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#研究框架#数字经济核心投资框架

栏目:研究框架 作者:ZML 时间:2022-11-21 10:41:49
核心观点数字经济地位空前,把握大安全、国资云及财政贴息三大主线。1)根据中国人大网报道,11月14日,国家发展和改 革委员会发布《国务院关于数字经济发展情况的报告》,与数字经济发展战略、“十四五”数字经济发展规划一脉相 承,验证我国数字经济正持续快速推进。2)同时,《报告》对下一步工作安排做出了具体指示,重点关注关键核心 技术攻关、数字基础设施建设、数字产业创新发展、产业数字化转型、数字公共服务、数字经济治理体系、网络安全 和数据安全保护、数字经济国际合作等多个方面。3)参考顶层政策对数字经济的......

核心观点

数字经济地位空前,把握大安全、国资云及财政贴息三大主线。1)根据中国人大网报道,11月14日,国家发展和改 革委员会发布《国务院关于数字经济发展情况的报告》,与数字经济发展战略、“十四五”数字经济发展规划一脉相 承,验证我国数字经济正持续快速推进。2)同时,《报告》对下一步工作安排做出了具体指示,重点关注关键核心 技术攻关、数字基础设施建设、数字产业创新发展、产业数字化转型、数字公共服务、数字经济治理体系、网络安全 和数据安全保护、数字经济国际合作等多个方面。3)参考顶层政策对数字经济的多方面规划,我们预计,信创大安 全、国资云大数据及财政贴息有望成为数字经济的三大投资主线。 

推进基础:牢牢把握信创大安全。1)信创核心:在增强确定性中坚定信心。复杂外部环境推动产业进程,长期信创 自主成为共识。本轮信创边际变化路径清晰,驱动行业中期确定性提升。复杂外部环境带来不确定性,硬件技术突破 长期景气度不改。建议关注OS、数据库、应用软件等低风险、高确定性环节龙头企业,以及肩负长期攻坚责任的硬 核龙头企业:操作系统,中国软件、润和软件;数据库,创意信息、海量数据;基础硬件,纳思达、神州数码、海光 信息、中科曙光。2)信创应用:应用软件或加速推进,核心迭代正当时。考虑软件主要投资为人力资本、且我国以 央国企为代表的头部公司对数字化转型重视程度持续提升,应用软件或加速推进。ERP:企业管理核心系统,用友网 络、金蝶国际等竞争格局稳固;大办公:广义协同办公边界外延,金山办公为国产云办公软件扛旗者、泛微网络&致 远互联信创订单有望加速;大数据:数据管理需求高增,星环科技为我国大数据管理平台领导者、拓尔思旗下海贝大 数据检索引擎已有多处落地;工业软件:智能制造核心攻坚,龙头knowhow积累深厚,关注中控技术、中望软件、 创意信息;能源信创:招标稳步推进,赛道空间蓄势打开,建议关注国家电网、南方电网等大型能源央企体系内部, 或与其长期保持深度合作关系的公司,包括朗新科技、远光软件、国网信通、瑞纳智能等。3)信息安全:疫情不改 成长基因,网安仍处深度价值区间。疫情反复不改高成长,2022年前三季度增速在高基数之上保持韧性。展望未来 四个季度受益于党政军、关基行业等在大会后需求恢复正常节奏,以及21Q4、22前三季度低基数,需求侧有望逐季 改善,板块当前正处于深度价值区间。 

核心抓手:国资云大数据深度赋能。1)2022年10月28日,根据中国政府网报道,《全国一体化政务大数据体系建设 指南》。根据《指南》,我国政务大数据体系底层基础设施已基本建成,未来或向信息共享、数据融合、深化应用、 业务创新等层面进一步推进。节奏而言,2023年底前,全国一体化政务大数据体系初步形成,在数据管理服务、质 量改善、主题库、基础保障、稳定共享等方面取得成效。到2025年,全国一体化政务大数据体系更加完备。2)2022 年10月31日,根据中证报报道,国资委在中粮集团举行中央企业专业化整合项目集中签约仪式,11组央企专业化整 合项目进行集中签约,副主任翁杰明表示下一步将适时研究组建服务国家战略目标新要求的新企业,支持央企之间构 建行业云平台。3)我们认为,当前国资云大数据体系有望持续快速推进,以易华录、深桑达为代表的国资云建设& 运营厂商,以太极股份、中国软件、德生科技、博思软件、中科江南为代表的政务IT厂商,将核心受益。 

财政贴息:教育、医疗齐发力。1)教育信息化契合双减要求,贷款政策刺激带来边际催化。“双减”政策的核心在 于通过规范校外培训的方式减少不必要的昂贵补课内卷,提升教育公平,教育信息化恰好与这一教育理念契合。“双 减”后的教育政策同样沿袭这一理念,因而教育信息化继续在2022年一季度的教育部的新春系列新闻发布会上在获 得持续强调。随着国家再贷款政策带来的支持与刺激,科大讯飞、佳发教育等能够提供高校智慧教室解决方案的厂商 有望获得下游高校、职校订单,核心受益。根据科大讯飞在官方互动平台上的披露,今年来科大讯飞参与的贴息贷款 类高校(含本科、高职、中职)智慧教学类申报项目数量快速增长,目前已经达到150个。2)政策助力医疗新基 建,重视医疗IT底部弹性。医疗新基建包括“资金下达-医院施工(土建)-完工后的配套体系补充(医疗专项工程/医 疗设备/医疗信息化等)”三大环节,贴息政策将鼓励医疗IT需求及回款改善,此外《公立医院高质量发展促进行动 (2021-2025年)》要求到2022年底,全国二级和三级医院电子病历评级分别达到3级和4级,智慧服务平均级别力 争达到2级和3级,智慧管理平均级别力争达到1级和2级,相关电子病历、DRG/DIP改革、智慧服务、智慧管理等细分领域需求有望加速释放。中期,除老客户改造系统及实施新产品外,“十四五”期间将新建一批国家医学中心、国 家区域医疗中心、省级区域医疗中心,推进“千县工程”项目,新医院智慧化水平及验收标准更高,有望进一步贡献 医疗IT增量需求。卫宁健康股权激励目标彰显发展信心,随景气修复,创业慧康、久远银海等估值底值得重视。 

