企业总产量为2,459.1万吨,同比+0.9%,对应主营业务收入为3,054.3亿元,同比-2.5%。若假设规模以上涂料企业产量占全行业总产量约70%,营业收入占到全行业总营收约75%,则2020年全国涂料全行业总产量为3,513.0万吨,主营业务收入为4,072.0亿元(含规模以下企业)。2018-2020年,我国规模以上企业净利率分别为7.2%、7.3%、8.1%,近3年呈现上升态势,国内企业盈利能力有所增强。





3、我国建筑涂料市场规模最大,本土品牌表现优异
细分市场中,我国建筑涂料规模最大,产量占比逐年提升。根据涂界及中国涂料工业协会公布的数据,我国规模以上企业建筑涂料产量从2012年的416万吨增长到2019年的694万吨,年均复合增长7.6%;2020年我国建筑涂料全行业产量为1,640万吨,同比+5.8%,占比当年我国涂料总产量的46.7%。
工程涂料主要指运用于B端的建筑涂料,涵盖了内外墙涂料、钢结构涂料、地坪涂料(部分企业涵盖防水涂料、辅材辅料等业务收入)。在这一领域,本土品牌表现优异,工程建筑涂料市占率稳步提升,2020年工程建筑涂料前十大企业中,6家中国企业上榜,其中三棵树市占率超过6%。





(二)竞争格局:我国涂料行业竞争格局分散,本土品牌拥有巨大提升空间
1、我国涂料行业集中度偏低,相对欧美拥有巨大提升空间
我国涂料行业集中度低于国外市场,从国家视角来看,2020年美国与欧洲十强涂料企业集中度分别为90%与70%,远高于中国的17%;从全球视角来看,2020年我国百强企业销售额为222.3亿美元,CR100集中度为35.3%,低于全球CR100集中度23.2pct;其中我国CR10集中度为17.5%,低于全球CR10集中度20.3pct,我国涂料行业集中度仍有巨大提升空间。





2、我国涂料行业竞争格局分散,头部企业外资品牌占主导
我国涂料企业数量众多,竞争格局分散。头部涂料企业外资品牌占据主导,从国内TOP10企业视角来看,2020年中国前10大涂料企业中,6家外资企业上榜,前3名均为外资企业,市占率之和近9%;其中立邦2020年收入174.1亿元,是唯一营收超百亿的企业。从国内TOP100企业视角来看,国内企业营收普遍较低,营收在“5亿元以下”及“5-10亿元”占比总和超过70%。从规模扩张视角来看,“5-10亿元”和“30-100亿元”的腰部企业近年来营收占比有较明显提升。





3、立邦市占率行业领先,但国产品牌快速崛起
中国市场,立邦的市占率高于宣伟。宣伟为全球第一大涂料公司,但是在中国市场立邦的份额高于宣伟,立邦分别在建筑涂料、家装漆零售、汽车涂料等14个细分领域中领先于宣伟,而宣伟仅在轨道交通、集装箱、防腐涂料等工业化涂料处于领先位置。
在中国立邦领先于宣伟的原因主要在于:1)立邦占据中国建筑涂料市场较高地位。中国涂料市场中,建筑涂料占比最大,立邦在建筑涂料、家装漆、工程建筑涂料等细分领域均处于第一的位置,带动整体市占率提升;相比之下,宣伟在部分工业涂料领域领先立邦;2)立邦具备先发优势。立邦1992年便进入中国市场,先后建立工厂、办事机构,1997年便登顶国内涂料销售冠军,并将中国作为亚洲核心市场不断扩张,到2015年营收占亚洲市场(不含日本)7成左右。宣伟2002年才开拓亚太市场,2002年在上海成立在华首家涂料厂,2009年在广东肇庆建造基地。
不过值得注意的是,近年来国产品牌正在快速崛起。东方雨虹2017年首次进入十强,市占率0.84%,2020年市占排名提升至第五,市占率达1.48%;三棵树2018年首次进入十强,市占率0.88%,2020年市占排名提升至第四,市占率达1.79%;国产龙头品牌市占率快速提升。





总体来看,涂料制造商可分为三大梯队。第一梯队均为外企,具备涂料产品全品类覆盖的能力,在中国具备极高的市场份额;我国龙头目前位于第二梯队,涂料品类正逐步扩大,在细分市场具备相对优势;第三梯队反映出我国涂料整体现状,即存在大量生产低质量、赚取微薄利润的制造商。





