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#投资策略#兴业证券:海外消费复苏的4点启示

栏目:投资策略 作者:ZML 时间:2022-12-07 10:21:01
1、业绩修复顺序:商品消费→地产链→服务消费行业盈利修复的节奏上,各国的上市公司都基本按照先商品消费、地产链,然后再服务消费板块业绩的顺序修复,与宏观经济和中观景气的表现较为一致。食品饮料、服饰、汽车和家电等商品消费行业的净利润多于2021年实现完全修复,而酒店、餐饮和航空等行业的业绩直到2022年全面放开后才进入快速回升阶段。中位数口径下,截至2022Q3,商品消费和地产链业绩均高于至2019年的同期水平,而出行链行业多数依然亏损,哪怕是放开较早的欧美国家也尚未实现全部修复。2、防控政策转松后......


1、业绩修复顺序:商品消费地产链服务消费

行业盈利修复的节奏上,各国的上市公司都基本按照先商品消费、地产链,然后再服务消费板块业绩的顺序修复,与宏观经济和中观景气的表现较为一致。食品饮料、服饰、汽车和家电等商品消费行业的净利润多于2021年实现完全修复,而酒店、餐饮和航空等行业的业绩直到2022年全面放开后才进入快速回升阶段。中位数口径下,截至2022Q3,商品消费和地产链业绩均高于至2019年的同期水平,而出行链行业多数依然亏损,哪怕是放开较早的欧美国家也尚未实现全部修复。


2、防控政策转松后,出行链业绩修复弹性更高

修复的幅度上,疫情逐步放开后,出行链业绩弹性更大。综合美英日泰四国的数据来看,在各国防疫政策首次出现重大边际变化、严格指数开始回落后,出行链相关行业净利润回升幅度最显著,尤其是航空板块在各国放开后的业绩修复弹性均位列前位。而由于业绩受损较小、且修复提前完成,所以在防控政策调整后,食品饮料等商品消费业绩变动幅度较小。


3、逐步放开后,除出行链表现突出外,酒精饮料、医药等行业涨幅同样靠前

从行业表现来看,疫情防控政策逐步放松后,除出行链涨幅显著外,房地产、酒精饮料和医药等行业中长期表现相对靠前。基于对10个样本经济体内各细分消费行业(个别经济体缺失1-2个行业)与本国大盘指数的相对表现来看,疫情防控政策逐步转松一周后,航空、电影娱乐等行业快速反弹上涨,大概率跑赢大盘;但政策转向3个月后,除电影娱乐能延续强势表现外,出行链板块跑输大盘,市场风格逐渐转向房地产、家电和服饰等行业;政策转向6个月后,随着业绩开始改善,酒店和航空表现重新占优,此外,饮料、医药、服饰和房地产板块表现同样较好。

此外,全面放开后,以航空为代表的出行链在初期(全面放开后1个月内)表现占优,但拉长时间来看,食品饮料、医药生物(包含医疗服务)、和汽车在各国的上涨概率和涨跌幅更高。


4、出行链市场表现走势有“N”字型特征

针对市场较为关心的出行链,我们可以看到,防疫政策放松后,其走势呈“N”字型特征。管控政策放松后的一周,甚至前夕,市场就提前开始博弈出行链的反转,航空和酒店行业股价快速上涨,但之后开始跑输大盘,直到政策放开后3-6个月内盈利逐步企稳,航空和酒店股又会有较高概率再次跑赢大盘。以美国航空业为例,尽管政策已然放松,但行业EPS_TTM依然回落,而在经历初期炒作后大幅上涨的股价缺乏实际盈利的验证,导致行业表现跑输大盘,直到业绩逐渐企稳回升,盈利支撑航空板块再度跑赢市场。


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