2022年6月份大类资产配置报告（方正策略）
核心结论
2022年5月大类资产表现排序为权益市场领先大宗商品市场与债券市场。虽然美联储5月大幅加息，但市场已有一定预期，悲观情绪并未发酵，全球股市有所回暖。部分大宗商品价格开始回落，农产品价格涨跌不一，工业金属价格或因需求减少的担忧开始回落。债券市场方面，多地央行跟随美联储开始收紧货币政策，全球债券类资产多数已经对利率上行做出定价，国内债市可能面临更为宽松的货币政策利好，短期内利率还有下行空间。2022年6月，我们的大类资产配置策略如下：
股票市场主要思路：随着市场触底企稳以及各项利好政策刺激，国内股市有所回暖。5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，向市场传递出积极信号，后续调控政策力度有望加大。我们看好国内权益市场整体发展，但短期市场环境仍有一定不确定性，建议标准配置。行业配置方面，考虑到疫情局部爆发对经济的拖累，后续可能出台更多产业利好政策，货币政策宽松信号有望持续释放，我们推荐超配估值进入合理区间且符合中长期产业结构转型升级的成长板块和政策利好下基本面有望触底反弹的大基建产业链。
债券市场主要思路：利率债方面，债市面临较为宽松的货币政策利好，短期内利率还有下行空间，推荐配置。信用债方面，央行和外管局“23条”中提到要保障融资平台公司合理融资需求，下一阶段城投债供给有望小幅增加，但在资金面偏松情况下，供不应求的格局仍将延续。短久期积极下沉和中部省份财政水平优质地级市拉久期是当前性价比较高的策略。
大宗商品市场主要思路：供给端来看，虽然目前俄乌冲突尚未明朗，但避险情绪或再难回到前高，市场对于大宗商品供应方面持续紧缩的担忧下降。需求端来看，国际方面，美联储加息预期升温以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加；国内方面，2022年疫情扰动不断，建筑业、制造业等开工受到阻碍，大宗商品需求短期内出现下滑。长期来看，海外市场若不能及时控制高通胀，被迫持续加息，或将导致经济衰退风险上升，大宗商品价格下降。总的来看，未来大宗商品上涨空间有限，或将维持高位震荡，很难再次突破向上，建议审慎配置。
风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动、货币政策超预期等。
1 全球市场纵览
1.1 大类资产表现回顾
2022年5月大类资产表现排序为权益市场领先大宗商品市场与债券市场。虽然美联储5月大幅加息，但市场已有一定预期，悲观情绪并未发酵，全球股市有所回暖。部分大宗商品价格开始回落，农产品价格涨跌不一，工业金属价格或因需求减少的担忧开始回落。债券市场方面，多地央行跟随美联储开始收紧货币政策，全球债券类资产多数已经对利率上行做出定价，国内债市可能面临更为宽松的货币政策利好，短期内利率还有下行空间。大类资产表现具体如下：
2022年5月全球权益市场多数上行。5月俄罗斯RTS指数大幅上涨11.71%，巴西IBOVESPA指数上涨3.22%，德国DAX指数上涨2.07%，日经225指数上涨1.61%，恒生指数上涨1.54%，英国富时100指数微涨0.84%，道琼斯工业平均指数小幅上涨0.04%，标普500指数小幅上涨0.01%。A股市场出现明显反弹，上证综指5月上涨4.57%，深证成指全月上涨4.59%。同期，澳洲标普200下跌2.76%，纳斯达克指数下跌2.05%，法国CAC40指数微跌0.99%。
2022年5月全球主要国家和地区长期债券收益率总体上行。5月欧元区10年期公债收益率大幅上行27.7BP至1.22%，印度10年期国债利率大幅上行27.6BP至7.42%，德国10年期国债利率从0.82%大幅上行26BP至1.08%。同期，中国10年期国债利率从2.84%下行10BP至2.74%，美国10年期国债收益率下行4BP至2.85%，日本10年期国债收益率小幅下行0.4BP至0.246%。