三、市场空间:存量房屋增长、重涂周期缩短,缔造广阔成长空间
(一)测算内墙和外墙单方单遍涂刷涂料用量分别为0.125、0.837千克
墙面涂刷一般分为七大步骤:(1)遮蔽保护(2)检查修补(3)墙面加固(4)批刮腻子(5)腻子打磨(6)涂刷底漆(7)涂刷面漆。涂刷面漆前需要涂刷底漆,可有效封闭墙体,抵抗碱性物质渗出,增强墙面附着力。通常墙面涂刷阶段:底漆涂刷1遍,等待2-4小时涂刷面漆;面漆涂刷2遍,第一次面漆涂完等待2-4小时涂刷第二遍面漆,过1-2天可完全干透。根据三棵树官网的数据,一般内墙涂料涂刷面积是房屋使用面积的3倍,理论每公斤涂料单遍可涂刷面积8.5-10平方米。



内墙涂刷单方用量有多种计算口径:
(1)根据北京市住建委发布的《北京市老旧小区综合改造经济指标口径》,内墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.123kg/m2,外墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.877 kg/m2。
(2)根据“涂界网”公布的指标,内墙单方涂料用量为0.5kg/m2,外墙单方涂料用量为2.8 kg/m2,按照通常单平米底漆一遍、面漆两遍计算,对应内墙和外墙单方单遍涂刷的涂料用量分别为0.167kg/m2、0.933kg/m2。
(3)根据三棵树官方旗舰店的指标,理论每公斤涂料单遍内墙可涂刷面积8.5-10平方米,折合内墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.1-0.118 kg/m2,我们取平均数0.109 kg/m2。
(4)根据草根调研,一般公装内墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.1kg/m2,外墙单方单遍涂刷的涂料用量为0.7kg/m2。
综合北京市住建委、涂界网、三棵树官网以及草根调研数据,我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别为0.125 kg/m2、0.837kg/m2。本篇报告后续测算需求部分,内外墙单方单遍涂料用量将采用该平均数据。



(二)存量空间:房屋存量面积867亿方,重涂市场规模709亿,远期预计翻番
截至2020年年末,我国全国房屋总建筑面积约866.7亿方,其主要由农村房屋面积和城镇房屋面积组成,其中农村/城镇房屋面积分别由住宅面积和非住宅面积构成。其中农村住宅面积根据我国住房和城乡建设部统计口径,由农村建制镇住宅面积、建制乡住宅面积和建制村住宅面积组成。后续我们将分部测算城镇和农村各类房屋面积总量。



1、农村房屋存量面积428亿方,其中非住宅/住宅分别92、336亿方
据住建部数据,截至2020年年末,我国农村住宅存量面积约336.3亿方,同比+3.8%,其中农村建制镇、建制乡、建制村住宅存量面积分别为61.4亿方、8.4亿方、266.5亿方,分别占比农村住宅存量面积18.3%、2.5%、79.2%。
另外据统计年鉴数据,1995-2016年我国农村房屋累计竣工面积224.8亿方,农村住宅累计竣工面积176.6亿方,住宅占比78.6%。假设整体农村住宅存量面积占比和该占比相当,推算2020年年末,我国农村房屋存量面积428.1亿方,其中农村非住宅房屋面积91.8亿方,住宅房屋面积336.3亿方。







2、城镇房屋存量面积439亿方,其中非住宅/住宅分别170、268亿方
据住建部及统计年鉴数据测算,截至2020年年末,我国城镇房屋存量面积约438.5亿方,同比+4.4%,其中城镇住宅和城镇非住宅存量面积分别为268.4亿方、170.2亿方,分别占比城镇房屋存量面积的61.2%、38.8%。





3、我国总房屋存量面积867亿方,其中住宅面积占比70%
截至2020年年末,我国房屋存量面积(农村房屋面积+城镇房屋面积)合计866.7亿方,其中按区域分,城镇房屋和农村房屋面积分别为438.5亿方、428.1亿方,分别占比50.6%、49.4%;按类型分,住宅面积和非住宅面积分别为604.7亿方、262.0亿方,分别占比69.8%、30.2%。