风险提示:经济下行超预期、财政支出不及预期、贸易摩擦加剧。

内容目录

1.数字经济地位空前,把握大安全、国资云及财政贴息三大主线 

2.推进基础:牢牢把握信创大安全 

2.1信创:在增强确定性中坚定信心 

2.2信创应用:应用软件或加速推进,核心迭代正当时 

2.3信息安全:疫情不改成长基因,网安仍处深度价值区间 

3.核心抓手:国资云大数据深度赋能 

4.财政贴息:教育、医疗齐发力 

4.1教育信息化契合双减要求,贷款政策刺激带来边际催化 

4.2政策助力医疗新基建,重视医疗IT底部弹性


风险提示

1. 数字经济地位空前,把握大安全、国资云及财政贴息三大主线

数字经济快速推进,再获顶层政策认可。根据中国人大网报道,11月14日,国家发展和改革委员会发 布《国务院关于数字经济发展情况的报告》。报告中提到,党的十八大以来,我国深入实施网络强国 战略、国家大数据战略,先后印发数字经济发展战略、“十四五”数字经济发展规划,有关部门认真 落实各项部署,加快推进数字产业化和产业数字化,推动数字经济蓬勃发展,包括数字基础设施实现 跨越式发展、数字产业创新能力加快提升、产业数字化转型提档加速、公共服务数字化深入推进、网 络安全保障和数字经济治理水平持续提升、数字经济国际合作行稳致远等六大方面。

关于下一步工作安排,报告重点提到“关键核心技术攻关”、“数字基础设施建设”、“产业数字化 转型”等多方面。 1)根据《国务院关于数字经济发展情况的报告》,我国数字经济还存在大而不强、快而不优等问题, 突出表现在四个方面:

一是关键领域创新能力不足。在操作系统、工业软件、高端芯片、基础材料等领域,技术研发和工艺制造水平落后于国际先进水平。                 二是传统产业数字化发展相对较慢。农业、工业等传统产业数字化还需深化,部分企业数字化转型存在“不愿”“不敢”“不会”的困境,中小企业数字化转型相对滞后。                 三是数字鸿沟亟待弥合。不同行业、不同区域、不同群体的数字化基础不同,发展差异明显,甚至有进一步扩大的趋势。                 四是数字经济治理体系还需完善。适应数字经济发展的规则制度体系有待健全,数据要素基础制度体系尚在建设,既能激发活力又能保障安全的平台经济治理体系需要完善,与相关法律法规配套的各            类实施细则亟待出台,数字经济国际治理参与度需进一步提升。跨部门协同、多方参与的治理机制还 需完善,治理能力仍需持续提高。 2)关于下一步工作安排,报告重点关注集中力量推进关键核心技术攻关、适度超前部署数字基础设施 建设、大力推动数字产业创新发展、加快深化产业数字化转型、持续提升数字公共服务水平、不断完 善数字经济治理体系、全面加强网络安全和数据安全保护、积极参与数字经济国际合作等多个方面。参考顶层政策对数字经济的多方面规划,我们预计,信创大安全、国资云大数据及财政贴息有望成为数字经济的三大投资主线。

2.推进基础:牢牢把握信创大安全 2.1信创:在增强确定性中坚定信心

1、复杂外部环境推动产业进程,信创战略地位坚定不移:
l 美国对华出口管制加码,为长期稳定性带来机遇与风险。2022年下半年开始,美国对华先进计算和 半导体的出口管制持续加码。2022年10月7日,美国商务部以维护国家安全为由,宣布了两项新的出 口管制规定,限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力。

强化自主共识,信创长期攻关战略地位不改。1)过去几年在外部环境扰动下,信创产业依然取得长 足进步(根据上海发布官方微信公众号,上海企业已经实现14纳米先进工艺规模量产,90纳米光刻 机、5纳米刻蚀机、12英寸大硅片、国产CPU、5G芯片等实现突破)。2)当前外部环境错综复杂,全 球产业链供应链面临重塑,不稳定性不确定性增加,科技创新成为国际战略博弈的主要战场,围绕科 技制高点的竞争空前激烈。来自外部环境的挑战表明,唯有迎难而上、坚持科技自立自强,才能抓住 新一轮科技革命和产业变革的机遇,信创长期攻关战略地位不会改变。 2、本轮信创边际变化路径清晰,驱动行业中期确定性提升

党政信创的范围从省市进一步延伸到街道乡镇、从电子公文向电子政务深入推进。2022年1月,国家 发展改革委发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》明确党政信创的要求和节奏,指出要加强新 技术创新应用,政务外网覆盖范围进一步向街道、乡镇延伸,同时对宏观调控分析决策数字化、预算 管理数字化、市场监管信息化、双碳背景下生态环境综合管理信息化等多元信息化建设的提出更高要 求。

行业信创推进加快,国内产品逐步获客户认可。1)信创建设从关键环节核心组件的自主创新入手, 从党政军和关系国计民生的关键行业试点,为国产IT厂商提供了实践创新的沃土。2)目前行业信创整 体渗透率仍较低,根据亿欧咨询2020年统计,按照信创“2+8”体系,目前党政和金融信创渗透率处 于第一梯队,电信、交通、电力、石油、航空航天处于第二梯队,教育、医院领域渗透率最低,处于 第三梯队。考虑到行业信创相较党政信创的下游需求更大、业务系统需求更加复杂,未来随着渗透率 上升,预计会展开成为远超党政信创的庞大市场。

3、建议关注OS、数据库等低风险、高确定性环节龙头企业,以及肩负长期攻坚责任的硬核龙头企 业。                                过去几年在外部环境扰动下,信创产业依然取得长足进步。外部环境的扰动,不可避免会给产业链的 部分环节带来暂时的不确定性,目前上海企业已经实现14纳米先进工艺规模量产,90纳米光刻机、5 纳米刻蚀机、12英寸大硅片、国产CPU、5G芯片等实现突破。根据海比研究院统计,到2025年,信创 核心市场规模有望达到1.64万亿元。