5月大宗商品价格多数下跌，部分农产品价格开始下跌，原油价格持续上涨，工业金属铝、铜价格大幅下跌，金价格小幅下跌。农产品涨跌不一，其中5月CBOT小麦连续合约上涨4.2%，收于1088美分/蒲式耳；CBOT玉米连续合约下跌8.0%，收于753美分/蒲式耳。工业金属方面，5月工业金属价格整体下跌，其中LMES-铜3价格下跌3.4%收于9439美元/吨。黄金价格小幅下跌，5月COMEX黄金连续合约下跌4.0%，月底收于1840美元/盎司。原油价格持续上涨，NYMEX轻质原油和ICE布油期货价格在5月分别大幅上涨10.1%和12.3%。
5月美元指数下跌。5月美元指数小幅下跌，从4月末的103.22回落至101.77，下跌1.40%。人民币兑俄罗斯卢布大幅下跌8.0%，日元兑人民币上涨2.74%，欧元兑人民币上涨2.70%，人民币兑韩元下跌2.23%。其他汇率涨跌幅相对较小，加元兑人民币上涨1.60%，英镑兑人民币上涨1.59%，美元兑人民币上涨1.08%，港币兑人民币上涨1.11%，澳元兑人民币下跌1.50%。人民币指数5月下跌1.64%，出现一波较快贬值。
1.2 海外基本面洞察
（1）美国经济复苏增强加息预期
美国制造业数据好于预期。5月美国ISM制造业指数小幅上升0.7个百分点，录得56.1%，较4月有所改善。分项来看，就业指数持续下降，自2020年11月以来首次出现萎缩。需求指标有所走强，交付时间受供应链干扰影响仍在恶化，价格分项指数有所回落，但仍处于高位。美国经济目前在供应和价格指标方面仍面临压力。美国5月非农新增就业人数39.0万人，好于市场预期的32.3万人。美国5月失业率连续三个月持平在3.6%，仍高于疫情前水平。市场预计美国劳动力供需关系紧张将使工资和通胀保持在高位，并导致消费者和企业的借贷成本持续攀升。
美国服务业商业活动增长放缓。5月ISM非制造业指数为55.9%，较4月略有下降。新订单指数有所回暖，上涨3.0个百分点。就业情况好转，恢复至50%的荣枯线之上，总体呈缓慢扩张态势。价格分项指数下降2.5个百分点至82.1%，虽然边际有所回落，但仍显示出通胀压力高企，企业持续面临的供应紧张局面加剧了人们对通胀居高不下的担忧。
美国劳动力市场短缺局势愈演愈烈，经济面临多方面压力。受疫情、高离职率以及经济动荡的影响，美国就业市场正面临二战以来最紧张的局面。美国联邦储备委员会近期发布的美国经济形势调查报告（褐皮书）显示，美国经济活动温和扩张，但就业市场持续面临劳动力短缺等挑战，物价上涨压力依然巨大。企业难以招募到合格的员工，职位空缺激增，增加了摩擦性失业，工资成本不断上涨。而劳动市场短缺又迫使企业减少产量，加剧了美国通胀形势。与此同时，俄乌冲突进一步给美国经济加压，能源、农产品等大宗商品高位震荡。
美国4月CPI较高位回落，5月进一步加息50BP。美国劳工统计局报告显示，美国4月消费者价格指数(CPI)同比上升8.3%，高于业内预计的8.1%，仅比3月份8.5%略有回落，但仍接近1982年夏季以来的最高水平。CPI较高位回落，但回落幅度低于市场预期，美国通胀仍处于高位水平。高企且不断上升的通胀数据加大了美联储今年进一步加息以降低物价的压力。当地时间5月4日，美联储在议息会议后宣布加息50个基点，符合市场预期，这是其自2000年以来加息幅度首次达到50个基点。同时，美联储还宣布将从6月1日开始以“可预测的方式”缩减资产负债表。值得注意的是美联储持续加息的可能性仍然很高。美联储官员的讲话明显偏鹰派，普遍认为在连续加息50基点之后，还要继续持续行动，直到实现中性利率。