4、存量空间测算:当前存量房屋重涂市场规模约709亿,远期预计翻番
据住建部及统计年鉴数据测算,截至2020年年末,我国总房屋存量面积合计866.7亿方。考虑到墙面涂刷分为外墙和内墙,根据中国工业涂料协会数据,外墙的涂刷面积是建筑面积的0.7倍,涂刷比例为62%;内墙为2.5倍,涂刷比例为78%;但考虑到:1)城镇非住宅中商办、仓储用房隔间相对较少,我们假设其内墙的涂刷面积是建筑面积的2.0倍;2)农村非住宅中厂房、仓储用房占比相对较高,其内外墙涂刷简单甚至没有涂刷,以及部分单层厂房、仓库无内墙或少内墙,我们假设其外墙的涂刷比例为50%,内墙的涂刷面积是建筑面积的1.5倍,涂刷比例60%;综合测算我国总房屋存量面积对应的内外墙名义涂刷面积分别为368.4亿方、1,527.2亿方。同时,根据北京市住建委,涂界,三棵树官网以及产业链调研数据,我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别为0.125 kg/m2、0.837 kg/m2。按照内外墙通常需要涂刷3遍(底漆1遍,面漆2遍),并假设农村非住宅外墙涂刷2-3遍,综合测算涂料总用量约为14,826万吨。
考虑到目前我国城镇住宅和非住宅的重涂周期分别约10年、7年,以及农村房屋重涂周期约15年,并按三棵树和亚士创能2020年工程涂料销售均价4,800元/吨、家装涂料5,800/吨测算,我国存量房屋年均涂料市场规模约为708.8亿元。







伴随我国人民生活水平提升,居民对生活品质和美的追求也同步提升。参考欧美发达国家,其平均重涂周期约为5.3年,以及美国、新加坡的重涂周期分别约为5.5年、5.0年。动态来看,未来我国居民重涂周期向欧美靠拢,我们假设未来城镇住宅重涂周期缩短至5年、农村住宅和城镇非住宅缩短至6年、农村非住宅缩短至7年,测算年均涂料用量约提升至2,610.3万吨,在不考虑涂料价格上涨的情况下,保守预计对应市场规模将达到1,353.9亿元,较目前市场规模接近翻番。





(三)增量空间:中期住房需求仍有支撑,对应涂料市场规模126亿
1、我国中期住房需求仍有支撑,测算未来十年住宅销售面积中枢为11.8亿方
2021年年末我国常住人口城镇化率为64.7%,仍处于城镇化中期阶段,城镇人口和人均居住面积仍有较大增长空间,这对我国住房的中长期需求形成有力支撑,也将带动涂料需求的同步提升。
在新增住宅需求测算方面,我们将分两大类需求估算:
由自然人口增加、城镇人口增加和人均居住面积提升推动的需求:根据卫计委预测2030年我国总人口14.5亿人,世界银行预测2030年我国城镇化率70%、住建部预测的小康社会人均住房面积35平米,综合估算我国的住房存量在2030年将达到355.3亿方(我国总人口*城镇化率*人均住房面积),因而由自然人口增加、城镇人口增加、人均居住面积提升推动的2021-2030年的需求增量为86.9亿方(2030年城镇存量住房面积-2020年年末城镇存量住房面积)。
由旧房拆迁更新推动的需求:假设2021-2030年城镇存量住房更新率为1.0%(按我国土地使用权限70年,按1/70估算对应的住房更新率为1.4%,甚至多地旧房拆迁年限标准大幅低于70年,但我们保守假设住房更新率为1.0%),可以估算2021-2030年因旧房拆迁更新推动的需求合计为31.6亿方(2021-2030年年度城镇存量住房面积*城镇存量房更新率之和)。
综合以上,我们估算2021-2030年的住房增量需求合计为118.5亿方(包括住房需求净增部分和旧房拆迁更新需求部分),对应未来10年内的年均住房需求为11.8亿方,虽低于2016-2021年的全国住宅年均销售面积14.9亿方,但也显示出未来十年我国需求规模并不会急剧收缩,也进一步证明了我国中期住房需求仍有一定支撑。
(注:上文中的三个2030年的基本假设:城镇化70%、人均住房面积35平米以及城镇存量住房更新率1.0%,基本面上都还是保守的假设,这三个指标分别有可能达到更高的水平,因而至2030年住房需求可能比预测要更高。)





2、测算未来十年商品房销售面积中枢为13.5亿方
上文测算,我国未来十年住宅销售面积中枢为11.8亿方。考虑到2012-2021年我国住宅、商办及其他销售面积占比商品房销售面积分别平均为87.4%、12.6%,假设未来十年保持该比例,测算出未来十年商办及其他房屋销售面积为1.7亿方,并综合测算出未来十年商品房销售面积中枢为13.5亿方(商品房销售面积=住宅销售面积+商办及其他销售面积)。