操作系统:产品成熟度高、格局清晰,龙头引领行业发展。建议关注中国软件(麒麟软件格局改善 +经营改善+稀缺卡位、信创OS龙头确立)、润和软件(华为openHarmony+openEular合作伙伴、 率先完成商业化落地)。
数据库:产品能力已大幅提升,行业信创持续发力。据中国信通院大数据产品能力评测十二批结果显 示,国内自主数据库供给能力较几年前得到大幅提升,产品功能逐渐完善,集群规模与日俱增,性能 表现不断攀升。建议关注创意信息(原MySQL中国研发中心+5G卫星通信载荷产品)、海量数据 (openGauss数据库佼佼者、受益鲲鹏计算产业发展)

基础硬件:关键核心技术攻关,信创龙头进入增长快车道。建议关注神州数码(华为鲲鹏服务器等核 心合作伙伴、员工激励增)、海光信息(自主x86微处理器的引领者、核心技术自主可控,性能卓越具

备市场竞争力)、中科曙光(信创服务器核心领军、业绩持续稳健增长)。

2.2信创应用:应用软件或加速推进,核心迭代正当时

企业应用亦为政策重点关注,数字化转型正当时。1)根据海比研究院统计,从政策关注的信创领域来 看,底层硬件(服务器、整机、芯片)是政策支持力度最大的领域,其次是企业应用(办公软件、工 业软件、应用软件),基础设施(5G基站、数据存储中心、超算中心)领域。2)当前,大环境而 言,中国经济进入高质量发展时期,而参照美国历史,经济体进入增速换挡期之际,软件产业即迎来 大发展。企业需求而言,其数智化转型也已经历4个阶段,迈向生态级、亟需新一代产品。

1、ERP:企业管理核心系统,龙头竞争格局稳固 中国ERP市场规模稳健发展,2021年达到385亿元。根据前瞻产业研究院,2017-2021年,我国ERP 软件市场规模一直处于稳步增长态势,整体增速维持在10%以上。2021年,中国ERP市场规模约为 385亿元,同比增长12.57%。 用友网络、金蝶国际格局稳定,高端ERP市场仍为海外厂商主导。1)目前在ERP系统领域,用友网络 是国内行业里的龙头企业。根据前瞻产业研究院,2021年中国国产ERP软件占整体市场的近70%,其 中,用友的市占率最高,达到了40%。2)而在高端ERP软件市场,仍然是国外的厂商占据主要市场, 主要是由于国内ERP厂商起步较晚,我国高端ERP软件的技术水平,产品能力和产业规模均与我国制造 业大国的地位不匹配。2021年,我国高端ERP软件市占率最高的是SAP,达到了33%,其次是 Oracle,市占率达到20%。

2、大办公:广义协同办公边界外延,信创订单有望加速 金山办公:国产云办公软件扛旗者。1)金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商,主要从事WPS Office办公软件相关产品及服务的设计研发及销售推广。主要产品包括WPS Office办公软件、金山文 档等办公能力产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案。2)自公司成立以来,WPS Office办公软件产品从仅适配Windows平台,快速发展为多平台兼容,并从办公软件生产商转型为办公软件产品及互 联网云办公服务提供商,我们认为,公司所形成的产品及服务与国际主流公司的对标产品相比各有优 势。 泛微网络&致远互联:协同办公边界延伸,传统OA龙头积极把握。1)随着政企数字化转型进程的推 进,传统仅仅满足行政、流程审批需求的OA系统已远不能满足目前生产运营的需要。根据致远互联公 司公告,2021年,直销收入中,OA(协同办公)和非OA(协同业务和协同运营)收入分别为 18,731.06万元和47,391.75万元,占比分别为28.33%、71.67%。2)信创大趋势下,以集成商、ISV 为代表的中小型厂商,不具备充分的投入改造、合作适配条件,客户覆盖及市场份额或承压。根据致 远互联公司公告,2021年,公司信创业务取得大幅增长,收入为1.20亿元,同比增长149.49%。 3、大数据:数据管理需求高增,核心平台水平全球领先 2024年中国大数据软件市场规模预计达490亿元,复合增速约28%。1)中国大数据软件市场由2015 年的52亿元增长至2019年的146亿元,年复合增长率为29.5%。伴随着中国对数据运用重视程度日益 提高,用户对于大数据软件采购预算增加趋势明确,中国大数据软件市场将在未来五年继续保持高速 增长,整体软件市场规模将在2024年达到492亿元,2019-2024年复合增长率为27.5%。虽然现阶段 大数据软件收入占比较小,但得益于较高的细分市场规模增速,未来大数据软件将占据更多的市场份 额。 海外厂商仍占主导地位,国内软件发力正当时。1)在传统数据库领域,Oracle、IBM等国外厂商凭借 先发优势在数据库市场中占据了有利地位。根据赛迪顾问发布的《2019-2020年中国平台软件市场研 究年度报告》,2019年我国的数据库管理系统市场仍以Oracle、IBM、微软等国外品牌为主导。2) 随着数据量的快速积累以及非结构化数据类型增加,传统数据库难以解决大数据“4V”问题。数据处 理需求的变化推动了数据管理软件技术的变革,带动了以分布式技术为主的大数据管理平台软件快速 发展,并在大数据场景中正逐渐替代传统数据库。

星环科技:大数据管理平台领导者,标杆客户落地不断。1)公司综合能力较强,2020 年10月,IDC 发布《MarketScape:中国大数据管理平台厂商评估,2020》,公司综合能力排名市场第四,是中国 大数据管理平台市场的领导者。2)截至2022年10月,公司已累计有超过1,000家终端用户,且产品已 落地以下知名机构或其主要分支机构,金融行业包括中国银行、浦发银行、浙江农村商业联合银行 等,政府领域包括上海市大数据中心等,能源行业包括中国石油、南方电网等,交通行业包括中国邮 政集团、郑州地铁等,制造业包括湖南中烟等。

