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#投资策略#天风·策略 | 如何看待中报的“不好”?

栏目:投资策略 作者:ZML 时间:2022-06-06 14:53:13

摘要在5月初的报告中,我们提到,指数反弹到3月中旬的平台(即疫情引发的恐慌之前)是个大致合理位置。目前,指数已经很接近目标位置。另外,前期多篇对比武汉疫情的报告中,我们也提到:武汉疫情前本来就在复苏趋势中的经济,随着武汉疫情平息,叠加出口和制造业的大幅改善,很容易就重回复苏的轨道,对应股票市场反转。但,考虑到上海疫情前本就处于衰退的趋势中,叠加后续逐步转弱的出口和制造业,疫后很快复苏和市场直接反转的概率较低。但是,可以“效仿”武汉疫情前后的宏观逻辑和整体 A 股情况,寻找上海疫情前后,符合这一特

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摘要
在5月初的报告中,我们提到,指数反弹到3月中旬的平台(即疫情引发的恐慌之前)是个大致合理位置。目前,指数已经很接近目标位置。
另外,前期多篇对比武汉疫情的报告中,我们也提到:
武汉疫情前本来就在复苏趋势中的经济,随着武汉疫情平息,叠加出口和制造业的大幅改善,很容易就重回复苏的轨道,对应股票市场反转。
但,考虑到上海疫情前本就处于衰退的趋势中,叠加后续逐步转弱的出口和制造业,疫后很快复苏和市场直接反转的概率较低。
但是,可以“效仿”武汉疫情前后的宏观逻辑和整体 A 股情况,寻找上海疫情前后,符合这一特点的细分行业或者产业链,比如:
(1)上海疫情前,本来就处于上行周期的行业(与经济总需求下行关系不大),但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美。

(2)上海疫情前,正要逐步接近困境反转的行业(按照自身产业周期运行),但是被疫情延后了——较为典型的包括信创、药房、调味品食品加工旅游酒店、餐饮。


本篇报告,我们重点讨论一个问题:如何看待中报的“不好”?


1、二季报不好对市场有没有影响?
(1)二季度不好+下半年复苏有信心=二季度不好靴子落地,下半年复苏的高预期,最终会导致市场类似20年初疫情后的快速反转。
(2)二季度不好+下半年复苏仍然不行=二季报不好则会有压力(短期不行+中期面临不确定)。
当前主要是交易政策预期,未来的核心在于政策能否把疫情前经济的“逆风车”扭转为“顺风车”,重点关注下半年复苏的预期,这里的试金石和检验标准是中长期贷款增速回到今年3月之前的增速。
2、如何在二季报附近确认下半年复苏的预期?
构建从宏观→中观→微观的印证框架:宏观层面(居民、企业中长期贷款,月度)→中观层面(基建订单、专项债配套融资、地产销售,月度)→微观层面(盈利预期下修比例,可周度、半月、月度)。
(1)宏观层面:检验稳增长的重要标准是【中长期贷款增速】。每一次股票市场反转的时候,都出现中长期贷款的拐点。重点关注增速是否会超过3月中长期贷款增速。
(2)中观层面:中长期贷款起来主要靠政策扭转地产预期、加大基建力度,因此可以通过基建订单、专项债配套融资、地产销售的数据进行提前预判。
(3)微观层面,上市公司盈利预期下修比例与市场走势呈现明显负相关关系,关注22年盈利预期下修比例
3、海外对A股下半年的影响?
二季报不好+下半年复苏仍然不行,外围因素发酵的情况下,A股面临海外加息和衰退可能会有压力。具体可以关注美联储议员表态的变化、通胀预期相关数据(失业率、职位空缺、工资同比增速等)。这也将决定A股市场将会面临海外多大的压力。
4、中报预期不错的toG端有望继续走“顺风车”,同时关注电池的补涨

疫情前近期向上行业(主要是toG)有望继续走“顺风车”行情。上海疫情前,本来就处于上行周期的行业(与经济总需求下行关系不大),但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美等医疗服务,toG端和经济总量相对脱敏,相对较抗跌,即便后续再次调整,将会面临较好布局的机会。