（2）欧洲制造业复苏受俄乌冲突拖累
5月欧元区制造业PMI续降、服务业PMI回落，整体高于荣枯线水平。5月欧元区制造业PMI为54.4%，较上月下降1.1个百分点；服务业PMI为56.3%，较上月下降1.4个百分点。分国别看，5月英国制造业和服务业PMI分别为54.6%和51.8%，较4月下降1.2和7.1个百分点；法国制造业PMI为54.6%，较4月下降1.1个百分点，服务业PMI为58.4%，较4月下降0.5个百分点；德国制造业PMI为54.8%，较4月上升0.2个百分点，服务业PMI为56.3%，较4月下降1.3个百分点。俄乌冲突对欧洲制造业生产活动带来的负面影响在5月份的经济数据中仍有所显现。
（3）日本制造业扩张减速，服务业开始扩张
日本制造业扩张减速，服务业持续扩张。5月日本制造业PMI录得53.3%，前值53.5%，扩张速度有所下降，高于荣枯线。5月日本服务业PMI为52.6%，较4月份提升1.9个百分点，目前处于缓慢扩张区间。
1.3 全球要闻速览
（1）5月3日，韩国央行表示，4%的通胀率可能会持续一段时间。有分析认为，韩国4月份CPI数据显示通胀率升至2008年以来最高，这加大了韩国央行在本月晚些时候的政策会议上连续第二次加息的压力。韩国4月份消费者价格（CPI）同比上涨4.8%，高于3月的4.1%和经济学家预测的4.4%。运输成本涨幅居前，反映了俄乌冲突导致能源价格飙升。韩国央行自去年8月以来已经四次加息，在全球率先退出货币宽松政策。
（2）5月3日，加拿大央行高级副行长罗杰斯表示，加拿大央行需要更高的利率来缓和需求，包括住房市场的需求。加拿大央行高级副行长罗杰斯表示，加拿大央行将密切关注经济对更高利率的反应，将寻找经济恢复平衡的迹象。央行 "致力于 "使通货膨胀恢复至目标。
（3）5月4日，美联储将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，为2000年以来首次大幅加息50个基点，符合市场预期。另外，美联储FOMC声明显示，将隔夜回购利率由0.5%上调至1%。将隔夜逆回购利率由0.3%上调至0.8%。将超额准备金率由0.4%上调至0.9%。将贴现利率从0.50%上调至1.00%。将一级信贷利率上调至1%。
（4）5月5日，欧洲央行管委雷恩表示，将存款利率提高0.25个百分点是合理的，到秋季将升至零。随后货币政策正常化可能会逐步、积极地继续下去。
（5）5月5日，为了抑制高企的通胀率，英国央行将基准利率提高25个基点至1%，符合预期，为该行自去年12月以来第四次加息。英国基准利率达13年来最高水平。
（6）5月9日，根据日本央行3月份政策会议纪要，几位日本央行货币政策委员会成员指出，有必要继续实施刺激政策以支持经济。日本央行当月维持利率水平不变。有成员表示，日本的通胀率短期内可能超过2%，但如果经济和价格下行压力加大，经济可能仍然面临通缩风险。
（7）5月12日，加拿大央行副行长表示，当前1％的政策利率刺激程度过高，尤其是在通胀显著高于控制区间的时候。价格压力扩大是一个大问题，但我们没有看到上世纪70年代那种滞胀情况的重演，通胀率要低得多，就业市场紧张。在迅速实现政策利率正常化方面，加拿大央行准备尽可能采取有力措施。
（8）5月13日，日本央行行长黑田东彦表示，货币宽松政策必须保持不变，以支持仍处于从疫情中复苏的经济。尽管央行在多年宽松政策后仍未实现其价格目标，但加息将使经济恶化，银行业的盈利能力可能因贷款减少而下降。汇率稳定波动并反映经济基本面“极其重要”。他表示，在他担任行长期间考虑退出宽松政策是不合适的。
（9）5月13日，墨西哥央行加息50个基点至7%，符合预期。墨西哥央行预计2022年第二季度通胀将在7.6%处见顶。