拓尔思:完全自研的TRS海贝搜索引擎数据库。近日,国内领先的数字化市场研究与咨询机构爱分析 正式发布《2022爱分析·信创厂商全景报告》。拓尔思凭借完全自研的TRS海贝搜索引擎数据库(以下 简称海贝数据库),入选本次报告信创数据库细分领域代表厂商。多年来,海贝数据库已广泛应用于 公安大数据、政府大数据、知识产权大数据以及媒体大数据等众多细分领域,服务于公安部、新华 社、市场监督管理局、海关总署、专利局、商标局等一系列国家级用户。

4、工业软件:智能制造核心攻坚,龙头Knowhow积累深厚 工业软件“姓工”,是复杂工业知识外溢输出的结果。纵观目前国际主流的工业软件巨头,身后多具 有制造业与工业企业的背景。CATIA最初脱胎于达索航空,具有深厚的航天制造业积累,后来达索航空将其开发团队独立出来,即达索系统,专门从事工业软件;无独有偶,服务器与电脑厂商IBM近年也 逐渐脱离硬件生产业务,转而成为知识输出型企业。工业生产复杂性高,细分类别多、行业跨度大、 专业壁垒,唯有本身就对工业生产了如指掌的企业,才能将这些工业知识高度概括、抽象、封装成为 工业软件,并用以指导工业生产——换言之,工业软件是工业知识的结晶,工业软件壁垒高度,则取 决于所在细分赛道的Know-how的积累深度。 几何建模内核壁垒极高。几何建模内核是CAD产品的核心,用于表达数据和结构,处理几何对象,对 外提供接口(如约束建模、参数建模、驱动建模、事务等),它决定了软件产品的能力边界和行业拓 展性,目前全球成熟的几何建模内核基本上都是由发达国家的企业开发。 工业软件赛道天然具有规模优势,头部公司有望不断巩固市占率。工业软件赛道的上述高壁垒使得赛 道天然具有规模优势,头部厂商的市占率将进一步提升,而越来越多的行业、行业内越来越多的客户 (尤其是头部客户)的覆盖又进一步巩固赛道参与者的行业Know-how积累,在持续强研发投入支撑 下,我们认为,头部公司的技术和客户资源护城河将不断拓宽,新的厂商更难切入这一赛道,头部公 司的市占率未来有望持续提升。以国内的DCS龙头中控技术为例,根据睿工业统计,2021年度公司核 心产品集散控制系统(DCS)在国内的市场占有率达到了33.8%,连续十一年蝉联国内DCS市场占有 率第一名,并在化工、石化、建材三大行业均排名第一,市占率分别为51.1%、41.6%和29.0%,壁垒 持续巩固。 中控技术:业绩持续高增,DCS龙头开启纵横拓展之路。1)虽然2022年上半年疫情影响对宏观经济 及各行各业产生压力,然而中控技术项目多在位置偏僻的工厂,交付受疫情管控影响有限,根据Wind 数据,二季度收入及归母净利润增速超过40%,三季度也维持了30%以上的收入及归母净利润增速, 充分印证了下游行业数字化转型景气度的高企以及长周期业务引领。2)纵向拓展产品布局:公司从只 做DCS系统到囊括整体智能制造解决方案,公司产品布局不断扩张做大蛋糕,为下游工业数字化、智 能化升级赋能。在财务数据上,表现为各类仪器仪表与工业软件的收入贡献比例持续攀升,收入结构 逐渐走向平衡、持续优化。横向拓展行业:公司从传统石化化工行业开始,不断拓展至冶金、医药食 品、电力、新能源等其他行业,为公司带来全新收入来源,从收入来源的行业结构上看亦逐渐走向均 衡化。纵向拓展产品布局、横向拓展行业,这一横一纵的拓展为中控打开收入天花板,带来全新增长 动力。 中望软件:国内CAx软件领军,高投入为未来奠基。1)中国是培育工业软件的沃土,公司产品性价比 优势明显且仅覆盖1%目标客户,相对海外巨头的优质性价比为公司带来发展弹性。中期来看,公司以 巨头为榜样,推进CAx一体化战略,并且工业软件行业know-how的积累将带来更深的公司竞争护城 河,因此中望作为工业软件龙头天然具备规模优势,壁垒不断巩固。2)公司所在的工业软件行业为高 壁垒行业,要求公司具备深厚的工业know-how,以构筑公司竞争力;同时,公司的营销渠道变革也 在进行中,以拓展公司先前尚未进入的业务区域。因此,2022上半年公司研发、销售费用率有所提 升,分别提升至60%与69%,虽然牺牲一定阶段性利润,但相对刚性的高投入是未来公司版图与壁垒 的基础。

创意信息:国产软件新巨头,信创数据库与3D-CAD双轮驱动。

1)根据公司公告,其数据库在金融、运营商、能源等领域取得了重大的突破,具体情况如下:

l 运营商:2020年中移动OLTP分布式数据库以第一名中标(运营商第一单信创数据库集采),目前在 北京、四川、河南、山东、河北、湖南、江西、海南、新疆等移动省公司上线,特别是今年6月完成某 省核心业务系统(BOSS)的“开关机系统”正式上线并完成全量数据割接,验证了万里数据库在 OLTP领域去O的技术实力和业务处理能力。

l 金融:主要客户是银行&券商,例如某头部股份制银行云缴费系统,该云缴费超过50%的业务量已经 转移到万里开源同该银行联合研发的数据库产品上,预计今年年内完成超过90%的替换。今年上半年 重点突破券商行业,与头部券商在信创项目上建立合作,部分系统已交付。经过多年业务积累,金融 领域合作不断深入,销售额持续增长。

l 能源:与国网联合研发的数据库产品继续推广,已经上线超过200个业务系统。 2)同时,公司于今年9月投资了新迪数字,该公司成立于2003年,是一家拥有国际先进水平三维 CAD/CAE核心技术的工业软件企业,中国领先的基础工业软件和工业云软件提供商。研发设计类软件 因其专业化程度较高特性,国内市场长期被海外厂商把持,国产化率仅为5%。根据IDC数据,2021年 国内CAD市场规模为42.1亿元。根据上市公司2022年10月18日-10月19日投资者关系活动记录表,新 迪数字已经购买了西门子3D-CAD产品的源代码,在此基础上做国内的落地和推广。

