中金宏观 | 赶工导致出口超预期——5月进出口点评

2022年5月出口（美元计价，下同）同比+16.9%（4月为+3.9%），进口同比+4.1%（4月为0.0%），皆超万得市场平均预期（分别为7.3%、0.6%）。低基数推升出口，但数据超预期主要反映疫情缓解后的出口赶工，而纯外需因素或在逐步走弱。这印证了我们早前的观点，就是单纯疫情对出口的供给侧影响有限，影响出口的关键因素是海外经济走势。在高油价和发达经济体货币政策加速收紧的背景下，叠加8月后基数迅速抬升，我们预计出口增速或将下行。

赶工是出口超预期的主因。去年同期的低基数推升出口同比增速，因东南亚等地的疫情影响，2021年5月出口基数较低，两年复合增速为11%，显著低于2021年4、6月的16.7%、15%。市场在预测出口中考虑了低基数，因此出口超预期主要归因于赶工。随着5月疫情缓解，吉林、江苏、广东等地复工复产加速，上海也开始有序复工复产，带来了积压出口订单的生产和出口赶工，促使5月出口超预期。从港口生产情况来看，5月沿海八大集装箱枢纽港口集装箱吞吐量同比增长4.1%，其中外贸增长7.4%；虽然上海港尚未恢复至正常水平，但是宁波舟山港同比增长18%，有效补充了上海港的运力缺口；深圳港同比增长17%。但外需基本面在逐步走弱，5月全球制造业PMI新出口订单由4月的48.3%进一步下滑至47.9%；5月韩国出口虽然同比+21.3%（4月为+12.9%），但是经过工作日调整后的日均出口同比+10%（4月为+15%）；5月越南出口同比+18.1%（4月为25.2%），也有所回落。

从主要出口地区来看，东盟、欧盟同比分别为25.9%、20.3%（4月分别为7.6%、7.9%），绝对增速和改善幅度都好于美国（4、5月同比分别为9.4%、15.7%），或与广东等地复工复产较快有关。而劳动力密集型产品同比+21.5%（4月为6.3%），绝对增速和改善幅度好于高新技术产品（4、5月同比分别为-5%、4.3%），或也印证了这一点。

复工复产推进，原材料进口数量普遍有所改善，支撑进口增速超预期。从进口数量来看，铁矿石、铜矿砂、铜材、原油等原材料进口同比均转正，分别为3%、12.8%、4.4%、11.9%（4月分别为-12.7%、-1.9%、-4%、6.6%），或显示随着复工复产持续推进，内需逐步恢复；而机电产品和高新技术产品进口降幅仍略有扩大，集成电路进口数量降幅由4月的-16.4%缩窄至-8.7%，显示高科技产业链仍待进一步恢复。

展望未来，继续关注外需的变化。虽然复工复产将在6月进一步加速，但是由于2021年6月的基数抬升，6月出口增速或有所下降。而在高油价和发达经济体货币政策加速收紧的背景下，叠加8月后基数迅速抬升，我们预计出口增速或将下行，四季度或负增长，全年同比增速或为5.2%。

图表1：出口当月金额
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表2：进口当月金额

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表3：出口当月同比增速

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

注：2021年为两年复合同比增速

图表4：上海港集装箱吞吐量

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表5：宁波港集装箱吞吐量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表6：全球制造业PMI新出口订单和供应商配送时间

资料来源：Markit，中金公司研究部

图表7：出（进）口金额/出（进）口货运量同比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表8：主要出口产品数量和价格同比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表9：对主要地区出口和进口的同比增速（单位：%）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表10：主要商品出口金额的同比增速（单位：%）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

住：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品

图表11：主要商品进口金额的同比增速（单位：%）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

住：*代表大类商品，或包括本表中已列名的有关商品

文章来源
本报告摘自：2022年6月9日已发布的《5月进出口点评：赶工导致出口超预期》
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