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#投资策略#稳中向好的趋势进一步强化

栏目:投资策略 作者:ZML 时间:2022-06-16 21:25:28

今天,统计局公布了5月宏观经济数据。整体看,与之前PMI和物流、港口等一致,数据继续触底回升。工业反弹强劲,同比转正;房地产销售环比增长,同比降幅显著收窄。我们认为,疫情的冲击高峰已经过去,稳中向好的趋势得到进一步强化,随着稳定经济大盘的具体措施落地,经济回升势头下半年将会加速。具体分析如下:1)工业生产恢复超预期,制造业拉动尤其明显。5月,工业增加值同比增速由上月的-2.9%转为+0.7%,好于市场预期的-0.1%;环比增速也大幅转正,上涨5.6%,较2020年连续两月环比负增长而言,恢复更为

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今天,统计局公布了5月宏观经济数据。整体看,与之前PMI和物流、港口等一致,数据继续触底回升。工业反弹强劲,同比转正;房地产销售环比增长,同比降幅显著收窄。我们认为,疫情的冲击高峰已经过去,稳中向好的趋势得到进一步强化,随着稳定经济大盘的具体措施落地,经济回升势头下半年将会加速。

具体分析如下:1)工业生产恢复超预期,制造业拉动尤其明显。5月,工业增加值同比增速由上月的-2.9%转为+0.7%,好于市场预期的-0.1%;环比增速也大幅转正,上涨5.6%,较2020年连续两月环比负增长而言,恢复更为迅速(图1)。4月份,部分重要经济中心处于封锁状态,导致生产活动受到一定扰动。5月份,随着疫情得到有效控制,供应链迅速恢复,经济活动恢复至接近疫情前的水平。图1、工业增加值:累计同比、当月同比、季调环比

具体行业分项看,4月受冲击最为严重的制造业,恢复也较为迅速,是工业迅速恢复的主要拉动项。5月,制造业工业增加值同比增长0.1%,增速较上月回升4.7个百分点。而采矿业、公用事业工业增加值同比增速均有所下滑,5月分别为7%和0.2%,较上月下滑1.5和1.3个百分点(图2)。
图2、工业增加值当月同比:按行业分

制造业的迅速恢复表明,疫情冲击的高峰已经过去。4月制造业显著放缓主要受新订单不佳和库存高企影响(图3)。随着物流供应链的迅速恢复,库存降低以及需求好转,制造业也迅速恢复。未来的政策重心应放在稳定和增加需求上。
图3、PMI新订单与产成品库存指数
采矿业增加值增速出现回落,但行业高景气状态短期有望持续。5月采矿业增加值增长7%,依然处于高景气状态。这主要还是受益于国家能源保供和上游能源涨价影响。过去十年,去产能和能源绿色转型下,大宗商品出清较为彻底,目前处于供不应求状态,叠加俄乌冲突下的供给冲击,上游高景气短期有望持续,采矿业增加值仍将保持较高增速水平。

2)固定资产投资边际改善,基建投资表现突出。5月,固定资产投资累计同比增长6.2%,好于预期的6%,增速较上月下滑0.6个百分点,降幅有所收窄;环比增长由4月的-0.85%转为0.72%(图4)。表现与工业增加值类似,固定投资经过一个月,增速便恢复为正值,4、5两月平均增速-0.07%,表明4月不利影响基本被抹平。
图4、固定资产投资:环比季调增速

基建投资表现突出。从行业分项看,5月基建投资累计增速为6.7%,较上月回升0.2个百分点,扭转了4月下滑的态势。而制造业、采矿业和房地产投资增速,分别为+10.6%、+17.3%和-4%,增速继续较上月回落1.6、1.5和1.3个百分点(图5)。这表明,5月基建投资当月有一个较大的改善,体现了政策稳增长力度的显现。图5、固定资产投资累计同比:按行业分

5月底,全国稳住经济大盘电视电话会议召开,行政机器动员起来稳住经济;此外,新增专项债要在6月底发放完成,8月底前基本使用完毕。可以预计,大批基建项目可能在6、7月迅速集中落地,基建投资反弹势头短期将加速。

