【中泰电新】风电23年投资策略：海陆高增，板块迎左侧配置黄金期
中泰电新 曾彪/吴鹏17701800142
行业观点：当前位置，风电进入配置高性价比区间，23年海陆高增拉动下，叠加原材料价格压力缓解，各环节毛利率有望修复，看明年板块量利提升逻辑确定，业绩弹性大，重点推荐【塔筒/管桩】【海缆】【轴承】【主轴】【锻铸件】【整机】等环节。
➢塔筒/管桩环节：今年受疫情影响，海陆风电开工不及预期且年初大部分企业产能受损，使得塔筒/单桩出货相对同比减少。明年看，海风装机有望翻倍增长，配合头部企业海工产能基地扩张及落地，推动企业海上塔筒/单桩订单提升，优化产品结构，改善企业边际盈利；另一方面，塔筒企业出海业务进展顺利，头部企业频频中标海外风电项目，预期提高市场份额，打开业绩增长空间。建议重点关注【海力风电】【天顺风能】【大金重工】【天能重工】【泰胜风能】【润邦股份】等。
➢海缆环节：海风抢装潮结束，2022年海风项目进度整体放缓，叠加疫情、军事等因素影响海风施工进程，进而影响今年海缆交付节奏。从量的角度看，1）行业装机量：今年部分项目转至明年，并伴随军事等影响逐步缓解，明年海上装机将超预期；2）订单量：头部企业在手订单饱满，例如截至三季度末，东缆在手订单94.45亿元，亨通在手订单160亿元；3）产能：龙头积极布局产能基地，东方电缆布局宁波、阳江，中天科技布局南通、汕尾、盐城，亨通布局常熟、射阳。从利的角度看，海风呈深远海化以及规模化发展趋势，部分龙头企业海缆产品结构不断优化（330/500kV交流海缆及柔性直流海缆等高端海缆占比提升将拉动毛利率提升），且海风输电系统服务不断系统化、集成化，边际盈利有望进一步改善。此外，海工资源配套进一步提高龙头总包能力，海外市场扩张也将助力企业业绩增长。建议重点关注【东方电缆】【中天科技】【亨通光电】【宝胜股份】【汉缆股份】【太阳电缆】【起帆电缆】等。
➢轴承环节：今年看，前三季度标的公司产能与需求匹配错位，公司主轴轴承原以双列供应为主，而主机厂由于机型转型需要单列圆锥轴承，导致公司高毛利主轴轴承出货环比下滑明显，且调心滚子轴承的设备因疫情导致交付延期，以上因素导致公司业绩短期承压。明年看，海风开工放量叠加国产替代加速，产品需求提升，此外标的公司与龙头企业签订23年框架采购合同，进一步保证明年出货量增长。同时，产品结构优化（主轴轴承以及海上轴承占比提高）以及技改完成（环锻件自供环节成本端压力）将提高公司边际盈利。此外，客户资源开拓和产业链布局延伸将提升进一步公司竞争力。建议重点关注【新强联】。
➢法兰环节：今年看，前三季度标的公司主要受海风开工不及预期影响，公司业绩承压。明年看，海风建设节奏逐渐恢复，放量可期，预期推动公司海风产品销量增加，出货结构优化提高公司盈利能力。此外，公司偏航变桨轴承产能不断爬坡，逐步放量，打开第二业绩增长点。建议重点关注【恒润股份】。
➢主轴环节：今年上半年受疫情影响，风电需求放缓、产能受损，使得风电主轴交付不足，叠加原材料价格存在滞后性，原材料成本仍处高位，使得环节企业业绩相对承压。随着下半年大型化逐步落地，主轴需求特别是大兆瓦主轴出货量提升，边际改善企业盈利。此外，明年还看海风需求回暖，带动铸造主轴（及其他铸造产品）需求上升，配合头部企业铸造产能布局释放，预计铸造产品出货大幅提升，带来业绩增量。建议重点关注【金雷股份】【通裕重工】等。
➢锻铸件环节：主机价格承压叠加大宗价格高位，锻铸件公司今年业绩压力大，看23年，一方面，招标量快速释放下有望拉动后续设备出货大幅增长，尤其大型化背景下大兆瓦的锻铸件供给情况可能会偏紧，价格有望维持或略有提升；此外，明年看大宗价格对企业经营的压力有所缓解，毛利率处于修复通道中，锻铸件公司原材料占比高，盈利修复弹性大，建议重点关注【海锅股份】【振江股份】【日月股份】【广大特材】【中环海陆】等。
➢风机环节：风电政策（大基地建设、分散式风电、老旧风场改造等）叠加风电降本持续，推动风电装机快速增长。今年整体看，受风机价格持续下行，主机企业业绩普遍承压。但今年招标持续需求旺盛，截止2022.12.16，据不完全统计，陆风累计新增招标66.23GW（不含中电建15GW框架招标），海风今年累计新增招标11.28GW（不含国电投10.5GW框架招标和中电建1GW框架招标），进一步保证来年需求。同时，风机头部企业不断获取风电建设资源，实行滚动开发模式，预期带来更多投资收益，提高公司业绩。建议重点关注【明阳智能】【三一重能】【运达股份】【金风科技】等。
