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#研究报告#【中信建投新能源】深度点评中美关系趋于缓和对新能源行业的影响

栏目:研究报告 作者:ZML 时间:2022-11-16 10:00:46
中美领导人会面,中美关系缓和预期释放,新能源板块深度调整后的第一次转机和催化原文:https://shimo.im/docs/erAdPlEgVySD99AG/read【中信建投新能源朱玥/许琳团队】1、此前光伏和电动车是A股最受到中美关系影响的板块,估值持续承压,主要原因美国借口人权问题大量扣押中国组件,美国蓬勃发展的电动车市场也因为IRA法案的出炉,预期会剔除中国供应链。2、宁德、隆基两大巨头最受影响,宁德美国建厂计划一直进展并不顺利(车企一般要求供应商就近建厂),隆基去年开始就出现组件被美......

中美领导人会面,中美关系缓和预期释放,新能源板块深度调整后的第一次转机和催化

原文:https://shimo.im/docs/erAdPlEgVySD99AG/read

中信建投新能源朱玥/许琳团队】

1、此前光伏和电动车是A股最受到中美关系影响的板块,估值持续承压,主要原因美国借口人权问题大量扣押中国组件,美国蓬勃发展的电动车市场也因为IRA法案的出炉,预期会剔除中国供应链。

2、宁德、隆基两大巨头最受影响,宁德美国建厂计划一直进展并不顺利(车企一般要求供应商就近建厂),隆基去年开始就出现组件被美国海关扣押的情况,今年以来一直没有对美发货(而美国又是高盈利市场)

3、其他产业链公司以及整个板块受到中美关系持续恶化形成估值压制,每一次双方对抗的信息传出,股价必然承压,毕竟美国是全球最大和最有增长潜力的新能源市场。

4、此次双方领导人会面,中美关系从近年来冰点趋于缓和,将有助于这一预期的缓解,解除估值压制

5、实际上无论涉及中国光伏组件还是电动车产业链,美国政府都有相关清晰文件政策释出,主要还是取决于执法部门的力度和弹性。

6、中美关系趋于缓和,新能源板块深度调整后(板块基本面仍然相当不错,但股票跌了鬼故事多),将迎来近期第一次向上催化。

核心要点:

光伏方面:

1、目前限制光伏组件对美出口的核心瓶颈在于UFLPA反规避调查提出两年暂缓期后已经不是当前核心矛盾。UFLPA相较于WRO来说,举证期限缩短,并且所需提供的原材料更为复杂,导致下半年头部组件企业几乎没有对美出口组件。

2、由于供给受限,美国光伏电站投资进度受到严重影响,这与拜登政府对碳中和的诉求背道而驰。我们预计随着国内组件企业对美国溯源机制进一步理顺,2023年中国企业对美组件出口可能会迎来较高增长,此前被压制的头部组件企业弹性较大。

3、推荐标的:美国市场环境逐步放松后,此前受压制较多的标的弹性最大,推荐隆基、N型龙头、晶澳、天合。其他方向上,目前电池环节紧缺程度加剧,硅片价格开始松动,看好钧达、爱旭;随着风光占比的不断提升,储能尤其是国内大储方向未来几年都将维持高速增长,看好阳光、德业

电动车方面:

1、IRA法案对整车、电池矿物、电池组件的生产组装都提出了严苛的要求,短期内满足条件的车型数量大幅减少,但近期由美国部分参议员提出的相关要求延期三年生效的修正案带来了转机,能够为车企布局产业链以及海外建厂留出缓冲时间。

2、市场担心中国企业可能会被列入敏感实体名单,对与美国车企合作产生不利影响,但今天中美领导人会晤为两国关系回温、继续合作发展释放积极信号,一定程度消除敏感实体带来的不确定性。

3、推荐标的:弹性最大标的芳源股份前驱体美国客户占比高,预计明年出货量6万吨。空间最大标的宁德时代系美国最大的动力电池厂,当前已进入特斯拉、福特、宝马供应链,海外建厂计划持续推进,规模优势进一步凸显。其次建议关注美国产业链标的当升科技、贝特瑞、天赐材料、恩捷股份等,以及积极推进海外建厂的国轩高科等。


一、现在的困境是什么?