（10）5月16日，欧洲央行执委帕内塔表示，加密货币的风险太大，不能作为可靠的支付手段，数字时代的公共资金必须保持货币锚的地位。同时，欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，如果加密资产没有在不同司法管辖区以一致和适当的方式进行监管、监督和互操作，可能会扰乱国际金融体系。加密货币资产的无序发展存在“私人”碎片化的风险，其中包括命名有误的“稳定币”。
（11）5月20日，英国央行首席经济学家皮尔表示，通胀目标比以往任何时候都重要，将CPI降低至目标水平为“绝对优先”事项。货币政策委员会需要确保，国内物价机制不会形成一种自我维持的、由预期驱动的势头。
（12）5月23日，拉加德表示，预计净资产购买计划将在第三季度初结束；欧洲央行可能会在第三季度末之前退出负利率；下一阶段的正常化需要以中期通胀前景的演变为指引。
（13）5月25日，欧洲央行管委诺特表示，7月加息50个基点并非不可能；加息只会在7月份进行，而不是在6月；没有必要担心当前息差的水平；欧洲央行在利率政策上有充分的选择余地；通胀预期是良好锚定的上限；如果通胀保持稳定，完全支持渐进地使货币政策正常化。
（14）5月26日，美联储认为大幅升息将为今年晚些时候提供政策灵活性。美联储周三发布的5月3-4日会议纪要显示，“多数与会者认为，在接下来的两次会议上，每次升息50个基点可能是合适的。”会议纪要显示，美联储研究人员上调了通胀预期。他们估计个人消费支出价格指数在2022年将上升4.3%，下调明年预期至2.5%。
（15）5月26日，韩国央行将基准利率上调25个基点至1.75%，符合市场预期。韩国央行表示，消费者价格通胀一段时间内将维持在5%区间的高位，今年核心通胀预计将上升至略低于3%水平，有必要实施更加关注通胀的货币政策。
（16）5月30日，美联储理事沃勒表示，美国经济的需求方面非常强劲。美联储现在需要在经济强劲的时候加息。美联储需要前置加息。缩减资产负债表相当于加息1.5至2.5个基点。
2 国内市场观察
2.1 国内基本面回顾
2022年5月我国综合PMI产出指数为48.4%，较4月环比上升5.7个百分点，仍处于50%的荣枯线下方，总体呈缓慢收缩态势。其中，5月份制造业PMI为49.6%，较4月份上升2.2个百分点；非制造业商务活动指数为47.8%，较4月份上升5.9个百分点。随着局部地区疫情得到有效控制和助企纾困等各项政策效应显现，受抑制的产需逐步恢复，市场回暖。
5月制造业PMI数据回暖主因疫情逐步得到控制。制造业PMI回升至49.6%，主要指标方面，内外需求双双走强，内需表现相对强于外需；生产回升但仍处收缩区间；价格大幅下降，原材料库存回升，产成品库存下降，企业原材料成本压力有所减轻。
制造业分项PMI显示订单回升、供需差缩小。需求方面，随着疫情得到控制，前期受疫情影响而减产停产的企业开始复工复产，5月新订单指数回升5.6个百分点至48.2%。一些企业出口订单也有所恢复，新出口订单指数回升4.6个百分点至46.2%，双双大幅上升。供给方面，5月生产指数回升5.3个百分点至49.7%，但指数仍处于收缩区间。新订单与生产之差持续缩小至-1.5%，或指向后续内需疲软、库存积压。同时，5月从业人员指数小幅回升0.4个百分点至47.6%，主要原因可能是5月局部地区部分企业逐步复工。
原材料价格续降，但仍处于高位。受近期国际大宗商品价格大幅下跌等因素影响，5月主要原材料购进价格指数续降8.4个百分点至55.8%，出厂价格指数续降4.9个百分点至49.5%，进入收缩区间，二者之差进一步缩小至6.3个百分点。此外，原材料库存指数回升1.4个百分点至47.9%，产成品库存指数下降1.0个百分点至49.3%。上游行业原材料采购和产品销售价格大幅回落，中下游行业成本压力有所减轻。