5、能源信创:招标稳步推进,赛道空间蓄势打开 2020年以来,能源行业对信创的关注程度进一步提升
Ø 智慧能源等相关政策布局,推动能源信创。智慧能源等相关政策是能源信创建设的助推剂,为加快 开展能源信创工作,深化信创在能源行业的运用,国家层面和地方层面均已出台了相关政策推进能源 信创的发展。多地政府在十四五相关规划中提到“智慧能源”,并提出相应的发展措施和未来规划, 有望加速推动能源信创。

Ø 能源行业信创联合实验室成立,加速生态建设。2020年9月,人大金仓、致远互联等企业加入能源 信创工作组。而在2021年6月,信创行业发展高端研讨会—能源领域电力行业专场成功召开;2022年 11月,中国电力企业联合会科技开发服务中心拟定举办2022年电力行业“两化融合”推进会暨电力企 业数字化转型大会,有望促进电力行业关键技术自主创新、安全可控,助力“双碳”目标下新型电力 系统建设。2022年6月,华为、达梦数据库、中国长城、麒麟软件、统信软件、人大金仓、东方通、 中创中间件、朗坤等9家企业合作成立“能源行业信创联合实验室”,以信创安全前沿技术联合攻关, 实验验证,人才培养,生态培育,成果转化为主要方向,形成优势资源整合平台、先进技术研究平 台、行业客户服务平台、信创成果推广平台。

能源领域央企众多,有望贡献信创增长新曲线
Ø 能源领域央企众多,有望贡献信创增长新曲线。根据国资委2022年7月的央企名录,国资委98家央 企中,能源领域有27家,为所有行业中数量最多。考虑到央企示范带头作用,而信创推广需有标杆案 例与标准建设,能源央企或贡献重要力量。
Ø 
能源信创招标稳步增长。根据零壹智库的统计,2021年全国能源信创相关招标项目共计49项,是 2020年的近四倍。同时,能源信创相关产品市场规模持续走高,山西省累计成交金额达到218亿元, 项目总数达到34个。

Ø 电力公司为能源信创主力军。从能源信创产品招标项目看,根据零壹智库的统计,56.47%的招标公 司为电力公司,其次为地方水利厅或水利局,占18.82%。其中,国网山西省电力公司共招标14个能源 信创项目,占总招标项目的16.5%,主要用于企业供电设施接收改造工程项目招标,提高电力系统国 产化和智能化水平,并加快新能源发展。

建议关注国家电网、南方电网等大型能源央企体系内部,或与其长期保持深度合作关系的公司:
Ø 朗新科技:1)公司深耕用电服务领域20余年,为电网客户提供营销核心系统、用电采集系统、综合 能源服务等。从能源信创推进角度看,伴随电网系统数字化更新,相关应用类软件需求也将持续打 开,公司凭借用电环节的Know-how积累,以及与电网等能源公司的长期合作关系,有望持续受益。 2)2022年前三季度,公司实现营业收入26.03亿元,yoy+19.29%,归母净利润2.87亿元, yoy+55.58%,扣非归母净利润1.64亿元,yoy+8.03%。
Ø 
远光软件:1)公司“远光九天智能一体化云平台”已推出覆盖软件开发全过程的全栈式信息技术生 产国产化工具链,解决软件开发的“卡脖子”问题。公司推出的“远光DAP”,立足实际,是贴合我 国中央企业、大型集团企业管理特点的新一代企业数字核心系统。目前,公司已与华为鲲鹏、麒麟软 件、达梦公司、统信软件、中创软件、360等主流厂商完成软硬件国产化适配和兼容性互认证工作,构 建了全栈信创解决方案,并与行业用户同频共振、完善行业信创规范、标准和知识库,推动信创产业 发展。2)2022年前三季度,公司实现营业收入13.44亿元,yoy+17.41%,归母净利润1.47亿元, yoy+2.96%。
Ø 
国网信通:1)公司在国家电网新兴基础设施中处于核心地位,持续做大产业发展规模。同时,在企 业数字化服务方面,不断提升专业细分领域定制化软件服务能力,结合特定需求持续拓展公司定制化 软件服务内容。而在电力数字化服务方面,发挥业务技术优势,持续做大电网基本盘业务规模,不断 强化新赛道业务创新驱动。2)2022年前三季度,公司实现营业收入46.34亿元,yoy+8.53%,归母净 利润4.19亿元,yoy+12.91%。
Ø 
瑞纳智能:1)公司为国内少数能够实现智慧供热“产品+方案+服务”一体化解决方案的提供商, 技术自研能力强,目前客户包括大型热力公司,由于热力公司多为央国企,为能源信创推进的潜在主 力军,公司未来有望持续受益。2022年5月,《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025 年)》,要求2025年底前完成更新改造,赛道未来空间确定性极强。2)2022年前三季度,公司实现 营业收入1.73亿元,yoy+37.35%,归母净利润0.35亿元,yoy+190.23%。

2.3信息安全:疫情不改成长基因,网安仍处深度价值区间

近三年网安板块投资节奏:疫情反复不改高成长,2022年前三季度增速在高基数之上保持韧性,展望 未来四个季度需求有望持续改善。梳理网安行业自2020年初疫情爆发至今营收变动节奏,2020H1部 分招投标递延至Q3进行,由于大部分网安订单约半年内转化为收入,故而20Q4、21Q1为收入确认高 峰,领军公司20Q4单季度营收增速均超50%带动20年全年实现20%以上营收增长,21Q1同时受益于 行业景气、部分订单滞后确认及低基数效应,如奇安信、卫士通等龙头企业单季度营收增速超100%。 映射到股价层面,网安公司市值高点也多出现于21Q1,波动至2021年7月受《网安产业高质量发展三 年行动计划》、互联网打车平台数据安全治理事件等催化,市场关注度快速提高。21年中报披露前, 市场有全年营收增速逐季环比回落预期,减配网安行业较为明显,板块呈现下跌企稳并有所反弹趋