1.1、光伏:今年美国组件出口主要受反规避、UFLPA双重限制,目前核心瓶颈在于UFLPA

今年以来限制中国组件企业出口美国的主要障碍有两个,分别是针对东南亚电池、组件产能的反规避调查,以及针对原材料溯源问题的WRO以及UFLPA。目前美国政府已对反规避调查给予了2年豁免期,反规避调查已不再是限制光伏企业出口美国的核心瓶颈。

而UFLPA要求中国企业在原材料生产过程不存在强迫劳动的问题上“自证清白”,企业需要提交的资料十分复杂,而美国海关对政策的具体执行又没有一个公开、透明、清晰的规则,导致部分组件企业(尤其是头部厂商)目前因为原材料溯源的问题,几乎无法向美国出口产品。因此,UFLPA目前是限制中国电池组件产品出口美国的核心瓶颈。

1)反规避调查

2022年2月,美国组件企业AuxinSolar向美国政府提交请愿书,要求对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南的光伏电池组件厂家展开反规避调查。商务部在3月宣布反规避立案。6月白宫发出声明给予东南亚反规避调查2年的免税期。9月16日,美国政府又公布了反规避调查的最终规则,并且该规则将于豁免24个月后(即2024年6月6日)生效。

根据目前美国政策,反规避调查初裁结果将于11月28日公布,23年1月终裁结果公布。即使该调查认定国内组件厂在东南亚存在反规避的情况,那么美国政府也需要在豁免期结束后,才能对东南亚征收相应关税。

2)UFLPA新疆人权法案

2021年6月,美国政府将合盛、大全、东方希望、协鑫、新疆建设兵团列入进口禁令名单,同时美国海关和边境保护局(CBP)于6月24日发布对合盛硅业的”暂缓放行令“(WRO)。并且在下半年,已有部分组件厂对美发货在美国海关被扣留。之后随着各企业对WRO要求的熟悉,被扣组件逐步通关,包括头部组件厂反馈今年6月底前,由于WRO被扣留的组件就已完全进入美国市场。

之后在2022年6月21日,美国政府宣布新的UFLPA法案生效。该法案是此前WRO的明确和升级,并进一步细化了中国产品进入美国市场所需要提交溯源材料的细节。该法案将四家公司东方希望、大全能源、协鑫新能源、合盛硅业(鄯善)及子公司列入了实体清单,并采用“有罪推定”原则,即组件企业必须自己证明组件产品中没有使用涉及强迫劳动的原材料。

相比于之前的WRO,UFLPA将提交材料的周期由3个月缩短至1个月,并且在溯源文件上要求更为复杂,溯源的原材料更多(例如包括工业硅的原材料石英石)。


在UFLPA的约束之下,此前出口美国较多的头部组件企业今年以来对美出口量大幅下降,并且由于货物滞港,也造成了大量的滞港费用,因此目前原材料溯源问题是限制中国组件企业对美出口的核心瓶颈。

推荐标的:美国市场环境逐步放松后,此前受压制较多的标的弹性最大,推荐隆基、N型龙头、晶澳、天合。其他方向上,目前电池环节紧缺程度加剧,硅片价格开始松动,看好钧达、爱旭;随着风光占比的不断提升,储能尤其是国内大储方向未来几年都将维持高速增长,看好阳光、德业


1.2、电动车:IRA法案对产业链所在地要求严苛,海外供应商短期面临一定压力

IRA法案对于主机厂产业链所在地提出严格限制,包括:

  1. 前提条件:整车最终组装地需在北美(8.16法案签署后立即生效);

  1. 税收抵免3750美元:一定比例的电池矿物需要生产/提取自美国自由贸易协定国;

  1. 税收抵免3750美元:一定比例的电池组件生产/组装地需要生产/组装于北美;

  1. 敏感外国实体即使满足要求也无法获得抵免。

按照原定计划,IRA将于明年正式生效,但对于行业发展存在困境:

1)一方面,美国为振兴本土产业链而设定了严苛的税收抵免要求,这将导致短期内满足条件的车型数量大幅减少(当然也存在如Tesla、通用等从0到3750的可能),而当前美国本土实际供应能力较弱,无法实现对于海外产业链的有效脱离,因此短期来看,收紧对海外电池产业链的管控对于美国自身电动化的推动作用弊大于利。

2)另一方面,市场担心中国企业可能会被列入敏感实体名单,对与美国车企合作产生不利影响。


二、未来的转机在哪里?

