中信建投｜公用事业2022下半年投资展望：火电盈利拐点已现，新能源发电保持高速发展
煤价高企导致电煤危机，能源安全重视度再提升
2021年受煤炭价格大幅上涨影响，火电出力减弱，多地发生拉闸限电。2022年年初地缘政策冲突推动国际能源价格上涨，削弱进口煤对我国煤炭的调节补充作用，间接激化国内能源供需矛盾。电煤危机一方面促使我国加快推行煤电市场化机制，另一方面警醒我国能源安全问题，能源变革要坚持先立后破，保证煤电这一现阶段主体能源的安全供应基础上有序发展新能源发电，从而逐步安全实现减碳减排和能源安全两个目标。
电改不断深入，火电价格中枢提升
为扭转2021年煤电因燃料成本高企大面积严重亏损的局面，2021年10月我国将“基准价+上下浮动”市场化机制的浮动范围调整为上下浮动不超过20%，并推动煤电所有电量进入市场化交易，电改再一次加速。从2022年实施情况来看，煤电全部进入市场交易已基本实现，同时市场电价明显提升，我们预计全年煤电电价有望较基准价上浮15%~20%。我国绿电交易同样迎来发展机会，2021年9月我国绿电交易首次开市，实现溢价3~5分钱，2021年12月江苏、广东首次将绿电纳入长协交易，绿电长协成交价格较基准价格分别上涨18%、11%，绿电溢价逐步显现。
用电需求波动火电出力减少，水电汛期值得期待
受疫情反复及去年同期高基数影响，22M1~M4我国用电增速为3.4%，带动火电发电量同比减少1.8%。受益于年初来水较好，水电22M1~M4发电量同比增长14.3%，今年汛期表现值得期待。22Q1我国风电、光伏累计装机分别同比增长17%、23%，弃风率、弃光率分别为3.2%、2.1%，风、光发电高增速、高消纳优点突出。电力板块，我们重点推荐火电盈利拐点已现、持续转型绿电的华能国际、上海电力、华电国际和福能股份，核电向新能源转型的中国核电，绿电业务稳健发展的三峡能源。
固废产业链稳健增长，关注十四五补短板投资机会
据生活垃圾十四五规划显示，至2025年我国垃圾资源化率达60%、焚烧能力达80万吨/日。我们判断十四五期间我国垃圾焚烧规模仍将稳步增长，重点发力基础薄弱的中西部地区。焚烧企业有望抓住发展机会，持续完善自身产业布局，重点推荐瀚蓝环境、中国天楹。2021年我国环卫订单总金额达2148亿元、年化金额达714亿元，保持稳健增长。我们判断环卫一体化与环卫设备机械化率提升趋势仍将持续，建议关注兼具新能源环卫设备制造能力与环卫服务业务的设备服务商宇通重工。
风险分析：长协煤履约率提升不及预期导致火电企业盈利不及预期；水电来水不及预期；新能源装机增速不及预期。
煤价高企导致电煤危机，能源安全重视度再提升
2021年受煤炭价格大幅上涨影响，火电出力减弱，多地发生拉闸限电。2022年年初地缘政策冲突推动国际能源价格上涨，削弱进口煤对我国煤炭的调节补充作用，间接激化国内能源供需矛盾。电煤危机一方面促使我国加快推行煤电市场化机制，另一方面警醒我国能源安全问题，能源变革要坚持先立后破，保证煤电这一现阶段主体能源的安全供应基础上有序发展新能源发电，从而逐步安全实现减碳减排和能源安全两个目标。
电改不断深入，火电价格中枢提升
为扭转2021年煤电因燃料成本高企大面积严重亏损的局面，2021年10月我国将“基准价+上下浮动”市场化机制的浮动范围调整为上下浮动不超过20%，并推动煤电所有电量进入市场化交易，电改再一次加速。从2022年实施情况来看，煤电全部进入市场交易已基本实现，同时市场电价明显提升，我们预计全年煤电电价有望较基准价上浮15%~20%。我国绿电交易同样迎来发展机会，2021年9月我国绿电交易首次开市，实现溢价3~5分钱，2021年12月江苏、广东首次将绿电纳入长协交易，绿电长协成交价格较基准价格分别上涨18%、11%，绿电溢价逐步显现。
用电需求波动火电出力减少，水电汛期值得期待
受疫情反复及去年同期高基数影响，22M1~M4我国用电增速为3.4%，带动火电发电量同比减少1.8%。受益于年初来水较好，水电22M1~M4发电量同比增长14.3%，今年汛期表现值得期待。22Q1我国风电、光伏累计装机分别同比增长17%、23%，弃风率、弃光率分别为3.2%、2.1%，风、光发电高增速、高消纳优点突出。电力板块，我们重点推荐火电盈利拐点已现、持续转型绿电的华能国际、上海电力、华电国际和福能股份，核电向新能源转型的中国核电，绿电业务稳健发展的三峡能源。
固废产业链稳健增长，关注十四五补短板投资机会
据生活垃圾十四五规划显示，至2025年我国垃圾资源化率达60%、焚烧能力达80万吨/日。我们判断十四五期间我国垃圾焚烧规模仍将稳步增长，重点发力基础薄弱的中西部地区。焚烧企业有望抓住发展机会，持续完善自身产业布局，重点推荐瀚蓝环境、中国天楹。2021年我国环卫订单总金额达2148亿元、年化金额达714亿元，保持稳健增长。我们判断环卫一体化与环卫设备机械化率提升趋势仍将持续，建议关注兼具新能源环卫设备制造能力与环卫服务业务的设备服务商宇通重工。
风险分析：长协煤履约率提升不及预期导致火电企业盈利不及预期；水电来水不及预期；新能源装机增速不及预期。
证券研究报告名称：《中信建投｜公用事业2022下半年投资展望：火电盈利拐点已现，新能源发电保持高速发展》
对外发布时间：2022年6月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴SAC 执证编号：S1440519060004
免责声明
本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
