#投资策略#“闯关期”的七个问题——海外经验的再梳理

1、医疗资源有多紧张？

根据HK、新加坡等经济体的结构数据做测算，资源是紧张的，尤其是ICU病床数，背后稀缺的是医务人员。即使是医疗资源足够的情况下，“闯关期”也会很艰难。一是不可避免的院感问题，短期内医疗供给明显下降，需求急剧上升；二是分配效率的问题，是对地方能力的较大考验；三是公众对病毒认知的问题，这个和宣传有关。接下来1-2个月会比较艰难，所以疫苗的接种、特效药的储备、病毒知识的科学宣传，都是非常紧迫和必要的。

2、人口流动和经济恢复要多久？

“闯关期”内，疫情从上升到下降时间大概3-4个月，经济也会受到明显冲击。病例数明显增加，再加上居民对病毒有个熟悉、适应的过程，人口流动会明显下降，疫情达到高点后，人口流动开始恢复，所以人口流动受影响的时间也是3-4个月。

3、冲击是一次性的、还是接连不断的？

一般来说，在经历3-4个月的“闯关期”后，之后再有疫情爆发，人口流动和经济受到的冲击也不大了，即经济对疫情也“免疫”了，居民也适应了。

4、消费能够恢复多少？

“闯关期”过后，只有美国的消费在疫情后超越了疫情前，其它经济体整体消费都偏弱，即使人口流动正常化，消费也没有回到疫情前的增长状态。从修复高度来看，耐用品消费修复高度都偏低，线下服务消费恢复水平较高。

5、供应链是否有影响？

病毒本身对年轻人影响没那么大，所以科学的宣传是很重要的。如果年轻人对病毒有科学的认识，供应端受到的冲击是很有限的。像今年日韩的生产受疫情影响就较小，我国台湾地区在疫情集中爆发期消费偏弱，但生产和整体经济仍然不错。

6、“闯关期”后，通胀为何有压力？

海外各经济体“闯关期”过后，核心通胀、服务类通胀都会出现明显上升，美国、越南、新加坡、韩国等经济体均是如此。疫情期间服务业需求被非正常压制，供给端也大量收缩，而一旦需求端边际上冲，就会出现明显的涨价。过去三年对于我国不少服务业来说，是一场深度的、旷日持久的供给端改革，预计明年二季度之后，通胀或逐步抬升。

7、“闯关期”对市场是否重要？

其实没那么重要。因为闯关的结果是确定的，就是经历一段煎熬时期后，都会慢慢回到正常化。而闯关期间的代价可能并不会被市场明显定价。

点评：不要太关注短期海南人流对免税的影响，在感染高峰期这几个月，各地人流出行是减少的，然后才会恢复正常，经济此后开始对疫情脱敏。但这事儿对资本市场影响不大，原因是半年内的业绩情况，对企业内在价值影响不大。从海外情况来看，即便是发了钱的，也就美国消费恢复超过了疫情，其他地区都是下滑的，这个也符合认知，毕竟经济形势不好、疫情放大了消费者对未来的担忧。但当前市场到底在交易什么呢，包括对于地产，我理解外在原因就是从行业比较角度出发，成长股部分基本面走平部分下滑、地产消费等预期改善，所以短期在行业比较中，会出现地产消费等的相对占优；从内在的讲，四季度开始外需转弱，经济压力太大，对地产加大支持政策是必然的。当然，我也发现了多数投资者也很理解，就是大家知道这些板块明年二季度之后才有望出现盈利改善，而且这些盈利改善难出现，这些会优于今年的“稳增长没出业绩”，但最终没太大本质区别，只是证伪期更长而已。整体我理解，高层提法上确实是短期“发展重于安全”，毕竟被疫情压制后的经济已经在很低的活跃水平了，虽然内心和最终是“发展和安全并重、高质量发展”，所以，从政策层面、行业比较层面和业绩层面来讲，当前市场确实呈现了“价值先行、成长后来”的走势，看好成长也不用慌，不同于看好价值股的“买预期卖现实”，看好成长更多是博弈少一些、从绝对收益角度出发，看重竞争格局和盈利兑现。对于港股，在同样的一轮下行周期里，估值和业绩双杀，导致跌幅更大，目前估值和业绩都在改善，所以弹性会大于A股，因为是贝塔修复，所以比较简单的选择是指数ETF，但短期要开始提防美联储加息利率的反复等了。