势,而随着领军企业21Q4高基数之上仍维持快速增长,尽管22年前三季度全国疫情及政企需求滞后影 响显著,但是主流公司22年前三季度多保持约20%增速,如卫士通、安恒信息及奇安信等,展望未来 四个季度受益于党政军、关基行业等在大会后需求恢复正常节奏,以及21Q4、22前三季度低基数,需 求侧有望逐季改善,板块当前正处于深度价值区间。

集体发布高增长股权激励目标,既彰显行业需求景气也体现公司发展信心。2022年各家发布的股权激 励计划草案中:1)奇安信以2021年营业收入为基数,22、23、24、25年营业收入增长率不低于 25%、55%、90%、135%,行权价格不低于50.89元较当前市场价格安全边际充足,营收年化复合增 速下限为23.81%;2)安恒信息以2021年营业收入为基数,22、23、24、25年营业收入增长率不低 于30%、60%、90%、120%,首次授予限制性股票的授予价格为每股178.00元,营收年化复合增速 下限为21.79%;3)天融信则以利润考核目标为主,营收为辅,以净利润5.50亿元为基数,22、23、 24年归母净利润目标分别为7.50、8.80、11.00亿元,年化复合增速达25.99%,首次授予股票期权的 行权价格为每份9.65元;4)启明星辰以2021年为基数,2022年营业收入增长率不低于20%或净利润 增长率不低于25%,2023年营业收入较21年增长率不低于45%或净利润增长率不低于55%。重视网安 板块集体营收或利润的高增指引,行权价格对于员工具有激励作用。 多维度观察行业竞争趋于理性,领军公司盈利修复拐点渐近。 1)毛利率持续修复:网安政策、ICT技术演变以及安全事件频发三要素驱动国内网安市场规模快速扩 容,同时网安板块上市公司数量也大幅增加,深信服、安恒信息、奇安信分别于2018/5、2019/11、 2020/7上市,借助资本市场实现市占率进一步提高,行业竞争也进一步加剧,启明星辰、深信服、绿 盟科技安全产品毛利率由2014年年报的76.33%、87.47%、78.76%降至2021年的65.89%、 80.84%、67.78%,而22Q3较22Q1,奇安信、安恒信息毛利率分别提升1.93pct、6.05pct,新赛道 领军开始对自身盈利能力给予更高优先级,或将引领行业竞争缓和预期;

注:成熟网安公司平均毛利率按深信服、天融信、启明星辰、绿盟科技的安全产品营收加权计算毛利 率。

2)费用增速边际放缓:奇安信、安恒信息、天融信、启明星辰、绿盟科技22年前三季度研发费用同比 增速较2021年同期变动-34.34、-57.49、-34.04、0.84、-9.04个百分点,随着“云大物智移”等新安 全赛道市场进入平稳阶段,整体研发及销售费用投入强度有望边际收敛。

政府及重要行业网安建设仍处于争取达标阶段,大型商业企业对安全的自发性需求旺盛,中长期成长 性较计算机α明显。根据中国信通院2022年1月发布的《中国网络安全产业白皮书》数据,网络安全产 业下游客户以政府、电信和金融行业为主,政府和公共企事业单位仍然是当前我国网络安全产业下游 的最大客户,市场营收占比为29%;其次是电信行业,市场营收占比为21%;排在第三位的是金融行 业,市场营收占比为14%,三者合计占市场总规模的64%,支出稳健受疫情影响相对较小。IDC数据预 计到2025年,中国网络安全支出规模将达214.6亿美元,2021-2025年中国网络安全相关支出将以 20.5%的年复合增长率增长,增速位列全球第一。仅2021年,《中华人民共和国数据安全法》《中华 人民共和国个人信息保护法》《关键信息基础设施安全保护条例》《网络安全审查办法》等系列政策 法规相继出台与施行,政策深化有望促进相关单位刚性需求,即使建设较为完备的电信行业,工信部

仍明确提出电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例不低于10%,信息化建设排头兵上海市, 也提出引导公共部门和重点企事业单位网络安全投入占信息化总投入不低于10%,重要行业及政府仍 处于建设达标阶段,商业企业客户网安建设需求市场空间广阔,不宜对疫情之下的行业需求过度担 忧。以奇安信为例,公司前三季度企业级客户收入占公司主营业务收入比例近65%,同比提升8个百分 点,企业级客户营收同比增长超35%,尤其是500w以上的客户已占公司营收的三分之一,500w以上 的特大客户创收金额增长近60%。

3.核心抓手:国资云大数据深度赋能

2022年10月28日,根据中国政府网报道,《国务院办公厅关于印发全国一体化政务大数据体系建设指 南的通知》正式发布(以下简称“《通知》”)。《通知》中具体列明《全国一体化政务大数据体系 建设指南》(以下简称“《指南》”),并要求各省、自治区、直辖市人民政府,国务院各部委、各 直属机构认真贯彻落实。

政务数据基础设施基本形成,未来建设或向管理、共享、应用等方向推进。 1)建设背景:根据《指南》,目前,我国全国31个省(自治区、直辖市)均已结合政务数据管理和发 展要求明确政务数据主管部门,管理职能基本明确;全国已建设26个省级政务数据平台、257个市级 政务数据平台、355个县级政务数据平台,数据资源体系基本形成;政务云基础支撑能力不断夯实,全 国31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团云基础设施基本建成,超过70%的地级市建设了政 务云平台,基础设施基本建成。 2)主要问题:部分政务部门未明确政务数据统筹管理机构,未建立有效的运行管理机制,政务数据统 筹管理机制有待完善;数据需求不明确、共享制度不完备、供给不积极、供需不匹配、共享不充分、 异议处理机制不完善、综合应用效能不高等问题较为突出;数据返还难制约了地方经济调节、市场监 管、社会治理、公共服务、生态环保等领域数字化创新应用,支撑应用水平亟待提升;政务数据缺乏 统一有效的标准化支撑,在数据开发利用时,需要投入大量人力财力对数据进行清洗、比对,支撑应 用水平亟待提升;数据安全管理的规范化水平有待提升,在制度规范、技术防护、运行管理三个层面 尚未形成数据安全保障的有机整体,安全保障能力亟需强化。

