中信建投 | 禽产业链系列研究
对于白羽鸡和黄羽鸡两大市场，中信建投证券农业团队针对不同问题进行最新解读：
01、如何看待当前黄羽肉鸡市场的供需？
我国黄羽鸡祖代存栏仍居高位。祖代场：（1）截至2021年11月第三周，我国在产、后备黄羽鸡祖代存栏量分别为142万套（同比+0.2%，环比+1.0%）、112万套（同比-6.9%，环比-1.2%），较2018年11月第三周（非瘟前）增长8.5%、8.8%，长期供给充足；（2）当前饲料价格较高致祖代场养殖成本高昂；（3）父母代种鸡场对后市预期悲观致父母代雏鸡需求走低。综合来看，短期祖代种鸡存栏预计下降，中长期祖代种鸡存栏预计保持稳定。我国黄羽鸡父母代存栏处于低位，中期供给或增加。父母代场：（1）截至2021年11月第三周，我国在产、后备黄羽鸡父母代存栏分别为1344万套（同比-8.7%，环比+0.5%），927万套（同比-3.4%，环比+4.0%），低于近3年同期水平，短期供给短缺；（2）饲料价格高位运行给养殖场造成较大成本压力；（3）商品代雏鸡销售仍亏损，父母代种鸡场补栏意愿不足。综合来看，短期父母代种鸡存栏或低位震荡；中期来看，成本端饲料价格有下降空间，需求端猪价反弹或刺激黄羽鸡消费回暖，进而支撑商品代雏鸡销售转向盈利，或刺激父母代种鸡场补栏意愿的提升。黄羽鸡消费前景较好，冰鲜品有望成为未来主流。我国人均禽肉消费量处低位，2020年仅14.19kg/人，未来上升空间大。我国鸡肉消费以白羽鸡和黄羽鸡（30%+）为主，禽流感等短期疫情冲击不改长期增长趋势，看好黄羽肉鸡市场扩容。目前我国黄羽鸡消费以活禽销售为主，但活禽交易管控日益严格，全国各地相继出台“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”的政策，叠加新冠疫情催化，黄羽鸡消费“冰鲜化”进程有望加速。春节前黄羽鸡价有望保持较高水平，明年行业景气度将好转。短期供给端父母代存栏下降或致后续商品代毛鸡供应短缺，需求端元旦、春节将至支撑黄羽鸡消费增长；猪价反弹也会刺激黄羽鸡肉替代性消费增加，预计春节前黄羽鸡价有望保持较高水平，明年二季度需求转淡叠加生猪价格或二次探底，黄羽鸡价或回落，后续有望逐步回升。展望后市，祖代种鸡存栏处高位背景下，后续黄羽鸡价格走势主要取决于父母代场补栏（淘汰）意愿，且生猪等替代产品价格变动也将一定程度上左右黄羽鸡价格走势，但综合来看，预计明年黄羽鸡产业链整体盈利水平有望持续恢复，养殖端全年单羽净利润有望在2-3元水平。投资建议：推荐黄羽肉鸡龙头企业温氏股份和立华股份，冰鲜黄羽鸡龙头企业湘佳股份。风险提示：养殖行业疫病的风险，农产品价格波动的风险，极端天气的风险，下游消费持续低迷的风险等。
02、如何看待近期白羽鸡价的持续上涨？
事件：近期白羽肉鸡价格持续上涨，以滨州肉毛鸡为例，价格由2月26日3.45元/斤上涨至4月13日4.40元/斤，累计涨幅约27.54%。1、社会面供给暂时性短缺造成白羽鸡价格上涨。我们认为本轮鸡价上涨可以分为两个阶段。第一阶段：时间区间大约在2月26日至3月16日，滨州肉毛鸡价格由3.45元/斤上涨至3.85元/斤，期间涨幅约11.59%。此阶段价格上涨主要系当期出栏毛鸡约为腊月二十四左右补栏的鸡苗，彼时屠宰厂放假，孵化场和大部分养殖场休假过年，导致空棚较多，市场出苗量较少，在此情形下，短期市场供给较少导致毛鸡价格上涨。第二阶段：时间区间大约在3月17日至4月13日，滨州肉毛鸡价格由3.85元/斤上涨至4.40元/斤，期间涨幅约14.29%。此阶段价格上涨主要系①毛鸡主产区山东、辽宁等地以及毛鸡主销区上海、广东等地由于疫情爆发，导致毛鸡调运受阻，一定程度支撑价格上涨；②博亚和讯等数据显示3月毛鸡养殖成活率约92%，较正常水平偏低，为降低疫情及疾病影响，部分养殖户提前出栏，毛鸡体重整体偏低，鸡肉实际供应略短缺，而前期集中出栏又在一定程度上影响后市鸡肉供应；③近期毛鸡价格持续上涨，养殖户挺价情绪有所加重，毛鸡出栏相对较少，进一步支撑价格上涨。受鸡价持续上涨影响，商品代毛鸡养殖扭亏为盈，由2月25日单羽亏损0.91元上涨至4月8日单羽盈利1.29元。2、深度亏损刺激种鸡场产能去化，毛鸡价格上涨带动鸡苗价格提升。