3)复工复产及政策发力下,消费品零售数据好于预期,当月名义增速与实际增速双双反弹。5月份,社会零售销售总额当月同比下降6.7%,跌幅较上月收窄4.4个百分点,好于预期的-7.6%(图6)。扣除价格因素后,实际当月同比下跌9.68%,跌幅较上月收窄4.34个百分点。

5月份消费数据好于预期,主要由于疫情得到一定控制,居家隔离措施放松,经济活动得到初步恢复。同时,5月份餐饮收入同比下降21.1%,降幅几乎和上月持平,表明线下消费恢复仍需时日,仍需要大力支持扶植。
图6:社会消费品零售总额名义增速与实际增速触底反弹

可选消费普遍回暖,石油制品消费增速加速,汽车消费强势反弹,建筑装潢材料跌幅收窄。石油及制品同比增长8.3%,较上月涨幅扩大3.6个百分点;汽车同比回落16%,但在政策发力下较上月跌幅收窄15.6个百分点,需求端提振明显;建筑装潢同比回落-7.8%,跌幅较上月收窄3.9个百分点。家电及音像器表现较弱,同比下跌10.6%(图7)。
图7:可选消费品回暖

近期,中央部署一系列稳定经济大盘、提振消费的实招、硬招,比如阶段性减征部分乘用车购置税,规模达600亿元;比如汽车下乡、家电下乡等活动正在紧锣密鼓地筹备当中,各地也在发放消费券。这些措施叠加疫情管控有序放开,下半年消费复苏有望成为经济增长的重要看点。

4)房地产整体边际回暖,土地市场仍相对低迷。5月,房地产销售面积、新开工面积、投资完成额当月同比下滑31.8%、41.5 %、7.8%,增速均较上月提升7.2、2.3、2.3个百分点(图8)。这与自下而上的行业数据改善趋势基本一致。行业数据显示,百强房企5月单月业绩环比增长5.6%,触底回升的信号较为明显。
图8:房地产新开工、销售面积及投资同比

同时,房企的拿地意愿也有所回升。5月,房地产土地购置面积当月同比下滑-43.1%,增速较上月回升14.1个百分点。另一方面我们也要看到,目前房地产改善势头仍然不够,并不足以支撑土地市场转暖。数据显示,5月百城土地溢价仍在处于今年以来的低位(图9)。房地产市场的回暖,仍需要更高层面的支持,需要更多的硬招、实招,改善民营地产商的融资环境和整体信心。
图9:土地购置面积同比与百城土地溢价

5)城镇调查失业率出现回落,与月初的PMI就业分项改善趋势一致。5月全国城镇调查失业率为5.9%,较上月下降0.2个百分点(图11),显示就业情况整体有所好转。随着复工复产的推进,以及稳增长、稳就业及对中小微企业的支持,失业率回落的趋势较为确定。当然,就业形势的趋势性好转仍需要社会各方付出艰苦努力,切不可掉以轻心。图11:5月城镇调查失业率自上月高点回落

整体来看,我们可以得出如下结论:
1)5月份生产活动迅速恢复,基本恢复至疫情前的水平,至少已经非常接近了。这一方面反映了我国供应链的强大韧性,另一方面也反映了我们政府的务实高效,将疫情防控与稳定经济较好地兼顾起来;
2)随着稳定经济大盘33条的落地,以及防疫措施的科学优化(比如卫生部门的九不准),经济复苏的势头还将加速;
3)同时,我们看到,线下消费、服务业复苏势头相对滞后,线下消费商户困难较多。下半年,稳增长应把更多精力放在刺激消费上,比如地方主导的发放消费券等活动;
4)房地产的改善仍有较大空间,也是稳住经济大盘的重要抓手。如何在房住不炒大前提下,推动房地产健康发展?需求层面,要抓住合理需求、改善性需求牛鼻子;供给层面,改善民营地产商融资环境和信心,调动一切可以调动的力量启动房地产行业这个“周期之母”。
5)随着新冠药的成功研制,疫情防控措施可以与时俱进地改善、优化,利用科学力量,以最小代价控制住疫情,实现“疫情防控”与“稳增长”的更好兼顾。
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