建设节奏清晰,政务大数据体系于2023年底初步形成、2025年更加完备。根据《指南》,建设目标上:
1)2023年底前,全国一体化政务大数据体系初步形成,

基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力,数据共享和开放能 力显著增强,政务数据管理服务水平明显提升。                 全面摸清政务数据资源底数,建立政务数据目录动态更新机制,政务数据质量不断改善。                 

建设完善人口、法人、自然资源、经济、电子证照等基础库和医疗健康、社会保障、生态环保、应 急管理、信用体系等主题库,并统一纳入全国一体化政务大数据体系。                 

政务大数据管理机制、标准规范、安全保障体系初步建立,基础设施保障能力持续提升。                 

政务数据资源基本纳入目录管理,有效满足数据共享需求,数据服务稳定性不断增强。

2)到2025年,全国一体化政务大数据体系更加完备,

政务数据管理更加高效,政务数据资源全部纳入目录管理。                             政务数据质量显著提升,“一数一源、多源校核”等数据治理机制基本形成,政务数据标准规范、 安全保障制度更加健全。                             政务数据共享需求普遍满足,数据资源实现有序流通、高效配置,数据安全保障体系进一步完善, 有效支撑数字政府建设。

政务数据与社会数据融合应用水平大幅提升,大数据分析应用能力显著增强,推动经济社会可持续 高质量发展。 建设主要包括8个方面,对政务大数据体系做出详尽规划。充分整合现有政务数据资源和平台系统,重 点从统筹管理、数据目录、数据资源、共享交换、数据服务、算力设施、标准规范、安全保障等8个方 面,组织推进全国一体化政务大数据体系建设。

保障措施同步到位,政务数据价值有望充分释放。同时,《指南》从组织实施、数据运营、督促落 实、探索创新四大方面给出保障措施,有望切实引领政务大数据体系建设,数据价值有望充分释放。 2022年10月31日,根据中证报报道,国资委在中粮集团举行中央企业专业化整合项目集中签约仪式, 11组央企专业化整合项目进行集中签约,副主任翁杰明表示下一步将适时研究组建服务国家战略目标 新要求的新企业,支持央企之间构建行业云平台。 适时组建新企业,支持企业之间构建行业云平台。1)根据中证报报道,国资委副主任翁杰明在签约仪 式上表示,下一步将适时研究组建服务国家战略目标新要求的新企业;坚决退出不具备竞争优势、缺 乏发展潜力的非主业、非优势业务和低效无效、管理失控的资产;深入开展企业之间同一业务或同质 业务的整合,支持中央企业之间采取共建产业生态圈、构建行业云平台等多种方式开展战略合作。2) 我们认为,央企专业化整合加快国有经济布局优化和结构调整的重要手段,产业生态圈、行业云平台 或有效促进国有资产及政务数据的优势互补、互联互通,有助于进一步发挥央企对经济发展、国计民 生的支撑作用,政务云及大数据、信息安全产业有望受益。 我们认为,当前国资云大数据体系有望持续快速推进,以易华录、深桑达为代表的国资云建设&运营 厂商,以太极股份、中国软件、德生科技、博思软件、中科江南为代表的政务IT厂商,将核心受益。

4.财政贴息:教育、医疗齐发力
4.1教育信息化契合双减要求,贷款政策刺激带来边际催化 “双减”政策的核心是提质增效、减轻负担,同时维护教育公平。2021年7月24日,中共中央办公厅国务院办公厅印 发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》,即“双减”政策,提出:1)全面压减作 业总量和时长,减轻学生过重作业负担;2)提升学校课后服务水平,满足学生多样化需求;3)坚持从严治理,全面 规范校外培训行为;4)大力提升教育教学质量,确保学生在校内学足学好。“双减”政策面世的半年以来,在教育 行业内引起极大反响,根据2022年教育部举行的教育新春系列新闻发布会(第一场)披露,据国家统计局的调查显 示,73%的家长表示孩子完成书面作业的时间比“双减”实施前明显减少,85.4%的家长对课后服务表示满意。“双 减”政策的核心,在于通过规范校外培训的方式减少不必要的昂贵补课内卷,为学生有效减少不必要的课业负担,提

升教学效率,将学习的重心转回校内,提升教育公平。

教育信息化恰好与这一教育理念契合,能够有效提升教学效率与教育公平。1)随着云计算、AI等技术 的进步,教育信息化手段可以使得全国各地的学生都享受到国家级的优质教育资源。根据2022年3月1

日教育部教育新春系列新闻发布会(第四场)披露,“国家中小学智慧教育平台”重点承载面向中小 学的各类优质教育教学资源,建立资源分发共享机制,将平台资源按各省(区、市)需求分布式部署 到省级平台,不具备条件的省份可以直接使用国家平台,从而有效提升教育公平。2)再以科大讯飞的 因材施教业务为例,公司采取AI等科技手段实现智慧教育,在安徽蚌埠,教师备课效率提升33%,学 生无效低效练习减少49%,教学质量提升了20%,充分证明在国家双减大背景下,教育信息化手段是 符合国家需求、契合教育理念的。

“双减”后的教育政策同样沿袭这一思路,教育信息化继续获得强调。2022年2月15日,教育部举行 教育新春系列新闻发布会(第一场),会上提出要抓创新突破,聚焦关键领域,重点实现“四个突 破”,其中一条就是要在提高信息化应用水平上突破:1)要实施基础教育数字化战略行动,整合建设 基础教育综合管理服务平台,提升基础教育宏观管理和科学决策水平;2)进一步升级国家中小学网络 云平台,大力推进优质教育资源共建共享,强化信息技术在教育教学中的深度融合应用,以教育的信 息化引领基础教育的现代化。3)强化信息化赋能:开展数据支持下的教学实践研究,应用“听课本” 软件,对我们教师的教学行为进行观察测评;使用“教学助手智慧卡”等技术手段对学情进行个性化 分析,有效提升教与学的质量。

