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#投资策略#中金宏观 | FOMC前瞻:美联储会放缓加息吗?

栏目:投资策略 作者:ZML 时间:2022-10-31 09:49:52
本周四将迎来美联储议息会议,近期市场对美联储放缓加息的预期有所升温。我们认为,本周四加息75个基点几乎铁板钉钉,但在金融风险与日俱增、年底流动性趋紧的背景下,不排除美联储在12月调整加息节奏的可能,但前提需要看到通胀和就业数据弱化。否则,贸然减速可能引发市场质疑,制造更多不稳定。随着加息深化,美联储考虑的因素越来越多,既要抗通胀,又要防风险,还要降低对经济的损失。这种“既要、又要、还要”的权衡很容易成为隐患,让美联储自己成为风险的来源。我们预计周四鲍威尔将保持对通胀的高压态势,对于后续加息路径,......

本周四将迎来美联储议息会议,近期市场对美联储放缓加息的预期有所升温。我们认为,本周四加息75个基点几乎铁板钉钉,但在金融风险与日俱增、年底流动性趋紧的背景下,不排除美联储在12月调整加息节奏的可能,但前提需要看到通胀和就业数据弱化。否则,贸然减速可能引发市场质疑,制造更多不稳定。随着加息深化,美联储考虑的因素越来越多,既要抗通胀,又要防风险,还要降低对经济的损失。这种“既要、又要、还要”的权衡很容易成为隐患,让美联储自己成为风险的来源。我们预计周四鲍威尔将保持对通胀的高压态势,对于后续加息路径,他将继续强调取决于数据。如果本周就发出放缓加息的信号,那对市场来说将是一个意外。

经济数据支持美联储继续加息。根据美联储的表述,当前的货币政策取决于数据(data dependent)。自9月议息会议以来,美联储得到的新数据包括:9月非农、CPI和PCE通胀、10月的密歇根大学通胀预期、第三季度GDP和就业成本指数(ECI)。这些数据中,除ECI小幅低于预期以外,其他数据都好于预期,支持美联储继续加息。特别是9月核心CPI,除房租在继续上涨以外,其他服务价格也在加速上涨,说明通胀压力是广泛而持续的。因此,我们预计美联储将于本周四宣布加息75个基点,联邦基金利率将升至3.75~4%区间。

► 市场更加关注后续加息的节奏。这次会议后,美联储年内还剩下12月14日最后一次议息会议,在这之后的下一次会议将在明年2月1日。目前市场争论的焦点在于12月的加息幅度是多少?如果只看数据,美联储或许应该继续大幅加息,但考虑到最近金融风险上升,美联储也可能做一些调整。根据我们的分析,本轮加息高点或接近5%,这意味着本周加息后美联储或还有100个基点的空间(参考报告《美联储加息高点或接近5%》)。如果美联储更希望加息前置,那么就会选择12月加息75个基点,明年2月再加息25个基点(即“75-25”组合)。但如果美联储担心加息过快触发金融风险,则可能选择12月和明年2月各加50个基点(即“50-50”)。

► 在金融风险与日俱增、年底流动性趋紧的背景下,不排除美联储在12月调整加息节奏的可能。9月议息会议以来的一个重要发展在于金融风险事件增多,先是英国“减税”恐慌导致国债收益率大幅上行,引发英国养老金抛售资产。然后发生了瑞信风波,引起市场对“雷曼时刻”的担忧,尽管这一担心事后被证明是过度的,但市场情绪并未重回平静。10月中旬以来,美元流动性进一步趋紧,美债收益率一度快速攀升。美国财政部长耶伦也出面安抚市场,希望投资者不要担心美国国债的流动性状况。这种情况下,美联储也要考虑快速加息可能引发金融风险的问题,毕竟现在除美联储以外,其他主要经济体央行也在加息,如果协调不好可能形成“合成谬误”,加大金融不稳定性。

► 但调整加息节奏是有前提的,需要看到通胀和就业数据弱化,否则只会“火上浇油”,制造更多不稳定。上世纪70年代的经验表明,在通胀没有明显回落之前,货币紧缩切不可过早转向,否则只会让之前遏制通胀的努力前功尽弃,通胀卷土重来(参考报告《加息启示录:1980的沃尔克时刻》)。如前所述,目前美国通胀还没有出现实质性改善,劳动力市场也还比较强劲,此时最好保持定力,继续传递抗通胀的决心,以免重蹈50年前美国“大滞胀”的覆辙。即便是为了防范金融风险而表达“鸽派”态度,也要把握一个度,切不可给市场留下不再抗通胀的错误印象。

► 我们倾向于认为,在没有数据支撑下,美联储仍会保持对通胀的高压态势。如果本周就发出放缓加息的信号,对市场来说将是一个意外。事实上,美联储现在并不需要急于对12月的加息幅度表态,因为从现在到12月13-14日的议息会议还有许多时间,美联储还可以看到更多的经济数据。比较稳妥的做法是等这些数据公布后再与市场沟通,而不是现在就发出放缓加息的信号。总之,美联储可以在加息上搞“缓兵之计”,但要确保步步谨慎。本轮高通胀已经让美联储的信誉度受损,如果再在通胀上判断失误,低估通胀,后果或将会非常严重。

► 市场方面,自一周前旧金山联储主席戴利发表考虑放缓加息的言论后[1],投资者对美联储12月加息75个基点的预期有所回落,但对加息高点的预期变化不大,仍然在5%左右。另外过去一周美债收益率有所回落,但主要是由中长端的收益率主导(比如5年和10年期美债),短端收益率变化不大。这说明市场更多的是在定价经济放缓和衰退担心,而非加息放缓。

文章来自#赚美了#,每天更新最硬核的投研资料,www.zhuanmeile.com
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