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#投资理念#超跌白马投资方法(10)成长周期股的磨底

栏目:投资理念 作者:ZML 时间:2022-06-21 15:42:33

看到一个提问,刚好是我这次想要写的主题:   问:为什么京东方的周期底部有6倍PE,周期股的周期底部不是应该是高PE才对么?   答:股价是市场交易出来的,不是根据理论定出来的。   周期股底部高PE,并不是说,周期股就应该拿底部高PE(应该不应该是理论问题,是不是才是实践问题),而是因为在周期下行时,利润大幅下降,导致股价跌幅跟不上利润下降的速度。   假设一家20倍PE的公司业绩下降到只有原来的20%,股价跌了一半,那么PE就上升到50倍,很多强周期的

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看到一个提问,刚好是我这次想要写的主题:   问:为什么京东方的周期底部有6倍PE,周期股的周期底部不是应该是高PE才对么?   答:股价是市场交易出来的,不是根据理论定出来的。   周期股底部高PE,并不是说,周期股就应该拿底部高PE(应该不应该是理论问题,是不是才是实践问题),而是因为在周期下行时,利润大幅下降,导致股价跌幅跟不上利润下降的速度。   假设一家20倍PE的公司业绩下降到只有原来的20%,股价跌了一半,那么PE就上升到50倍,很多强周期的业绩低谷只有高位的零头,但股价跌不了这么多,“股价弹性低于业绩弹性”,这就是周期股底部高PE的原因。   再深究一下这个原因,本质上是投资者认为当前的业绩已经处于周期低谷,未来下降空间不大,上升空间很大,所以提前进入底部博弈。   所以底部高PE的“高”,要看两件事,一件是周期的波幅,一个是博弈周期的投资者的人数,后者与一个市场的流动性有关,所以港股的周期股底部的PE通常不会太高,因为港股的流通性远低于A股。   在周期成长股没有进入底部博弈阶段之前,也是要按成长股的估值方法——戴维斯双击戴维斯双杀。   也就是说,周期成长股在周期底部和顶部,按周期股的估值方法;在上升中期和下降中期,按成长股的估值方法。   像京东方,目前业绩越低,PE越低的,是成长股的估值方法——戴维斯双杀。这种周期股底部PE很低的,可能有两种情况:   第一种情况:当前的业绩没有到最低点   公司在周期下降阶段的降速不是线性,而是加速的,有重资产的无形成本刚性的原因,也有一次费用处理的问题,很多行业的底部周期的最后一份财报,往往差到“爆雷”   比如三一重工,去年年初到中报,利润仍然在增长,但增速下降,是典型的戴维斯双杀阶段,从去年中报到年报,是利润从持平到下降阶段,这一阶段,股价的下跌抵消了业绩的下跌,PE走平,到了今年Q1之后,就进入“底部高PE”的周期状态,Q1之前是9倍多,之后就变成了17倍,因为股价已经不跌了。   三一已经进入“磨底”状态,中报大概率也没有拐点,但也不会下降太多,假设单Q2下降50%,降幅继续收敛,那么EPS(TTM)环比下降了20%,如果股价不变,则PE上升到23倍,继续周期态。   但反过来说,如果Q3出现业绩拐点,除非是同比增加的急拐,股价大幅上升,否则仍然处于“周期态”。   到了Q4,由于去年Q4是亏损季,所以那时的TTM业绩环比数会大幅上升,就有可能,进入成长股的估值形态。   再看京东方,它的周期顶点比三一重工晚了一季,Q1的业绩也不会是周期最低谷,Q2大概率比Q1差,所以中报出来后,PETTM会上升。   当然,看看业绩趋势与竞争格局,京东方更可能是第二种情况。   第二种情况:已经到业绩拐点,但拐点太平   周期有可能会反复磨底,由于京东方的巨大成本优势,业绩可能也不会太差,导致PE也不会上升太多。   这种情况下,因为业绩波动不大,周期状态也不明显,股价与业绩脱敏,大家更关注经营层面的拐点信号和面板价格信号。   作为长线白马股池,我并不排斥周期股,股池中的三一重工就是强周期,其实所有的公司都有周期,只不过有些周期很长,比如白酒,有些是周期波动不大,还有些产业趋势的票,本质是也是经营周期叠加产业趋势后的周期现象。   长线投资,实际上就是两种思路,都与周期现象有关   一种是超越周期:是能长期跑赢周期的极少数超级成长股,巴菲特强调的护城河,也是为了超越行业和宏观周期。   一种是把握周期:从中期赔率和长期胜率的角度,寻找因为景气太差而被抛弃的资产,长期关注,把握极端赔率和胜率拐点的买入机会。   价值投资,人人都想要前者,但此类公司实属特例,更常见的,还是后者,宁可做大概率失败的周期向上反转,也要回避小概率出现的周期向下反转。

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