烟台肉苗鸡价格由3月16日0.75元/羽涨至4月13日2.20元/羽，期间累计涨幅约193.33%。从供给端看，养殖成本高位运行叠加下游需求低迷，父母代种鸡养殖自2021年9月第二周持续处于亏损状态，截至2022年4月第一周，父母代种鸡养殖利润为-0.94元/羽，连续亏损长达30周。长期亏损导致父母代种鸡厂在前期开展淘鸡、抽毛蛋、种蛋转商品蛋等行为；持续去产能导致现在市场出苗量减少，鸡苗供应量较少。从需求端看，近期下游毛鸡价格上涨带动鸡苗价格回升，并提振养殖户补栏情绪，养殖场加快收苗孵化节奏，对鸡苗需求相对较强。
3、屠宰端依旧亏损，产品流通受阻致库存率升高。
4月8日当周毛鸡屠宰利润为-1.47元/羽（环比-0.17元/羽），屠宰场开工率及库容率分别为67%、74%，环比分别-3pcts、+1pcts，毛鸡供应相对减少导致屠宰企业开工率有所下降，库容率受终端产品走货不畅、疫情压制需求等因素而上升。主产区鸡产品均价则由2月25日9.60元/公斤上涨至4月8日9.93元/公斤，期间累计涨幅约3.44%。
4、产能仍处在近3年高位水平，后续白羽鸡产业链价格仍有走弱可能。
截至2022年3月第四周，在产祖代种鸡存栏108.41万套（同比+4.1%，环比-2.7%），后备祖代种鸡存栏65.61万套（同比+5.8%，环比+2.5%），祖代种鸡总存栏量174.02万套（同比+4.7%，环比-0.8%），祖代供应量依旧处于高位水平。②在产父母代种鸡存栏约1725.91万套（同比+2.4%，环比-0.9%），存栏量连续4周下降，但近期鸡苗价格回升或抑制产能去化趋势；后备父母代种鸡存栏约1347.56万套（同比+13.7%，环比+2.1%），父母代种鸡总存栏量3073.47万套（同比+7.1%，环比+0.4%）。综合来看，供给侧祖代产能及父母代产能依旧处在近3年高位水平；需求侧疫情爆发导致终端消费较为低迷，且猪价较低压制鸡肉消费；后续白羽鸡价、鸡苗价格以及鸡产品价格或仍有走弱可能。
5、投资建议：白羽鸡全产业链企业抗风险能力强，推荐圣农发展；建议关注白羽鸡肉深加工企业春雪食品等。
风险提示：原材料价格大幅上涨导致养殖成本过高的风险，自然疫病如禽流感等爆发的风险，新冠肺炎疫情爆发导致下游消费持续低迷的风险等。
03、白羽鸡产业链研究框架——底部蛰伏，静待花开从海外引种走向自主可控，千亿白羽鸡市场广阔。
鸡肉是我国第二大肉类产品，其中白羽鸡肉占比最大。我国白羽肉鸡种源最初主要由海外引种，2021年底“圣泽901”、“广明2号”、“益生909”等新品种获批，打破了白羽肉鸡种源完全依靠进口的局面，中国肉鸡产业进入新时代。白羽鸡具有生长速度快、扩繁系数高等特点，其主要消费场景为团膳、居民消费及快餐等。自2012年起我国共经历5轮白羽鸡周期。2012年起我国共经历5轮白羽鸡周期。第一轮周期持续15个月，主要受“速生鸡”事件叠加“H7N9流感”疫情影响。第二轮周期持续31个月，主要是引种持续增加致行业产能过剩。第三轮周期持续17个月，受双反政策叠加引种国封关致使产能去化加速，2015-16年强制换羽叠加“H7N9流感”疫情影响使行业陷入困境。第四轮周期持续45个月，受益于“非洲猪瘟”暴发带动鸡肉替代性需求增加，后由于产能激增叠加新冠疫情影响，行业亏损，产能去化。当前正处于第五轮白羽鸡周期中。
祖代及父母代种鸡供给较为充足，产能去化或带动基本面改善。截至2022年5月第二周，我国在产白羽鸡祖代存栏量为114.31万套（同比+6.06%），后备白羽鸡祖代存栏量为56.31万套（同比-13.96%）；当前祖代养殖场利润承压，美国禽流感暴发致引种受限，预计我国祖代种鸡存栏量或呈震荡下行趋势。白羽鸡在产父母代存栏量为1902.14万套（同比+14.10%），后备父母代存栏量为1206.35万套（同比-10.58%）；5月第三周父母代种鸡养殖利润-0.08元/羽，养殖成本高企叠加终端需求低迷，父母代种鸡场有望持续去产能带来行业基本面改善。
风险提示：养殖行业疫病的风险，饲料原材料价格波动的风险，环保政策风险，下游消费持续低迷的风险等。
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