专项再贷款政策支持设备更新改造,教育领域有望受益。为增加制造业和服务业现实需求、提振市场 信心,人民银行出台《中国人民银行设立设备更新改造专项再贷款支持制造业等领域设备更新改 造》,设立设备更新改造专项再贷款,专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领 域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以 上,利率1.75%,期限1年,可展期2次,每次展期期限1年,发放对象包括国家开发银行、政策性银 行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构,按照金融机构发放符合要 求的贷款本金100%提供资金支持。专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、实训基 地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废 旧家电回收处理体系等10个领域,因此教育领域有望受益。 高校职校为本次政策核心受益对象。9月13日,国常会指出,要对高校、职业院校和实训基地、医院、 地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新 增贷款,实施阶段性鼓励政策,中央财政贴息2.5个百分点,期限2年。也就是说,本次专项再贷款政 策主要受益对象为高校职校,主要用于高校职校的设备更新改造。 主要采购面向仪器仪表及智慧教室,已有高校大单陆续落地。高校本次专项再贷款用于设备更新改 造,因此主要采购对象为实验室仪器仪表、智慧教室相关软硬件等等。目前,已有高校大单陆续发 包,根据仪器信息网数据,四川大学近日于中国政府采购网上发布了2022年11月的政府采购意向,仅 仅在2022年11月这一个月内,拟采购约181台(套)仪器,涉及的总采购金额高达约4.5亿元;兰州大 学发布多则2022年10-12月政府采购意向,采购金额总数超2亿元;北京大学亦发布了仪器采购意向, 总意向金额近3亿元。

佳发教育、科大讯飞等教育信息化厂商可提供高校智慧教室解决方案,有望核心收益。
佳发教育:公司提供智慧课堂解决方案,目前已应用于四川大学、南京航空航天大学等。例如公司在 四川大学的智慧课堂项目,基于教室里已安装的智能采集终端进行学生和老师的音视频数据采集,利用自动人数清点分析技术与行为分析技术,满足师生无感知考勤业务场景,为学校相关部门提供精准 的学校整体授课质量、课堂秩序和师生出勤情况等数据统计。并利用信息化手段解决教务部门巡课、 听评课、教学总结反思的问题。助力学校信息化水平的进一步提升。

科大讯飞:旗下子公司讯飞高教可提供智慧教室整体解决方案,可以讯飞AI课堂为核心应用于普通多 媒体教室;也可对传统教室技术设备、空间环境进行全面升级,结合云录播、远程互动、智能物联管 控等技术,为学校重构教学空间并进行集中统一管控,助力高校创新教学模式,构建以学习者为中心 的新型学习环境。目前已在温州大学、武汉体育学院等高校落地。根据公司在官方互动平台上的披 露,今年来,科大讯飞参与的贴息贷款类高校(含本科、高职、中职)智慧教学类申报项目数量快速 增长,目前已经达到150个。

4.2政策助力医疗新基建,重视医疗IT底部弹性

医疗IT新基建正当时,高质量医疗服务需求、政策明晰护航行业中长期景气度。后疫情时代,面对公共卫生突发事件 的防治能力存在短板凸显建设高质量医疗体系的必要性,国家卫健委在2021年10月印发的《公立医院高质量发展促 进行动(2021-2025年)》,建设“三位一体”智慧医院。将信息化作为医院基本建设的优先领域,建设电子病历、 智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统,完善智慧医院分级评估顶层设计。鼓励有条件的公立医院加 快应用智能可穿戴设备、人工智能辅助诊断和治疗系统等智慧服务软硬件,提高医疗服务的智慧化、个性化水平,推 进医院信息化建设标准化、规范化水平,落实国家和行业信息化标准。到2022年,全国二级和三级公立医院电子病 历应用水平平均级别分别达到3级和4级,智慧服务平均级别力争达到2级和3级,智慧管理平均级别力争达到1级和2 级,能够支撑线上线下一体化的医疗服务新模式。到2025年,建成一批发挥示范引领作用的智慧医院,线上线下一 体化医疗服务模式形成,医疗服务区域均衡性进一步增强。

政策是推动我国医疗信息化、智慧医疗发展最重要因素之一。2009年我国政府启动深化医疗体制改革措施后,政府 陆续出台规范标准类、鼓励支持类等多种政策,指导医疗信息化高效有序推进;各省和地级市政府积极响应,颁布切 实可执行的具体措施紧紧跟上。国家医疗信息化建设规划呈现阶段性特点,自“十二五”规划开始,国家明确提出加 强医疗卫生领域的信息化建设,有关医药、远程医疗的规范性法规相继出台,医疗信息化建设全面展开;“十三五” 期间,建设以电子病历为核心的临床信息化系统,加速医疗信息系统的打通、多层级医院协同发展成为关注重点, 2020年新冠疫情更催化了医疗卫生平台一体化、标准化建设需求;未来在国计民生持续增长需求、新一代信息技术 的加持下,以“普惠民生”为核心的医疗信息化将加速推进,打造以患者为中心的卫生医疗体系,建设智慧生态医疗 是下一阶段的主要目标。 卫宁健康为充分调动核心团队的积极性与创造性,开启长期股权激励计划,也彰显了公司发展信心。拟向激励对象授 予的股票权益合计不超过1.65亿份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额21.48亿股的7.70%。其中首次授予权 益1.32亿份,占本计划授予总量的80.06%,约占本激励计划草案公告时公司股本总额21.48亿股的6.17%。自股票期 权首次授权日起至全部股票期权行权或注销之日止,最长不超过60个月,2022年行权要求以2021年净利润为基数, 净利润增长率不低于24%,或以2021年营业收入为基数,营业收入增长率不低于12%。2023年净利润增长率不低于 66%,或营收增长率不低于36%;2024年净利率增长不低于118%,或营收增长不低于64%;2025年不低于180%或 95%。


风险提示

经济下行超预期:宏观经济面临下行压力,可能影响企业整体投资力度。 

财政支出不及预期:近年政府财政状况较为紧张,影响相关部门对IT解决方案采购进度。

贸易摩擦加剧:贸易摩擦特别是科技制裁影响相关行业发展。

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