#投资策略#中金宏观 | 疫情对通胀的压制将减弱——2022年5月通胀数据点评

尽管猪周期上行推高通胀，但疫情对供给端物流的扰动缓解，菜价回落，而近期疫情对需求的压制未见明显缓解，服务和可选商品价格增速放缓，5月CPI同比与上月持平于2.1%。
►奥密克戎疫情有所缓解，有疫情城市GDP占比从4月中的40%下降到15%，供给端物流扰动减轻，鲜菜价格环比大跌15%，同比从24%放缓至11.6%，对CPI同比的边际贡献下降0.2ppt。
►但疫情对消费需求的影响仍在，房租同比转负，教育、旅游价格同比放缓，酒类、耐用品等可选消费通胀回落，对CPI同比贡献较上月下降0.1ppt。
►猪周期拐点已至，能繁母猪存栏已去化一年，猪价已开始回升，加之去年同期低基数，CPI猪价同比降幅由-33%收窄至-21%。猪价对CPI同比的贡献较上月上升0.2ppt。
►国际粮价上涨部分传导至国内粮价，CPI粮价同比从2月的1.5%继续上升至3.2%，过去3个月对CPI同比的边际拉抬在0.05ppt左右。

尽管对俄制裁加大国际油价上行风险，但疫情压制国内大宗价格、加上高基数拖累，5月PPI同比由上月的8.0%进一步放缓至6.4%（与我们的预期一致），环比仅上涨0.1%，弱于2-4月均值的0.7%。新涨价因素贡献较上月微增0.1ppt，但翘尾因素少贡献1.7ppt。
►欧美对俄第六轮制裁涉及到欧盟对俄石油禁运，加剧原油供应风险，油价高位上行，并带动国内成品油、化学化工品价格上涨。
►同时电力市场化推进，电价继续环比上涨、同比涨幅走阔至9.7%。
►但5月疫情带来部分停产停工，国内煤炭采选、黑色金属冶炼加工、非金属矿物制品价格环比下跌。
►美欧货币紧缩引发衰退交易，叠加增供预期，国际铜价大幅回落。

往前看，PPI方面，冲突和制裁带来供给冲击，大宗价格或高位震荡，PPI同比虽在高基数下继续放缓、但中枢仍高，全年或在5.5%左右，三四季度或在4.4%、2.7%。CPI方面，猪周期拐点已至，但产能结构优化下反弹高度或难强。我国口粮对外依存度低、库存仍高，国际粮价对国内的传导或较边际。随着复产复工和收入修复，服务和耐用品价格或将回温，CPI同比全年中枢或在2.1%左右，三四季度或升至2.6%、2.3%，高点或在3%左右，仍比较温和。

图表1：CPI及分项表现
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表2：菜价回落，猪价上涨
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表3：服务和耐用品价格放缓
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表4：PPI翘尾拖累，新涨价因素微升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表5：电力热力PPI同比继续上行
资料来源：万得资讯，中金公司研究部