一、二季报不好对市场有没有影响?
站在当前时间点上,7月份中报预期以及8月份正式中报逐渐临近,由于5月份的一波超跌反弹,不少股票和行业得到估值修复,接下来中报对市场的影响成为重要关注点。
中报盈利预期如何?根据我们盈利预测模型,二季度(单季)GDP可能下滑至0增长,估算出的非金融A股二季报(单季)净利润增速-11.9%,而此前一季度(单季)净利润增速为+8.8%。但由于二季报较差已经成为一致预期,因此对市场的影响需要结合下半年的判断:
(1)二季度不好+下半年复苏有信心=二季度不好靴子落地,下半年复苏的高预期,最终会导致市场类似20年初疫情后的快速反转。
(2)二季度不好+下半年复苏仍然不行=二季报不好则会有压力(短期不行+中期面临不确定)。
因此当前的核心在于政策是否能够类似20年4月份,把下半年复苏的信心扭转回来。以20年初与当前的对比为例:
20年初行情能够快速反转的核心在于经济快速复苏。国内经济本来就处于复苏趋势当中,再叠加疫情后海外情况使得我们出口、制造业大幅改善,因此,疫情后经济很快回到原有的复苏轨道当中。具体参考报告。
当前主要是交易政策预期,未来的核心在于政策能否把“逆风车”扭转为“顺风车”,重点关注下半年复苏的预期。上海疫情之前,国内经济本来就处于衰退的趋势当中,再叠加疫情前后海外情况使得我们出口、制造业开始面临压力,因此,未来的核心在于政策扭转经济预期。


二、如何在二季报附近确认下半年复苏的预期?
构建从宏观→中观→微观的印证框架:宏观层面(居民、企业中长期贷款,月度)→中观层面(基建订单、专项债配套融资、地产销售,月度)→微观层面(盈利预期下修比例,可周度、半月、月度)。
1、历史来看,检验稳增长的重要标准是【中长期贷款增速】。每一次股票市场反转的时候,都出现中长期贷款的拐点。重点关注增速是否会超过3月中长期贷款增速。在12年12月、14年11月、16年1月、18年底、19年1月、20年3月,市场反转的时候,均无一例外出现中长期贷款的拐点。(1)中长期贷款是企业盈利的领先指标,如果7、8月份的中长期贷款回升,则二季报增速下滑的影响将会被弱化。(2)反之,如果中长期贷款仍然处于底部,并且二季报较差,市场面临短期盈利不行+中期盈利不确定,则市场可能继续有一波回落。

由于中长期贷款中的成分较多,包含居民按揭、企业一年期以上贷款、基建配套融资、房地产开发贷等诸多项目,因此可以通过中观指标以及微观指标去进行复苏预期的提前预判:
2、中观层面,关注基建订单、专项债配套融资、地产销售的数据(月度)
从历史来看,中长期贷款起来主要靠政策扭转地产预期、加大基建力度,因此可以通过基建订单、专项债配套融资、地产销售的数据进行提前预判。

3、微观层面,关注22年盈利预期下修比例(周度、半月、月度)
随着政策不断落地,行业分析师根据高频数据跟踪和产业调研,上调、下调盈利预期。历史来看,上市公司盈利预期下修比例与市场走势呈现明显负相关关系。在此前,2021和2022年盈利预期变化不大的时候,市场整体呈现震荡市。伴随着12月中旬开始龙头、次龙头盈利预期的下修比例逐步走高,上证指数也逐步下跌。目前重点关注2022年盈利预期下修比例的变化。
备注:数据处理方式,挑选市值200亿以上(中证500指数成分股市值的中位数),并且存在券商盈利预测的共计751家公司作为龙头、次龙头样本。提取每家公司的每个月的市场一致预期增速,当该月的一致预期增速回落时被记为下修盈利预期,下修个数除以具备盈利预期增速的公司,作为盈利预期下修比例。



三、海外对A股下半年的影响?
从海外来看,海外加息、衰退对A股的影响程度,关键在于“打铁还需自身硬”,即A股自身基本面的情况。
(1)二季报不好+下半年复苏仍然不行,外围因素发酵的情况下,A股面临海外加息和衰退可能会有压力。
(2)二季报不好+下半年复苏有信心。海外影响可能较小。
具体可以关注美联储议员表态的变化、通胀预期相关数据(失业率、职位空缺、工资同比增速等)。详见报告。这也将导致二季报不好+下半年复苏预期较差的时候,A股市场将会面临海外多大的压力。

四、中报预期不错的toG端有望继续走“顺风车”,同时关注电池的补涨
疫情前近期向上行业(主要是toG)有望继续走“顺风车”行情,同时关注电池的补涨。上海疫情前,本来就处于上行周期的行业(与经济总需求下行关系不大),但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美等医疗服务,toG端和经济总量相对脱敏,相对较抗跌,即便后续再次调整,将会面临较好布局的机会。具体参考报告。



风险提示:宏观经济风险,业绩不及预期风险,国内外疫情风险。点击以下小程序链接阅读报告原文
证券研究报告《如何看待中报的“不好”?》对外发布时间:2022年06月05日报告发布机构:天风证券股份有限公司本报告分析师:刘晨明 SAC编号 S1110516090006           李如娟 SAC编号 S1110518030001           许向真 SAC编号 S1110518070006           赵阳 SAC编号 S1110519090002           吴黎艳 SAC编号 S1110520090003           余可骋 SAC编号 S1110522010002
         
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