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#研究报告#【振华新材*曾朵红】深度:单晶三元龙头,横向布局钠电静待放量

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:2022-06-09 11:46:29

振华新材(688707)单晶三元龙头横向布局钠电静待放量投资要点国内单晶三元龙头,技术研发行业领先:振华新材2004年成立,2021年于A股上市。公司成立以来即深耕单晶三元技术路线,于2009年推出首代5系单晶三元正极,2018年推出6系中高镍、8系高镍单晶三元产品。2021年公司国内三元正极市占率为9.5%,名列第五;其中单晶三元市占率为26%,排名居首。公司2015年起和宁德时代开始合作,宁德占公司销售额比重长期保持在65%以上,且为公司前十大股东,公司长期有望受益于宁德装机量高增长。公司单

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振华新材(688707)
单晶三元龙头
横向布局钠电静待放量

投资要点

国内单晶三元龙头,技术研发行业领先:振华新材2004年成立,2021年于A股上市。公司成立以来即深耕单晶三元技术路线,于2009年推出首代5系单晶三元正极,2018年推出6系中高镍、8系高镍单晶三元产品。2021年公司国内三元正极市占率为9.5%,名列第五;其中单晶三元市占率为26%,排名居首。公司2015年起和宁德时代开始合作,宁德占公司销售额比重长期保持在65%以上,且为公司前十大股东,公司长期有望受益于宁德装机量高增长

公司单晶三元正极性能优势显著,单晶化、高镍化趋势下有望得到广泛应用:公司单晶三元正极产品采用独家三次烧结工艺,循环寿命可达6000次,远高于同类产品,比容量和首次效率处于行业先进水平,且凭借独家表面处理技术可将游离锂控制在0.5%以内,位居行业前列。随着电池往高能量密度+降本方向发展,高镍化+单晶化有望成为正极未来发展趋势。2020-2021年国内高镍三元渗透率从25%提升至41%,单晶三元渗透率维持40%+,为公司产品提供广阔市场空间。

产能及出货量稳步增长,单吨利润提升显著:2021年底公司总产能达5万吨,我们预计2022年底公司产能增至8.3万吨,其中有效产能5.5万吨。远期公司规划10万吨高镍产能,预计2024-2025年分批投产。公司2021年三元正极出货量3.6万吨,同比+165%,其中高镍出货量1万吨左右,占比从2020年的3.5%提升至34%。我们预计公司2022年三元正极出货5万吨以上,其中高镍出货有望达1.8-2万吨,同增80%+。受高镍占比提升及低价前驱体库存收益影响,公司单吨净利润从2021全年的1.1万元提升至22Q1的3.3万元。22Q2起低价库存收益逐步减少,我们预计全年单吨净利润回归至1.3-1.5万元左右的合理区间。

布局电池回收提升长期盈利能力,横向拓展钠电池正极材料:公司和红星电子合作,采用化学沉淀法提纯废料元素合成前驱体,元素回收率可达95%,降低前驱体单吨成本5000元左右,长期若模式跑顺可提升盈利能力。此外公司基于三元正极技术积淀,自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料,已进入中试阶段,并向国内主流厂商进行吨级送样。公司钠电池正极克容量、循环寿命等指标处于行业先进水平,可兼容三元正极已有产线生产,目前已具备百吨级产能。

盈利预测与投资评级:鉴于公司募投产能逐步释放,远期高镍产能放量,我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.28/13.46/17.61亿元,同比增长149.18%/30.91%/30.82%,对应PE为25x/19x/15x ,给予公司2022年32倍PE,目标价74.3元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:销量不及预期、产能投放不及预期,疫情不确定性超预期、行业竞争加剧。

文章来自#赚美了#,每天更新最硬核的投研资料,www.zhuanmeile.com
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