5月建筑业景气度小幅下降。5月建筑业PMI指数为52.2%，较上月环比下降0.5个百分点，仍处于扩张区间。4月18日，中国人民银行、外汇局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，为进一步做好金融支持疫情防控和经济社会发展工作提出23项举措。其中关于房地产行业，文件提出：1) 因城施策实施好差别化住房信贷政策，合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求;2) 金融机构要区分项目风险与企业集团风险，加大对优质项目的支持力度。该政策表态有助于房地产行业融资渠道边际修复。但是，受多重因素影响，地方政府政策制定的复杂性有所增加，政策自上而下的传达时间可能延长。而随着宏观下行压力增加和前期政策逐渐落地，行业政策有望走出平台期，进一步明确方向。
服务业活动持续大幅回升，主因疫情的负面影响有所缓解。5月服务业PMI指数为47.1，环比上月大幅上升7.1个百分点，服务业与疫情状况关联性显著。细分来看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动明显随着疫情得到控制而增加。
2.2 国内权益市场观察
5月上证综指上涨4.57%，恒生指数上涨1.54%。截至5月31日，沪深两市融资余额为1.44万亿元，较上月末小幅上涨0.75%。同期沪深300指数较上月末上涨1.87%。从两融余额来看，场内杠杆较上月小幅上升。
分行业来看，5月A股一级行业多数上涨，仅少数行业表现较差。其中汽车、石油石化、电力设备及新能源、机械、国防军工等行业出现大幅上涨，涨幅分别为18.2%、13.0%、12.8%、11.6%、11.3%。仅银行行业和房地产行业下跌，其中，房地产行业5月下跌5.9%，银行行业下跌3.0%。
截止5月31日，商贸零售与农林牧渔行业处于亏损状态，剔除亏损行业，市盈率最低的行业是银行，市盈率为5.0倍；市盈率最高的是消费者服务，为289.7倍。目前市净率最低的行业也是银行，为0.58倍；市净率最高的行业是食品饮料，为6.86倍。
2.3 国内期货市场观察
整体来看，2022年5月商品期货价格涨跌不一，工业品与农产品指数走势分化。南华综合指数收于2512.6，上涨1.0%，贵金属指数下跌3.18%，金属指数下跌2.21%，农产品指数下跌1.0%，工业品指数上涨1.71%，化工指数上涨4.48%。
2022年5月10年期国债期货结算价上涨。1年期国债收益率较4月末下降5.7BP，5年期国债收益率下降2.57BP，10年期国债收益率下降3.38BP，30年期国债收益率下降1.47BP。
2.4 固定收益市场观察
5月债市短端利率和长端利率普遍回落。5月债市情绪小幅震荡，短端利率和长端利率均波动下行，主要有三方面原因：一是由于疫情反复扰动，国内有效需求一直较为低迷。虽然全球大宗商品上涨导致PPI居高不下，但PPI向CPI传导的力量较弱，CPI也一直处于低位；二是货币政策呈现偏宽松状态。5月26日，央行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，《通知》要求，做好资金保障和渠道建设，夯实能贷的基础。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放；三是市场存在宽货币预期。受当前国内经济面临的多重压力影响，市场对宽松的货币政策抱有较高的期待，普遍预期后续可能有特别国债发行。
从收益率曲线形态来看，5月资金面总体偏松。为应对新冠疫情带来的经济增长下行压力，我国出台新的组合式税费支持政策，预计全年退税减税约2.5万亿元，向市场注入大量流动性。5月末1年期国债收益率较4月末下行11.6bp，同期1年期国开债收益率下行18.8bp，反映市场宽松预期的释放。整体上看，5月短端利率调整幅度大于长端，收益率曲线大幅续降。
