#投资策略#信达策略：可能是最后一跌

12月中旬以来的调整，直接原因是疫情对高频经济数据的扰动，各地地铁出行数据大幅下降，12月PMI数据也降低到了4月底的水平。不过这些影响都是短暂的，当下的调整可能是最后一跌。历史上，熊市末期，即使经济或盈利基本面已经反转，由于熊市的惯性，股市也经常会企稳后出现再次下跌（或者也可以称为二次回撤、最后一跌）。比如，2012年底，经济基本面拐点出现在8-10月，但只带来了指数的阶段企稳，11月市场再次创新低，直到12月才正在反转。2018年底，去杠杆、汇率、中美贸易政策的反转出现在10-11月，但指数短暂企稳后，12月又再次回调，直到2019年1月才真正反转。股市近期的调整，性质上类似2012年11月或2018年12月，可能是熊市末期最后一跌，V型反转最重要的主升阶段还未展开。

最后一跌的直接原因：疫情对高频数据的扰动。12月中旬以来，市场略有走弱，直接原因是疫情对经济高频数据的扰动。从北京上海广州的地铁客运量能够看到，11-12月，疫情对出行的影响还是比较大的。不过好的地方是，广州和北京的数据已经开始企稳。以2022年6-9月的经验来看，这一次疫情过后，预计数据恢复也会比较快。最新公布的12月PMI数据，也能看到几乎所有分项数据均较差，部分指标甚至低于4月底的水平。不过这些都是季度内的数据扰动，年度的经济恢复逻辑不会因此有太大改变。

10月中下旬的股市底部，非常类似2018年Q4，二十大结束后，投资者逐渐开始关注2023年的经济或货币政策。房地产、疫情、消费等行业的政策均出现了较大的方向性变化，指数的反转已经展开，过去1年比较有效的熊市思维（利多兑现就离场）可能失效，建议转入牛市或震荡市思维，利空不出现，即建议持有。后续可能会出利空的时间分别是密集披露年报业绩预告的1月、披露1季报的4月，我们预计1月会有些小波折，但影响不大，因为年报的问题已经是2022年的过去时了。真正有可能终结这一次反转的利空，大概率要等2023年4月的1季报。

当下处在熊市见底后的第一波上涨，在当下阶段，几乎大部分板块都没有高频的景气度改善，所以估值和逻辑是最重要的，历史上在此阶段，涨幅较大的板块大多为熊市中超跌或过去2-3年整体存在感较低的板块。

成长中建议关注新赛道。成长的风格正在逐渐走弱，在此背景下，可以关注过去2-3年表现相对较弱的成长，比如计算机、港股互联网、机械设备等。这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响，成长性被压制，市场风格转变阶段会受益于投资者的低持仓。

金融地产近期超预期，或可以超配到明年年中。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益，当下到明年上半年均处在这一阶段。随着反转进入中期，可以关注弹性较大的非银和有政策变化的地产。