3、增量空间测算:预计未来十年年度涂料需求中枢243万吨,对应市场规模126亿
我们测算未来十年商品房年度销售面积中枢为13.5亿方,其中预计住宅销售面积11.8亿方,商办及其他销售面积1.7亿方。我们按照外墙的涂刷面积是建筑面积的0.7倍,住宅内墙2.5倍、商办及其他内墙2.0倍;外墙涂刷比例62%、内墙涂刷比例78%,综合测算未来十年年度涂刷面积中枢为31.5亿方。同时,根据北京市住建委,涂界,三棵树官网以及产业链调研数据,我们估算内墙和外墙单方单遍涂刷的平均涂料用量分别为0.125 kg/m2、0.837 kg/m2。按照内外墙通常需要涂刷3遍(底漆1遍,面漆2遍),综合测算未来十年年度涂料需求中枢约为243.1万吨,对应年度市场规模中枢约为126.3亿元。



4、二手房市场:二手房成交占比趋势性提升,推动重涂需求
二手房交易活跃加速翻新,提升重涂需求。以2016年为分界点,可以看到在2011-2015年,主流12个城市二手房年均销售面积不到4,909万方,2017-2021年年均销售面积提升到了6,874万方,二手房交易量明显提升。具体城市来看,北京2014-2018年、杭州2014-2020年二手房成交占比快速提升,2021年两城二手房成交占比均有所下行主要源于:1)全年市场热度下行,新房由于限价,售价普遍低于周边二手房,受影响相对更小;2)2021年在信贷收紧下,信贷政策更多向新房倾斜。预计未来二手房成交占比扩大趋势仍将延续,这也将推动住宅翻新频率,提升涂料需求。





(四)保守估算建筑涂料中期市场规模835亿,远期市场规模1562亿
截至2020年年末,我国总房屋存量面积合计866.7亿方,按目前我国城镇住宅、非住宅、农村房屋的重涂周期分别约10年、7年、15年,对应年均涂料需求量为1,368.0万吨;我们测算未来十年(2021-2030年)商品房年度销售面积中枢为13.5亿方,对应年均涂料需求量中枢为243.1万吨;中期角度来看,存量市场和增量市场合计涂料需求约1,611.0万吨,对应市场规模约为835.1亿元。
远期空间来看,按现有总房屋存量面积866.7亿方,重涂周期向欧美靠拢,假设未来城镇住宅重涂周期缩短至5年、农村住宅和城镇非住宅缩短至6年、农村非住宅缩短至7年,对应年均涂料需求量为2,610.3万吨,叠加2021-2030年商品房销售对应的涂料需求量中枢243.1万吨进入重涂周期,综合预计重涂市场远期年均涂料需求量约为2,853.4万吨。假设房地产行业在没有新增需求、只有存量更新的终极状态:城镇化率85%、人均住房面积45平米、总人口14亿,对应的城镇住宅存量535.5亿方,按我国住房70年产权对应的折旧率为1.4%估算,可以测算因存量住宅更新推动的需求为7.7亿方,按2012-2021年住宅占比商品房销售面积87.4%测算,存量商品房更新推动的需求为8.8亿方,对应由存量更新推动的新房市场年均涂料需求量为157.5万吨。远期角度来看,存量市场和增量市场合计涂料需求约3,010.9万吨,对应市场规模约为1,562.0亿元。
在远期市场空间测算中,考虑到:1)总房屋存量面积按2020年年末口径测算;2)未来二手房的成交占比仍将趋势性提升,从而推动重涂需求提升;3)涂料本身的涨价没有考虑;综合考虑下,实际远期涂料需求规模有可能达到更高的水平,因而远期涂料市场空间大概率比预测空间要更高。



四、投资建议:黄金赛道,广阔空间,维持行业“推荐”评级
涂料行业历史悠久,目前向低污染、高性能方向发展,绿色环保是未来趋势。我国涂料行业竞争格局分散,头部企业由外资品牌主导,但国产品牌快速崛起。考虑到:1)当前我国TOP10涂料企业市占率17%,较美国和欧洲TOP10集中度90%、70%仍有巨大提升空间;2)我国目前重涂周期约10年,相对欧美平均重涂周期5.3年,重涂市场空间巨大;3)当前我国城镇化率65%,存量房屋面积仍有提升空间;4)二手房成交占比趋势性提升,从而推动重涂需求提升;综合考虑之下,我们保守测算建筑涂料行业远期市场规模1,562亿,行业当属黄金赛道,拥有广阔市场空间。建议关注行业龙头公司:东方雨虹、三棵树和亚士创能。

五、风险提示
宏观经济超预期下行,房地产市场超预期下行,原材料价格超预期上行。


         
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