信用债发行利率整体下行。5月3年期AA+级中短期票据发行利率下行149BP，3年期AAA/AA级中短期票据发行利率分别上行16/65BP；3年期AAA/ AA+级公司债发行利率分别下行100/91BP；3年期AA级公司债发行利率上行80BP。
信用利差方面，5月等级利差整体下行，期限利差明显缩小。1年期/3年期与3年期/5年期产业债利差平均变动-1.2BP、-9.1BP，1年期/3年期与3年期/5年期城投债利差平均变动-6.0BP、-11.0BP。
3 大类资产配置
3.1 资产配置逻辑
2022年5月全球权益资产整体回暖，部分大宗商品价格续降，海外债市回调，长期债券品种收益率总体上行。权益市场方面，发达市场表现整体弱于新兴市场，受俄乌地缘冲突影响，5月俄罗斯股市大幅续升，在全球股市中领涨，但俄罗斯RTS指数当年累计跌幅最大。商品方面，原油价格持续上涨，部分农产品价格开始下跌，基本金属价格整体下跌。黄金也出现小幅下跌。汇率方面，5月美元指数大幅上涨，人民币指数出现快速下行。债市方面，美债与中国长期国债收益率均下降，海外主要经济体国债到期收益率上行幅度更为显著。
3.2 股市：标准配置
2022年6月，随着市场触底企稳以及各项利好政策刺激，国内股市有所回暖。5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，进一步强调各项稳经济一揽子措施要扎实落地，向市场传递出积极信号，坚持经济发展目标不动摇意味着后续调控政策力度有望加大。市场未来走向主要取决于中国疫情防控与稳增长的进展，以及海外通胀与货币紧缩的节奏。总的来说，市场环境可能仍有一定不确定性。短期来看，市场保持回暖态势仍需要更多积极信号，市场仍有可能因情绪过度悲观、政策久未落地或低于预期而长期磨底。
长期来看，市场未来的机会远大于风险，看好国内权益市场整体发展，但短期市场环境仍有一定不确定性。具体来看：1) 2022年全球市场面临经济增速下行、美联储加息周期开启、通胀持续高企、俄乌局势动荡加剧等问题。由于国内疫情逐步得到控制，5月份市场基本触底企稳，A股、港股市场均回暖，当前处于相对稳定阶段，具备一定的投资性价比；2) 5月23日，国务院总理主持召开国务院常务会议，会议强调要增强紧迫感，狠抓落实，努力推动经济回归正常轨道确保运行在合理区间。会议进一步部署了稳经济一揽子措施，具体包括财政、金融、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全、保障基本民生等6方面共33项措施。货币政策宽松信号持续释放，基础设施建设将全面加强，信用扩张下我们看好市场整体的表现;3）一季度房地产销售下滑，经济稳增长面临压力。两会除了保持“房住不炒”的基调外，新增“良性循环”和“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”的表述，未来各地政府进一步因城施策出台支持房地产行业发展举措，政策利好将有利于市场信心修复；4）家电股整体具备低估值和业绩稳健的双重属性。同时，近期人民币持续贬值利好家电出口导向型企业，有望提升企业盈利能力。各地政府鼓励消费的政策红利，叠加疫情背景下对部分白色家电需求的激增，看好家电行业。