2.1、光伏:美国市场组件需求旺盛,溯源流程清晰后头部企业贸易壁垒将突破

针对UFLPA,各组件企业都在加紧对原材料溯源所需要的文件、流程进行梳理,并且已于近期提交相关材料至美国海关,但目前看大批量货物通关仍需要一定时间。

2021年美国光伏新增装机约20GW,2022年预计同比基本持平,需求端被政策压制无法充分释放。而且限制海外组件进口,已经使得美国大量光伏电站从业者失业,也与拜登政府对碳中和的诉求背道而驰(美国IRA法案将光伏电站项目ITC抵免期限延长,可以看出美国对光伏电站投资仍有较为迫切的诉求)。

在之前WRO的限制下,国内组件企业已基本跑通WRO的溯源流程。今日两国领导人会晤,提出“中美关系面临的局面不符合两国和两国人民根本利益,也不符合国际社会期待”、“期待同总统先生共同努力,推动中美关系重回健康稳定发展轨道,造福两国,惠及世界”。而目前美国UFLPA的执行,不仅对中国组件企业造成了较大的损失,也对美国国内光伏行业从业者和碳中和进程带来了负面压力。

我们认为随着时间的推移,头部组件企业对溯源流程将逐步熟悉,公司供应链管理以及内部溯源体系进一步完善,美国市场贸易壁垒将逐步弱化。

各组件厂东南亚产能情况如下,预计美国市场需求逐步恢复后,前期受压制较为明显的JK、LJ弹性较大。

推荐标的:美国市场环境逐步放松后,此前受压制较多的标的弹性最大,推荐隆基、N型龙头、晶澳、天合。其他方向上,目前电池环节紧缺程度加剧,硅片价格开始松动,看好钧达、爱旭;随着风光占比的不断提升,储能尤其是国内大储方向未来几年都将维持高速增长,看好阳光、德业

2.2、电动车:IRA实施时间有望延后三年,中美领导人会晤或将推动中美合作向前

针对上述阐述的两个困境,当前都将迎来转机:

1)严苛要求方面,IRA实施时间有望延后三年,为车企布局产业链以及国内企业海外建厂留出缓冲时间

  • 部分议员提出修正案:9月29日美国参议员Warnock、11月5日美国众议员Sewell等一同提出《Affordable Electric Vehicles for America Act of 2022》,提出将整车组装、电池矿物、电池组件相关要求的生效时间延期3年至2026年执行(具体比例见图);抵免政策细节颁布日期延期3年至2025年12月31日之前。

  • 各国政府推动改进法案:韩国政府表示希望IRA法案三年宽限期,以便现代等韩企能够在美国工厂建成前实现过渡;日本政府表示IRA政策违背了日美政府的合作方针;欧盟表示IRA可能违反了WTO规则,涉嫌歧视外国生产商。

该修正法案意义重大:

  1. 说明IRA政策细节仍有回旋余地:当前美国本土实际供应能力较弱,无法实现对于其他海外产业链的有效脱离。短期来看,收紧对海外电池产业链的管控对于美国自身电动化的推动作用弊大于利。此前市场对于IRA的悲观预期充分,但结合其他国家政府以及美国本土车企对于IRA提出的反抗意见,政策相关细节(比例、时间、敏感实体等)依然有较大的回旋余地。

  1. 为美国车企布局产业链留出缓冲时间:现行IRA法律下较少车企车型能够完全符合税收抵免条件,延期3年实施能够给车企留出布局北美产业链的时间,更加合理充分选择定点供应商。

  1. 为国内企业在美建厂留出缓冲时间:目前包括国轩在内的国内电池厂已经开始布局北美建厂计划,电池厂、材料厂及车企均在积极地共同商讨和应对IRA政策,长期来看依然能够展望国内电池厂在海外份额的提升。

当前该修正法案已在参议院介绍,处于流程早期阶段,后续仍需持续跟踪投票情况,以及海外敏感实体及缓冲期内细节情况。

2)敏感实体方面,中美领导人会晤为中美合作带来转机

今日两国领导人会晤,明确指出:“中美关系面临的局面不符合两国和两国人民根本利益,也不符合国际社会期待”、“期待同总统先生共同努力,推动中美关系重回健康稳定发展轨道,造福两国,惠及世界”。此前市场担心中国企业可能会被列入敏感实体名单,但今日的会晤为两国关系回温、继续合作发展释放积极信号,一定程度消除敏感实体带来的不确定性。

3)推荐标的

弹性最大标的芳源股份前驱体美国客户占比高,预计明年出货量6万吨。空间最大标的宁德时代系美国最大的动力电池厂,当前已进入特斯拉、福特、宝马供应链,海外建厂计划持续推进,规模优势进一步凸显。其次建议关注美国产业链标的当升科技、贝特瑞、天赐材料、恩捷股份等,以及积极推进海外建厂的国轩高科等。


三、美国市场空间测算

3.1、光伏:出口顺利的情况下,预计美国2023年需求有望达到40-50GW

3.2、电动车:预计2022-23年美国新能源汽车销量100、180万辆,同比+54%、80%。

文章来自#赚美了#,一个专注高成长股投研的平台,www.zhuanmeile.com
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