#投资策略#中信建投｜2022下半年海外经济与市场展望：逆风而行

全球经济持续承压。尽管新冠疫情对经济边际影响持续减弱，但俄乌冲突和全球紧缩政策制约了美欧经济的反弹动力。美国疫情后就业市场稳步复苏，但供给侧冲击带来大宗商品价格飙升，对供应链造成持续压力。初级商品价格上涨推升生产成本，并在部分国家引发经济危机和政治压力。
通胀持续高企，货币政策紧缩。上半年主要经济体通胀维持在创纪录水平。前期超宽松货币政策带来货币超发，引发工资-物价螺旋上升。生产和运输上的供给瓶颈推高成本价格，并向下游传导。欧美加快政策紧缩步伐。美联储已开启加息缩表进程；欧央行已结束疫情期间的紧急资产购买计划，预计可能在7月开启加息。
主要经济体放松疫情限制。一季度全球新增确诊创新高后，二季度迅速回落。欧美国家从2022年初开始接受“与疫情共存”的策略，分步骤放开限制措施。一季度全球新增确诊创新高后，二季度迅速回落。疫情的经济冲击边际下降，但公共卫生风险未来可能成为常态。
全球化退潮趋势已现。2008年全球金融危机后，贸易保护主义日渐抬头，贸易占全球GDP之比回落。疫情以来，供应链的阻断加剧了逆全球化思潮的抬头。随着地缘政治因素和区域贸易协定的发展，产业链由全球化更趋区域化。
俄乌冲突改变全球经济格局。随着双方冲突持续时间超预期，西方不断加码对俄制裁计划。未来对俄制裁和孤立或成为常态。当前局势下俄乌在全球范围内的贸易阻断，导致相关大宗商品价格持续上涨，对下游产业链造成较大的成本压力，俄违约风险可能增大全球市场脆弱性，但发生系统性危机概率不大。
国际关系深刻调整变化。美国仍将中国作为主要战略竞争对手，寻求重获亚太地区经济主导地位。中美贸易摇摆中初现曙光。中美在金融监管、高技术等领域仍存摩擦。
新兴市场经济体同时面临机遇与风险。多数新兴市场实体经济受俄乌冲突冲击幅度相对有限，部分国家受益于大宗商品上涨。但俄乌冲突和美联储加息推动新兴市场资本外流加速。新兴市场货币多数走弱。
对全球资产而言，美联储紧缩逻辑高点已过，经济和通胀双下行，本轮熊市或进入尾声，美股的估值压力释放完毕，下半年盈利下修是主要压制，美债高点已现，商品价格高位震荡后有下行可能，实际利率上行未结束，黄金机会需要等待。

全球经济持续承压。尽管新冠疫情对经济边际影响持续减弱，但俄乌冲突和全球紧缩政策制约了美欧经济的反弹动力。美国疫情后就业市场稳步复苏，但供给侧冲击带来大宗商品价格飙升，对供应链造成持续压力。初级商品价格上涨推升生产成本，并在部分国家引发经济危机和政治压力。


通胀持续高企，货币政策紧缩。上半年主要经济体通胀维持在创纪录水平。前期超宽松货币政策带来货币超发，引发工资-物价螺旋上升。生产和运输上的供给瓶颈推高成本价格，并向下游传导。欧美加快政策紧缩步伐。美联储已开启加息缩表进程；欧央行已结束疫情期间的紧急资产购买计划，预计可能在7月开启加息。

主要经济体放松疫情限制。一季度全球新增确诊创新高后，二季度迅速回落。欧美国家从2022年初开始接受“与疫情共存”的策略，分步骤放开限制措施。一季度全球新增确诊创新高后，二季度迅速回落。疫情的经济冲击边际下降，但公共卫生风险未来可能成为常态。
全球化退潮趋势已现。2008年全球金融危机后，贸易保护主义日渐抬头，贸易占全球GDP之比回落。疫情以来，供应链的阻断加剧了逆全球化思潮的抬头。随着地缘政治因素和区域贸易协定的发展，产业链由全球化更趋区域化。俄乌冲突改变全球经济格局。随着双方冲突持续时间超预期，西方不断加码对俄制裁计划。未来对俄制裁和孤立或成为常态。当前局势下俄乌在全球范围内的贸易阻断，导致相关大宗商品价格持续上涨，对下游产业链造成较大的成本压力，俄违约风险可能增大全球市场脆弱性，但发生系统性危机概率不大。
国际关系深刻调整变化。美国仍将中国作为主要战略竞争对手，寻求重获亚太地区经济主导地位。中美贸易摇摆中初现曙光。中美在金融监管、高技术等领域仍存摩擦。新兴市场经济体同时面临机遇与风险。多数新兴市场实体经济受俄乌冲突冲击幅度相对有限，部分国家受益于大宗商品上涨。但俄乌冲突和美联储加息推动新兴市场资本外流加速。新兴市场货币多数走弱。

对全球资产而言，美联储紧缩逻辑高点已过，经济和通胀双下行，本轮熊市或进入尾声，美股的估值压力释放完毕，下半年盈利下修是主要压制，美债高点已现，商品价格高位震荡后有下行可能，实际利率上行未结束，黄金机会需要等待。

证券研究报告名称：《逆风而行——下半年海外经济与市场展望》
对外发布时间：2022年6月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛  SAC 执证编号：S1440510120015
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