亿纬锂能（300014）：实控人包揽定增彰显信心，正在加速扩张

◾公司公告：向特定对象发行A股股票预案，计划向特定对象，即亿纬控股、刘金成先生和骆锦红女士，增发融资90亿元，初始发行价格为63.11元/股。筹集资金将主要用于建设“乘用车锂离子动力电池项目”、“HBF16GWh乘用车锂离子动力电池项目”及补充流动资金。上调公司盈利预测，维持“强烈推荐”评级，上调目标价117-126元。
摘要
实控人包揽90亿元定增。公司控股股东亿纬控股及公司实控人刘金成、骆锦红夫妇分别出资30、20、40亿元完全包揽此次定增项目。刘金成、骆锦红夫妇分别持有亿纬控股50%股权。此次定增限售期为36个月，且控股股东、实际控制人承诺本次发行完成后六个月内不减持公司股份。此次全额包揽定增，彰显了实控人对公司发展的长期信心，另一方面也表明公司锂电行业蓬勃发展，资金需求比较大。

动力储能电池加速发展。公司已公告产能规划超200GWh，对应建设资金超500亿元。此次90亿元资金到位后主要用于建设20GWh大圆柱项目及16GWh用于乘用车的方形磷酸铁锂电池项目。公司优先选择这两个项目可能系潜在的客户需求较为迫切。公司软包、铁锂电池已经开始大批量出货，预计Q2开始盈利，新产能已经开始加速投产，三元方形/大圆柱业务也在加速推进。公司过去7年在动力电池持续投入，未来几年是动力板块加速成长期，也是收获期。

消费电池板块高质量快发展。消费电池是公司利基业务，其中，锂原电池全球第一并保持着稳健发展。而应用于电动工具、家居消费市场的圆柱电池业务供货紧张，产能也还在快速扩张，预计公司圆柱电池出货未来几年有望实现数倍增长。微型电池和小型消费电池保持平稳贡献。总体来看，公司消费电池涵盖锂原电池、圆柱锂电池、微型电池，已经形成了有竞争力的产品、客户和响应体系，预计未来有望保持高质量的快速发展。

公司供应链布局将逐步体现效果。公司2021年与大股东投资大华化工，上市公司直接持股5%，并以此为锂资源平台，获得兴华锂盐、金海锂业控股权（上市公司分别直接间接合计持股约52%、86%）；同时公司前几年与大股东参与华友钴业的镍资源开采与冶炼项目。公司在供应链特别是资源型供应链方面的布局，已有一定幅度的贡献，预计下半年到明年贡献力度会更大，这也是公司摆脱资源约束进一步做大规模的有力保障

盈利预测与投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业。公司当前仍在快速发展阶段，考虑到其资源端贡献的变化，再考虑激励费用的影响，我们上调公司2022-2023年归母净利润分别至29.7、65亿元，维持“强烈推荐”评级，上调目标价117-126元考。

风险提示：动力客户开拓低于预期，多业务管理风险，新型烟草政策与竞争。
盈利预测

风险提示

1）公司工业消费电池新业务放量低于预期：公司消费类ETC、圆柱电池比较稳健，但TWS业务可能因为专利、产能问题，导致交货量与盈利情况低于预期。

2）动力客户的落地低于预期：公司已开拓宝马、戴姆勒、现代-起亚、小鹏等客户，相应电池产能开始建设与投放，如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。

3）扩张中的管理风险：公司实现了从小公司到中型公司的跨越，但公司现在业务方面，小电池、动力电池都有比较强的专业性，管理难度比较大，管理可能跟不上。

4）新型烟草政策波动与竞争：思摩尔国际贡献投资收益较大，目前在归上利润中占比高。全球的电子烟与加热低温烟的监管都在加强，国内市场电子烟监管一定会更严格和规范，可能会对市场需求有短期扰动甚至打击；另外，除思摩尔等长期从事新型烟草研发的企业之外，深圳一批电子制造企业也在参与竞争，不排除代工制造的盈利回报下降。
  附：财务预测表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。
◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。
◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。
◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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