行业配置的主要思路：超配估值进入合理区间且符合中长期产业结构转型升级的成长板块和政策利好下基本面有望触底反弹的大基建产业链。5月A股市场整体上涨。从我们跟踪的主要指数表现来看，5月份上证指数上涨4.57%，创业板指上涨3.71%，万得全A上涨5.90%。结构上来看，5月市场反弹过程中，中小盘涨幅相对较大，上证50和沪深300指数分别上涨0.28%和1.87%，而中小盘指数中证500及中证1000指数涨幅分别为7.08%和10.79%。从行业表现来看，5月份一级行业指数绝大多数上涨。具体来看，5月份仅银行和房地产行业指数下跌。5月涨幅较大的行业为汽车、石油石化和电力设备及新能源行业。整体而言，4月底股市估值已经降至底部，随着货币政策宽松信号持续释放以及由于疫情局部爆发拖累经济后更多产业利好政策的出台，5月股市已经开始回暖。我们推荐长期配置前期超跌的成长板块和受政策利好基本面有望触底反弹的行业，重点关注电子、医药、电力设备及新能源、建筑、建材、家电等行业。
3.3 债市：推荐配置
利率债方面，6月债市可能面临更为宽松的货币政策利好，短期内利率还有下行空间。具体来看：（1）5月疫情呈现边际缓和的迹象，但经济增长面临压力，宏观经济数据不及预期，PMI数据好转但多数仍处于50%的荣枯线下方。在经济磨底期间，货币政策有望更加发力，结合稳增长政策多措并举调整预期失衡和保障消费复苏，利率短期仍有望下行；（2）5月信贷规模和结构仍不理想，后续货币政策仍有进一步宽松的空间，信贷总量预计会有一定程度上的恢复，但结构上的好转仍需等待，届时利率可能面临调整风险；（3）5月多数国际大宗商品价格下跌，大宗商品已行至周期高点，商品价格继续超预期上涨并推升国内通胀压力的风险极小；（4）5月美联储宣布加息50个基点，符合市场预期，这是2000年以来加息幅度首次达到50个基点，利空落地，部分风险释放；（5）6月2日，银保监会办公厅发布《关于进一步做好受疫情影响困难行业企业等金融服务的通知》明确强化普惠金融服务，2022年继续实现普惠型小微企业贷款“两增”目标，确保个体工商户贷款增量扩面，继续实现涉农贷款持续增长、普惠型涉农贷款差异化增速目标。
信用债方面，自央行和外管局“23条”中提到要保障融资平台公司合理融资需求以来，市场对于城投债发行情况的关注度不断提高。在风险可控的前提下，适当放松城投债融资为基建投资提供一定的助力，存在可行性。但不新增隐性债务的底线不会动摇，城投债发行也很难大幅放松。城投债发行的边际放松，短期内可能主要以放开对借新还旧的限制为主，后续在项目收益成本自求平衡的情况下也存在边际放松建设型城投债的发行审批的可能。下一阶段城投债供给有望小幅增加，但在资金面偏松情况下，供不应求的格局仍将延续。城投融资政策边际松绑也意味着城投平台在基建周期内的重要性提升，市场认可度依然较高。因此，短久期积极下沉和中部省份财政水平优质地级市拉久期仍然是当前性价比较高的策略。
3.4 大宗商品：审慎配置
大宗商品已行至周期高点，未来面临风险因素较多，建议审慎配置商品市场。截至5月27日，CRB现货综合指数收629.7点，环比下跌2.13%。南华综合指数2512.6点，环比涨幅为1.0%，国内商品小幅上涨而海外商品小幅下跌，同期人民币汇率5月继续贬值，收于6.66。（1）供给端来看，因俄乌冲突爆发，大宗商品国际供应链受阻，能源以及农产品等大宗商品价格迅猛上升。目前俄乌冲突尚未明朗，但避险情绪或再难回到前高，市场对于大宗商品供应方面担忧下降。（2）需求端来看，国际方面，美联储加息预期升温以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加，原油需求可能疲软；国内方面，2022年疫情扰动不断，建筑业、制造业等开工均受到阻碍，国内大宗商品需求短期内出现下滑。（3）因此，大宗商品需求侧短期内无论在国际市场还是国内市场都可能出现疲软，长期来看，美国若不能及时控制高通胀，被迫持续加息，或将导致经济衰退风险上升，大宗商品价格下降。总的来看，未来大宗商品上涨空间有限，或将维持高位震荡，很难再次突破向上。
4 配置比例及精选产品
